Tình trạng ảm đạm của đồng đô la

Bài viết này là phiên bản tại chỗ của bản tin Unhedged của chúng tôi. Người đăng ký cao cấp có thể đăng ký tại đây để nhận bản tin hàng ngày vào mỗi ngày trong tuần. Người đăng ký tiêu chuẩn có thể nâng cấp lên cao cấp tại đây hoặc khám phá tất cả các bản tin của FT

Chào buổi sáng. Mỗi khi có tăng, sẽ có giảm. Biên bản cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở của Cục Dự trữ Liên bang hôm qua cho thấy ngân hàng trung ương đang xem xét rủi ro do thị trường việc làm tốt hơn — cụ thể là khả năng “đường đi chậm hơn và không đều hơn so với dự kiến” để đạt mục tiêu lạm phát 2%. Đã thảo luận về khả năng tăng lãi suất. Thị trường có đang quá lạc quan khi kỳ vọng lãi suất giảm đáng kể trong năm nay không? Gửi email cho chúng tôi: unhedged@ft.com.

Nỗi đau của đồng đô la

Các tiêu đề về đồng đô la Mỹ gần đây đều mang tính giảm giá. Nhiều nhà quan sát cho rằng đồng bạc xanh đã yếu đi vì trật tự kinh tế cũ, dựa trên đồng đô la, đang tan rã. Robin Brooks tại Viện Brookings gợi ý rằng chúng ta đang chứng kiến sự thay đổi chế độ, như ví dụ, qua phản ứng của đồng tiền này trước báo cáo việc làm tháng Một mạnh hơn dự kiến tuần trước:

Đồng đô la không biến động, điều này khá đáng chú ý khi xem xét sự tăng của lãi suất. Từ năm 2014, các dữ liệu tích cực đã đẩy đồng đô la lên cao, nhưng điều này không phải lúc nào cũng đúng. Trong những năm sau khủng hoảng 2008, Fed đã sử dụng nhiều chương trình QE để hạn chế lợi suất trái phiếu kho bạc. Điều này khiến thị trường bán đồng đô la khi dữ liệu tích cực vì họ tin rằng các bất ngờ tích cực — với Fed hành động như vậy — làm giảm lãi suất thực. Với tất cả áp lực chính trị lên Fed, tôi nghĩ chúng ta đang quay trở lại mối quan hệ nghịch đảo này… nơi Fed ngày càng bị xem là chính trị hóa, khiến thị trường bán đồng đô la dựa trên dữ liệu mạnh.

Chúng tôi không đồng ý với quan điểm này. Đồng tiền đang hoạt động đúng như chúng tôi mong đợi, dựa trên kỳ vọng về lãi suất, tình hình kinh tế Mỹ và nhu cầu phòng hộ rủi ro biến động của các nhà đầu tư toàn cầu.

Các nhà giao dịch ngày càng dự đoán Fed sẽ cắt giảm lãi suất ba lần trong năm nay. Như Elias Haddad tại Brown Brothers Harriman chỉ ra, điều này giải thích cho việc đồng đô la đi ngang kể từ tháng Sáu năm ngoái. Việc cắt giảm lãi suất 75 điểm cơ bản có thực tế không thì còn tranh cãi — chúng tôi đặt cược ít hơn ba lần — nhưng nếu chấp nhận kỳ vọng đó, hành vi của đồng đô la là hợp lý. Khoảng cách lợi suất ngắn hạn giữa Mỹ và các nền kinh tế phát triển khác đã thu hẹp đáng kể. Biểu đồ do Haddad cung cấp:

Freya Beamish tại TS Lombard cho rằng lý thuyết về “cười đồng đô la” truyền thống cũng cung cấp lời giải thích tốt cho thời điểm này. Nhắc lại, mô hình cười đồng đô la nói rằng khi nền kinh tế Mỹ vượt trội so với phần còn lại của thế giới, đồng tiền tăng giá khi dòng vốn chảy vào đất nước để tham gia bữa tiệc. Khi Mỹ hoạt động kém hơn, điều đó là tin xấu cho tất cả mọi người, nên các nhà đầu tư mua đồng đô la như một nơi trú ẩn, đẩy đồng bạc xanh lên nữa. Chỉ khi nào Mỹ ở mức trung bình, đồng đô la mới yếu đi. Beamish nghĩ rằng chúng ta hiện đang sống trong phần bụng của nụ cười, mặc dù tăng trưởng của Mỹ vẫn khá tốt:

Khoảng cách [tăng trưởng] với, ví dụ, Đức, nhỏ nhất trong một thời gian rất dài, khoảng 15 năm. Vì vậy, về mặt định giá và dòng vốn, điều đó khiến tôi quan tâm hơn. Và đó còn trước khi bạn bắt đầu xem xét tất cả các thay đổi cấu trúc khác đang diễn ra ở Mỹ.

Các “thay đổi cấu trúc”, tất nhiên, là cách lịch sự để nói về những lo ngại vĩ mô từ chiến lược địa chính trị thất thường của chính quyền Trump và áp lực lên độc lập của Fed, điều đã làm giảm niềm tin vào nền kinh tế Mỹ, mặc dù tăng trưởng mạnh. Điều này phù hợp với quan điểm của Brooks, cả hai đều cho rằng chính sách của chính quyền đang làm yếu đồng đô la. Nhưng điểm khác biệt là Brooks thấy sự thay đổi trong các chế độ tương quan, còn Beamish xem chính sách là một yếu tố cản trở niềm tin kinh tế Mỹ.

Chúng tôi chưa bao giờ tin rằng có một cuộc chơi “Bán nước Mỹ”. Dòng vốn đầu tư vào Mỹ đã tăng lên mức kỷ lục năm ngoái bất chấp “ngày giải phóng” và tất cả những thứ khác. Và việc thay thế hoàn toàn đồng đô la như là đồng tiền dự trữ toàn cầu cũng có vẻ xa vời. Nhưng các nhà đầu tư đang phòng hộ rủi ro đồng đô la nhiều hơn, điều này cũng làm yếu đồng tiền này về mặt biên, như Beamish giải thích:

Hệ thống đô la hiện nay dễ bị sốc giảm giá hơn do đặc tính của các cú sốc [từ chính quyền Trump] và vì tỷ lệ phòng hộ đã giảm rất nhiều trong những năm khi các nhà đầu tư nước ngoài cố gắng tìm kiếm lợi suất. Họ hiện trong tình trạng khi gặp sốc, không nhất thiết phải bán tài sản Mỹ ngay lập tức hoặc cố gắng giảm tỷ lệ phân bổ của mình. Họ tăng tỷ lệ phòng hộ, và sau đó nhà môi giới giữ vị thế mua dài đô la, và họ bán vào thị trường giao ngay nơi không có ai ở phía bên kia.

Có thể không phải vì thiếu cố gắng, nhưng chính quyền Trump chưa thể thay đổi vị thế cơ bản của đồng đô la trong nền kinh tế thế giới. Thâm hụt và cân đối thương mại, đầu tư của Mỹ vẫn duy trì như những năm trước. Đồng đô la vẫn là đồng tiền không thể thiếu. Thay đổi chế độ sẽ phải chờ đến khi điều đó xảy ra.