Bài báo của Bloomberg đã gây ra nhiều tranh luận trong cộng đồng tiếng Anh, đặc biệt là về việc thỏa thuận giữa Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính sẽ đi đến đâu? Thị trường thực sự lo lắng điều gì? Dưới đây là quan điểm của tôi: 1. Ý chính của bài viết là: Wosh hy vọng thông qua thỏa thuận mới giữa Fed và Bộ Tài chính để cải cách mối quan hệ giữa hai cơ quan này. Đó chính là việc tái thiết thỏa thuận năm 1951. Thỏa thuận năm 1951 cốt lõi là: bằng cách để Fed không còn bị giới hạn lợi suất nhằm giảm chi phí vay nợ của chính phủ, đã xác lập tính độc lập của Fed. Wosh cho rằng trong đại dịch, Fed đã vi phạm thỏa thuận này khi thực hiện chính sách bơm tiền lớn, dẫn đến khoản vay của chính phủ ngày càng phình to. Do đó, ông muốn đàm phán lại thỏa thuận mới, xác định quy mô bảng cân đối của Fed và phối hợp với kế hoạch phát hành trái phiếu của Bộ Tài chính. 2. Bài viết đề xuất một số phương án khả thi: Phương án 1: Phiên bản đơn giản, ví dụ như hai bên chỉ đồng ý thực hiện QE (mua trái phiếu dài hạn) trong các tình huống khẩn cấp có giới hạn, và Bộ Tài chính cần xác nhận bảo đảm. Phương án 2: Phiên bản chính thức, tổ chức lại bảng cân đối của Fed, rút ngắn kỳ hạn, chuyển sang giữ trái phiếu ngắn hạn. Phương án 3: Phiên bản cấp tiến, trong các tình huống trên, Fed sẽ hoán đổi MBS của mình với trái phiếu chính phủ của Bộ Tài chính. Thậm chí còn giảm chi phí vay mua nhà thông qua Fannie Mae. 3. Lo ngại của thị trường nếu theo thỏa thuận này, dù có thể giảm lãi suất nhanh chóng trong ngắn hạn, nhưng về cơ bản gần như là một phiên bản bóng của YCC. Không chỉ mất đi tính độc lập của Fed mà còn có khả năng dẫn đến mất kiểm soát lạm phát. Đồng thời làm giảm sức hấp dẫn của đồng USD và vị thế của trái phiếu Mỹ. 4. Các khả năng có thể xảy ra là gì? 1) Trước khi Wosh lên nắm quyền, tôi luôn nghĩ rằng tình hình hiện tại của Mỹ, bị gánh nặng thâm hụt ngân sách, không thể giải quyết chỉ bằng việc thay đổi Chủ tịch Fed. Đặc biệt là xét đến quy mô hiện tại, khả năng thu hẹp bảng cân đối của Wosh là rất hạn chế. Trong bối cảnh này, không thể thu hẹp quy mô lớn, thì việc giảm kỳ hạn trái phiếu của Fed trở thành một lựa chọn tất yếu. Tương ứng, cung và cầu trái phiếu dài hạn sẽ giảm đi. 2) Đặc điểm quan trọng của thời kỳ tài chính sắp tới là việc Fed sẽ mua trái phiếu trở thành hành động cứng nhắc. Đặc biệt là trong bối cảnh quy mô mua trái phiếu của nhà đầu tư nước ngoài liên tục giảm (đặc biệt là các ngân hàng trung ương nước ngoài). Vì vậy, dự trữ dồi dào hoặc Fed liên tục in tiền để các ngân hàng tiếp nhận nợ là giải pháp duy nhất hiện nay. 3) Cần xem xét thêm về cuộc khủng hoảng hiện tại của Nhật Bản. Không thể giả định rằng phe đầu hàng của Nhật sẽ để thị trường trái phiếu Mỹ mất kiểm soát để phục vụ lợi ích của Mỹ. Nếu Nhật bắt đầu bán tháo trái phiếu Mỹ, rủi ro cực đoan này sẽ rất lớn. 4) Tăng trưởng danh nghĩa cao, nợ nần lớn phải đi kèm với thanh khoản cao. In tiền mãi mãi là giải pháp ít trở ngại nhất. Vì vậy, từ góc độ thực tế, đó chính là giải pháp duy nhất. Chỉ là việc tái diễn QE trong đại dịch gần như không thể xảy ra nữa. 5) Lạm phát nhẹ hoặc đường cong lạm phát cao hơn so với trước đây là điều không thể tránh khỏi. Các đợt tăng giá của vàng, bạc và các tài nguyên khác không chỉ đơn thuần do thị trường tài chính đẩy giá mà còn do lượng tiền pháp định tăng lên, khiến các tài nguyên khan hiếm trở nên đắt đỏ hơn. 6) Một hậu quả tiềm năng là: ngay cả khi không có YCC rõ ràng, phần bù kỳ hạn sẽ nhạy cảm hơn, tầm quan trọng của thị trường Repo sẽ lớn hơn thời kỳ Powell, và độ biến động của thị trường sẽ tăng cao hơn trung tâm.