Khi cổ phiếu phần mềm giảm giá, các nhà quản lý giá trị này đang theo dõi và chờ đợi

Những điểm chính

• Cổ phiếu phần mềm đã giảm trong những tháng gần đây do lo ngại AI sẽ phá hủy nhu cầu.
• Một số nhà quản lý giá trị cho rằng các công ty phần mềm đã trở nên đủ rẻ để theo dõi, nhưng họ đang chờ đợi trước khi thực hiện các khoản đầu tư lớn mới.
• Các nhà quản lý này cho rằng các công ty phần mềm có lợi thế bền vững và dòng sản phẩm đa dạng có thể có cơ hội tốt nhất để tồn tại trước sự gián đoạn của AI.

Cổ phiếu phần mềm đang ghi nhận khoản lỗ lớn. Trong khi một số nhà quản lý quỹ giá trị đang rất chú ý để mua vào, họ chưa sẵn sàng hành động ngay lập tức.

Một mối lo ngại là thiếu rõ ràng về ai sẽ là người chiến thắng và người thua cuộc cuối cùng trong việc áp dụng và gián đoạn AI. Rồi còn vấn đề về định giá, khi giá đã giảm nhưng có thể vẫn chưa đủ rẻ để hấp dẫn các nhà quản lý giá trị.

Tuy nhiên, sự giảm giá này đã khiến một số nhà quản lý tập trung vào giá trị chú ý kỹ lưỡng hơn. “Việc một toàn bộ ngành giảm sút không còn được ưa chuộng là điều tuyệt vời,” ông Jason Subotky, quản lý danh mục của Quỹ AMG Yacktman trị giá 7,1 tỷ USD, một quỹ giá trị vốn lớn với xếp hạng Silver Medalist. Ông nói đây là mức độ tập trung cao nhất của ông vào ngành phần mềm kể từ năm 2022.

Sự suy thoái hiện tại đã khiến cổ phiếu phần mềm, vốn được xem là có xu hướng tăng trưởng hơn là giá trị, trở thành “chủ đề chính” đối với Subotky và các nhà quản lý giá trị khác. Tuy nhiên, ông vẫn chưa thực hiện các khoản mua lớn nào.

Sự bán tháo phần mềm

Nguyên nhân chính của sự suy giảm là lo ngại rằng AI sẽ làm giảm các mô hình kinh doanh hiện tại bằng cách hạ thấp rào cản gia nhập cho các đối thủ mới và làm dễ dàng hơn cho khách hàng tự tạo ra phần mềm của riêng họ.

Trong khi Chỉ số Phần mềm Mỹ của Morningstar đã giảm 19,4% trong năm tính đến nay, Chỉ số Thị trường Mỹ của Morningstar chỉ tăng nhẹ 0,1% trong năm 2026. Những lo ngại này đã tồn tại từ lâu, khi Chỉ số Phần mềm đã kém hơn trong năm 2025, với mức tăng 4,0%, so với mức tăng 17,4% của thị trường chung. Hai thành phần lớn nhất của Chỉ số Phần mềm, Microsoft MSFT và Palantir PLTR, chiếm 27% chỉ số, đã tăng trong phần lớn năm 2025 nhưng đạt đỉnh vào cuối năm. Microsoft đã giảm 26% kể từ đỉnh cuối tháng 10, trong khi Palantir giảm 35% kể từ đỉnh đầu tháng 11.

Giữa giá trị và tăng trưởng

Dù giảm, ông Subotky của AMG Yacktman cho biết còn có khoảng cách giữa định giá cổ phiếu khi các nhà đầu tư tăng trưởng bắt đầu bán ra và khi chúng đủ rẻ để các nhà đầu tư giá trị như ông muốn mua. “Khoảng cách đó giờ đây như là Grand Canyon,” ông nói. Và ông không đơn độc.

“Có một giai đoạn tôi gọi là luyện ngục tăng trưởng,” ông John Bailer, quản lý danh mục của Quỹ BNY Mellon Dynamic Value trị giá 11,2 tỷ USD xếp hạng Bronze, giải thích. Ông nói thường mất từ vài tháng đến vài năm để các cổ phiếu bị các nhà đầu tư tăng trưởng bỏ qua trở nên hấp dẫn đối với các nhà đầu tư giá trị.

Một trong những chỉ số chính để đo mức độ rẻ của cổ phiếu là tỷ lệ giá trên lợi nhuận (P/E). Tỷ lệ cao hơn nghĩa là nhà đầu tư đang trả nhiều hơn cho mỗi đô la lợi nhuận mà công ty tạo ra. Tỷ lệ P/E của Microsoft hiện là 25 (giảm 25% so với trung bình 5 năm là 33,2), các công ty phần mềm lớn khác cũng đã giảm xuống dưới mức trung bình dài hạn. Sự giảm này bắt nguồn từ đỉnh cao của Microsoft và một số đối thủ cạnh tranh. Tỷ lệ P/E của Microsoft bắt đầu năm 2025 là 34,5 và đạt đỉnh 38,9 vào cuối tháng 10.

“Bạn không muốn là người đi đầu trong việc này,” ông Bailer nói, người đang theo dõi cổ phiếu phần mềm khi chúng giảm giá. “Cách tốt nhất là chờ đợi một yếu tố thúc đẩy sự phục hồi, chẳng hạn như vượt lợi nhuận dự kiến.” Hiện tại, quỹ BNY Dynamic Value nắm giữ các vị thế nhỏ trong hai cổ phiếu phần mềm: Dolby Laboratories DLB chiếm 0,9% và Check Point Software Technologies CHKP chiếm 0,5%.

Ông Bailer và ông Subotky đồng ý rằng chìa khóa để khai thác sự suy thoái rộng rãi trong một lĩnh vực cụ thể của thị trường chứng khoán là xác định các công ty đã bị giảm giá nhưng có doanh nghiệp có khả năng vượt qua sự gián đoạn.

Ông Subotky có một lựa chọn như vậy: Microsoft, mà ông đã nắm giữ kể từ quý II năm 2003. “Với Microsoft, bạn có đa dạng các nguồn doanh thu, trong đó một số được bảo vệ hoặc thậm chí hưởng lợi đáng kể từ các cải tiến của AI.” Nó cũng đáp ứng các tiêu chí khác mà ông Subotky tin rằng giúp công ty có khả năng chống chịu tốt hơn trước sự gián đoạn: bảng cân đối mạnh mẽ và quản lý có kỹ năng.

Microsoft là cổ phiếu phần mềm duy nhất trong quỹ của ông Subotky, chiếm 4,2% danh mục (là khoản nắm giữ lớn thứ tư). Khi cổ phiếu trở nên đắt hơn, ban quản lý quỹ đã cắt giảm 16% cổ phần của mình từ cuối quý II năm 2025 đến cuối năm. Ông Subotky nói rằng điều này được thực hiện để giữ tỷ lệ cổ phiếu trong danh mục phù hợp khi giá cổ phiếu ngày càng tăng.

Ông Bailer đang tìm kiếm các công ty có hàng rào cạnh tranh mạnh mẽ (lợi thế cạnh tranh). Ông nói rằng những hàng rào này có thể dựa trên niềm tin, cũng như quyền truy cập vào dữ liệu độc quyền khiến đối thủ khó tạo ra các sản phẩm hoặc nền tảng tương tự. Ngoài ra, ông còn tìm kiếm các công ty sẽ thành công bằng cách tự áp dụng LLMs. Đầu tư lớn vào trung tâm dữ liệu AI có nghĩa là LLMs sẽ trở nên rất rẻ để sử dụng. Vì lý do này, ông nghĩ rằng các công ty phần mềm có thể tạo ra doanh nghiệp khác biệt dựa trên việc sử dụng AI sẽ có vị thế tốt nhất trong tương lai.