Chiến lược Đông Ngô: Giữ tiền qua lễ hay giữ cổ phiếu qua lễ?

Lược sử về quy luật “Hiệu ứng Tết Nguyên Đán”

Trong lịch sử, đặc điểm của “Hiệu ứng Tết Nguyên Đán” trên thị trường A-shares rất rõ nét. Chúng tôi đã xem lại hiệu suất thị trường trong gần 20 năm quanh thời điểm Tết Nguyên Đán và tổng kết ra bốn quy luật:

Thứ nhất, về khối lượng giao dịch, thể hiện đặc điểm “giảm lượng trước Tết, tăng lượng sau Tết”. Dữ liệu lịch sử cho thấy, trước Tết, khối lượng thị trường thường bắt đầu giảm từ ngày T-8 (T là ngày Tết, sau đó cũng vậy), và đợt tăng giá này cũng phù hợp với quy luật đó — thứ Tư tuần này trở thành mốc phân chia lượng giao dịch, thứ Năm, thứ Sáu toàn thị trường A đều giảm xuống dưới 2.5 nghìn tỷ nhân dân tệ, tiến gần mức 2 nghìn tỷ. Theo kinh nghiệm các năm, xu hướng giảm lượng thường kéo dài đến ngày giao dịch đầu tiên sau Tết, từ T+2 trở đi, trung tâm lượng giao dịch rõ ràng tăng lên, nhiệt huyết giao dịch trở lại, thanh khoản thị trường dần phục hồi.

Thứ hai, về xu hướng chung, một tuần trước Tết là thời điểm tốt nhất để bố trí chỉ số, thường sẽ xuất hiện điểm ngoặt phục hồi trong khoảng 5 ngày trước Tết. Phân tích các đợt Tết từ năm 2006 trở đi, sau khi chỉ số dao động và điều chỉnh trước đó, thường sẽ bắt đầu xu hướng phục hồi trong khoảng 5 ngày giao dịch trước Tết; về tính liên tục của đợt phục hồi, thị trường thường duy trì đến trước ngày T+6 sau Tết, trong đó chỉ số thể hiện xu hướng tăng rõ ràng, sau đó tốc độ tăng dần chậm lại.

Thứ ba, về phong cách đầu tư, đặc điểm đảo chiều giữa các nhóm vốn hóa lớn nhỏ rõ rệt quanh Tết. Trước Tết, phong cách của các cổ phiếu lớn vượt trội hơn nhỏ, tăng trưởng tổng thể vượt trội so với giá trị; sau Tết, các cổ phiếu nhỏ, vi mô chạy đua vượt lên. Xét về tỷ lệ thắng và lợi nhuận trung bình trong khoảng, hiệu ứng đảo chiều của nhóm vốn hóa lớn nhỏ đặc biệt rõ rệt. Trong 5/10 ngày giao dịch sau Tết, lợi nhuận vượt trội của chỉ số chứng khoán quốc gia 1000 so với Shanghai 50 lần lượt đạt 4.1%/6.0%, chỉ số vi mô Wind so với Shanghai 50 còn đạt 4.7%/7.1%; trong khi đó, sự phân hóa lợi nhuận giữa phong cách tăng trưởng và giá trị lại khá nhẹ nhàng. Phân tích sâu hơn các phong cách nhỏ hơn, trước Tết, tỷ lệ thắng và tỷ lệ cược của các phong cách tài chính, tiêu dùng, tăng trưởng có lợi thế rõ rệt; sau Tết, xu hướng thị trường nghiêng về các phong cách chu kỳ, tăng trưởng.

Thứ tư, về ngành nghề, các ngành có hiệu suất tốt trước Tết chủ yếu gồm kim loại màu, ô tô, hóa chất, dược phẩm, thiết bị điện lực; sau Tết, các ngành nổi bật hơn gồm môi trường, điện tử, truyền thông, nông lâm thủy sản.

Làm thế nào để hiểu “Hiệu ứng Tết Nguyên Đán”?

Một mặt, tâm lý giao dịch chung trước Tết khá ảm đạm, còn sau Tết lại “hồi sinh mạnh mẽ”, xét về thuộc tính vốn, “Hiệu ứng Tết” cũng liên quan rõ ràng đến mức độ tham gia của vốn hoạt động. Trước Tết, vốn hoạt động thường có xu hướng nghỉ ngơi, sau Tết lại tăng nhiệt, đặc điểm này thể hiện rõ qua ba khía cạnh: thứ nhất, sự thay đổi trung tâm của lượng giao dịch và vòng quay trước và sau Tết; thứ hai, về phong cách thị trường, nhóm nhỏ, vi mô trước Tết do thiếu hỗ trợ của vốn hoạt động thường chịu áp lực, sau Tết, khi vốn hoạt động quay trở lại, các nhóm nhỏ, vi mô ưa thích lại trở nên sôi động; thứ ba, chỉ số tâm lý thị trường, dựa trên các cổ phiếu có giới hạn tăng giảm trong 5 ngày giao dịch gần nhất, trong 12 năm dữ liệu, tỷ lệ thắng trong 5 ngày trước Tết chỉ là 33%, trong 10 ngày là 25%, còn sau Tết tỷ lệ thắng đạt tới 100%, phản ánh rõ ràng rằng, trước Tết, vốn hoạt động tích cực ít, còn sau Tết thì nhiệt huyết tăng cao.

Mặt khác, về quy luật vận hành của chỉ số trước Tết giảm rồi sau đó tăng, cũng có thể hiểu từ hành vi của vốn: trong kỳ nghỉ dài Tết, các sự kiện vĩ mô quốc tế có thể gây không chắc chắn, một số vốn chọn rút lui trước Tết để tránh rủi ro tiềm ẩn, dễ gây ra đợt suy giảm ngắn hạn của thị trường trước Tết; đồng thời, khi các nhà đầu tư ngày càng hiểu rõ “Hiệu ứng Tết”, một số vốn có xu hướng bố trí sớm hơn, tranh thủ phản ứng phục hồi sau Tết để giành lợi thế, điều này cũng khiến đợt phục hồi thường xuất hiện trong vài ngày cuối cùng trước Tết.

Triển vọng thị trường, kỳ vọng thị trường sẽ tiếp tục lập đỉnh mới trong năm

Gần đây, thị trường dao động yếu do tác động của thanh khoản quốc tế và điều chỉnh chung của chuỗi công nghệ Mỹ. Về thanh khoản quốc tế, “Giao dịch Wash” gây ảnh hưởng lớn đến thị trường. Ngày 30 tháng 1, các mặt hàng kim loại màu nóng nhất đều có đợt điều chỉnh mạnh, do đòn bẩy trong hợp đồng tương lai bị cắt giảm, làm giảm thanh khoản, đồng thời truyền dẫn đến thị trường cổ phiếu. Nguyên nhân gây ra đợt tác động này là “Giao dịch Wash”. Ngày 30 tháng 1, Trump đề cử Wosh làm Chủ tịch Fed mới, Wosh nổi tiếng với lập trường hawkish, nhấn mạnh tính độc lập của Fed, phản đối chính sách nới lỏng định lượng dài hạn và tài chính tiền tệ hóa, điều này làm xáo trộn lý luận dài hạn hỗ trợ đồng USD yếu trước đó. Cộng thêm dữ liệu lạm phát Mỹ vượt dự kiến, kỳ vọng cắt giảm lãi suất của thị trường bị suy yếu, đồng USD bật tăng trở lại, thanh khoản toàn cầu co hẹp dần. Về phản ánh của thị trường chứng khoán Mỹ, câu chuyện AI lại gặp thử thách. Thứ nhất, sau khi Anthropic ra mắt công cụ mới, các công ty ứng dụng AI liên quan trên thị trường Mỹ (như Thomson Reuters) giảm mạnh, thể hiện tác động của “tiến bộ công nghệ” đang nuốt chửng các ứng dụng cũ; thứ hai, báo cáo tài chính mới nhất của các tập đoàn công nghệ lớn như Google, Amazon đều đưa ra dự báo chi tiêu vượt kỳ vọng, làm dấy lên lo ngại về khả năng sinh lời bền vững của đầu tư AI; thứ ba, các tranh cãi kỹ thuật về khả năng truyền dữ liệu tính toán lại xuất hiện, thị trường phản ứng theo chiều tiêu cực, gây ảnh hưởng đến chuỗi truyền dữ liệu tính toán, đồng thời kìm hãm tâm lý rủi ro của thị trường. Dưới tác động của hai yếu tố này, chỉ số lớn của A-shares điều chỉnh giảm khối lượng, chuỗi công nghệ chịu áp lực chung, thị trường thể hiện sự luân chuyển không theo trật tự.

Triển vọng phía trước, chúng tôi cho rằng hai yếu tố đang kìm hãm thị trường có khả năng đảo chiều. Về thanh khoản quốc tế, “Giao dịch Wash” kỳ vọng sẽ có xu hướng đảo chiều. Thị trường hiện tại có thể hiểu quá mức về các đề xuất hawkish của Wosh, thực tế Wosh không phải là “hawk hay dove” đơn thuần. Các đề xuất giảm bảng cân đối của Wosh chủ yếu phản đối việc Fed mở rộng bảng cân đối không giới hạn trước đó, và ông cho rằng lạm phát là do chính sách của chính phủ, do đó việc giảm bảng cân đối có thể gián tiếp mở đường cho việc cắt giảm lãi suất. Thứ hai, về bối cảnh đề cử, lý do chính Trump đề cử Wosh là thúc đẩy Fed giảm lãi suất nhanh chóng, Wosh có thể sẽ phối hợp với chính sách của Trump để cắt giảm lãi suất. Do đó, thị trường hiện tại có thể đang quá đà trong dự đoán về việc thắt chặt thanh khoản USD, có khả năng xảy ra sự đảo chiều. Ngoài ra, các hợp đồng tương lai như bạc, vàng có biên độ dao động lớn nhất gần đây đã bắt đầu giảm, tác động của đòn bẩy trong hợp đồng tương lai đối với thanh khoản đã giảm bớt. Về câu chuyện AI, chúng tôi hiểu rằng sự điều chỉnh trong lĩnh vực công nghệ chủ yếu phản ánh tâm lý rủi ro của thị trường bị tổn thương, nhà đầu tư có xu hướng đọc các tin tức mới theo hướng tiêu cực, làm tăng các điểm chưa rõ ràng hoặc bất đồng trong câu chuyện, dẫn đến việc giá bị thổi phồng quá mức. Hiện tại, ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo vẫn đang phát triển nhanh chóng, trong quá trình đổi mới, miễn là xu hướng ngành chưa bị phủ nhận, tâm lý bi quan bị đẩy mạnh sẽ dễ dẫn đến các mức định giá “đáy vàng”.

Tổng thể, chúng tôi cho rằng các yếu tố đang kìm hãm thị trường hiện tại sẽ dần yếu đi, kết hợp với quy luật hiệu ứng mùa xuân, thị trường lớn dự kiến sẽ bắt đầu phục hồi trong tuần tới, và đợt tăng giá có thể kéo dài vài ngày sau Tết, do đó khuyên giữ cổ phiếu qua kỳ nghỉ lễ. Về hướng phân bổ, thứ nhất, chú ý đến các lĩnh vực công nghệ bị định giá quá cao trong đợt điều chỉnh này, bao gồm chip nội địa, thiết bị bán dẫn, chip lưu trữ, truyền dữ liệu tính toán và điện toán đám mây; thứ hai, chú ý đến các lĩnh vực có triển vọng, bao gồm chuỗi lưu trữ năng lượng/lithium, điện gió, các ngành chu kỳ tăng giá; thứ ba, chú ý các chủ đề liên quan đến kế hoạch 14F, cụ thể là hàng không thương mại và 6G, điện hạt nhân, năng lượng hydro, truyền thông lượng tử, giao diện não-máy, các ngành công nghiệp mới và tương lai.

Rủi ro nhấn mạnh: tốc độ phục hồi kinh tế trong nước không đạt kỳ vọng; việc Fed cắt giảm lãi suất không như dự kiến; chính sách vĩ mô không đủ mạnh; đổi mới công nghệ không đạt kỳ vọng; rủi ro địa chính trị.

(nguồn: Đông Ngô chứng khoán)