Câu chuyện "AI tiêu tiền" không còn hiệu quả? Dòng tiền tự do của các ông lớn công nghệ đang chịu áp lực "Thời kỳ đầu tư thô sơ" có thể đã kết thúc

Mặc dù việc các ông lớn công nghệ tham gia cuộc đua vũ khí AI đã không còn là điều mới mẻ, nhưng khi đa số trong số bảy gã khổng lồ Mỹ công bố báo cáo tài chính, với tổng ngân sách chi tiêu vốn gần 7000 tỷ USD vào năm 2026 vẫn mang lại cho thị trường một chút “sốc nhỏ”.

Tuy nhiên, khác với mô hình “CapEx thúc đẩy” trước đây, các ông lớn tăng mạnh chi tiêu vốn lại không thu về “lợi nhuận” như dự đoán. Trong tuần này, Google, Microsoft, Amazon và Meta lần lượt giảm 4.48%, 6.77%, 12.11% và 7.68%. Một tổ chức mô tả: “Tâm lý thị trường đã nhanh chóng chuyển từ ‘FOMO (sợ bỏ lỡ)’ sang ‘phòng vệ rủi ro phía cuối’ chỉ trong vài ngày.”

Tại sao thị trường lại không còn mặn mà với câu chuyện ‘tiêu tiền cho AI’ nữa? Một mặt, thị trường dần nhận thức rằng, chi tiêu vốn khổng lồ qua nhiều năm thường đi kèm với việc hy sinh dòng tiền tự do. Năm ngoái, bốn công ty internet lớn của Mỹ đạt tổng cộng 200 tỷ USD dòng tiền tự do, thấp hơn 2024 là 237 tỷ USD.

Gần đây, Amazon cho biết dự kiến sẽ chi 200 tỷ USD trong năm nay, nhưng các nhà phân tích của Morgan Stanley dự đoán dòng tiền tự do của công ty vào năm 2026 sẽ là -170 tỷ USD; Ngân hàng Mỹ cho rằng khoản lỗ sẽ lên tới 280 tỷ USD. Các tài liệu nộp cho Ủy ban Chứng khoán Mỹ của Amazon cho thấy, khi mở rộng kinh doanh liên tục, công ty có thể sẽ tìm kiếm nguồn vốn qua phát hành cổ phần và vay nợ.

Tình hình của Alphabet, công ty mẹ của Google, cũng “khoảng bằng nhau”, Morgan Stanley dự đoán chi tiêu vốn của họ vào năm 2027 sẽ lên tới 250 tỷ USD. Trong khi đó, Pivotal Research dự báo dòng tiền tự do của Alphabet năm nay sẽ giảm gần 90%, từ 73.3 tỷ USD năm 2025 xuống còn 8.2 tỷ USD. Các nhà phân tích của Mizuho Securities trong một báo cáo viết rằng chi tiêu vốn cao sẽ “dẫn đến dòng tiền tự do hạn chế vào năm 2026, và tỷ lệ lợi nhuận đầu tư không chắc chắn”.

Ngoài ra, theo ước tính của Ngân hàng Barclays, dòng tiền tự do của Meta và Microsoft năm nay sẽ giảm lần lượt 90% và 28%.

▌“Lợi nhuận từ AI là tự nhiên” đã mất hiệu lực

Mặt khác, trong bối cảnh dòng tiền tự do của các ông lớn công nghệ bị áp lực, rõ ràng thị trường ngày càng chuyển trọng tâm từ “tiêu tiền cho AI” sang “kiếm tiền”.

Các nhà phân tích của Deutsche Bank gần đây trong một báo cáo về Alphabet viết rằng, việc xây dựng hạ tầng của công ty đang tạo ra một “hàng rào phòng thủ ý nghĩa”. Nguyên nhân là trong cơ hội mang tính cách mạng của trí tuệ nhân tạo, doanh thu của họ dự kiến đạt hàng chục nghìn tỷ USD. Brian Nowak của Morgan Stanley cho biết, Alphabet “đã thấy nhiều tín hiệu tích cực trong lợi nhuận từ Google Cloud, Google Search và YouTube”.

Michael Nathanson, đồng sáng lập của công ty nghiên cứu độc lập MoffettNathanson, tóm tắt: “Thực tế, chúng ta đang ở giai đoạn bắt đầu của một cuộc cách mạng công nghệ mới, khả năng duy trì tăng trưởng doanh thu thực sự rất khó nói. Chúng ta đang bước vào một kỷ nguyên mới, dự đoán tăng trưởng doanh thu ngày càng khó khăn. Hiện có rất nhiều điều bất ngờ đang xảy ra.”

Một ví dụ điển hình khác là Apple, công ty duy nhất trong “bảy gã khổng lồ công nghệ” có giá cổ phiếu tăng trong tuần qua, thể hiện khả năng sinh lời khá tốt. Quý IV năm ngoái, công ty giảm 17% xuống còn 2.4 tỷ USD, tổng cộng cả năm khoảng 12 tỷ USD, tạo ra sự khác biệt rõ rệt so với các đối thủ. Nguyên nhân, TechInsights cho biết, là do Apple có chi tiêu vốn nhỏ, hợp tác với Google để thu lợi từ AI qua các mô hình tính toán và tiên tiến. Điều này đã biến chi tiêu vốn AI của Apple thành mô hình trả phí theo nhu cầu.

Trong bối cảnh trọng tâm mới, ngành phần mềm của Mỹ đang phải đối mặt với áp lực bán tháo dữ dội. Chứng khoán CITIC cho rằng, để thoát khỏi tình cảnh hiện tại, ngành phần mềm Mỹ chủ yếu dựa vào việc cải thiện hiệu suất hoạt động của chính mình, mức định giá hấp dẫn hơn chỉ phản ánh rủi ro của thị trường hiện tại, không đủ làm nền tảng cho sự phục hồi của thị trường. Họ dự đoán, các đặc điểm chính của thị trường vẫn sẽ là rủi ro cao, biến động liên tục, và sự theo đuổi kết quả ngắn hạn.

Bộ phận nghiên cứu của Guotai Junan International cho biết, việc phổ biến các công cụ AI đang xói mòn lợi thế của các mô hình SaaS truyền thống, do định giá đã ở mức cao từ trước, các cổ phiếu công nghệ thể hiện rất yếu ớt trước bất kỳ tin xấu nào. Các nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ liệu các doanh nghiệp công nghệ hàng đầu có thực sự duy trì được kỳ vọng lợi nhuận cao ẩn chứa trong định giá hay không. Điều này dẫn đến dòng vốn liên tục rút khỏi các công ty công nghệ lớn đã dẫn đầu trong thời gian dài trong vài tuần qua, và đẩy nhanh dòng chảy vào các ngành truyền thống có tính phòng thủ cao hơn.

Về mặt đầu tư, tổ chức này chỉ ra rằng, trong triển vọng tương lai, ngành công nghệ sẽ phân hóa nhanh hơn, các tài sản phòng thủ sẽ ngày càng hấp dẫn, và kỷ nguyên đầu tư “dễ dãi, chỉ cần dính dáng đến AI là tăng” trong ba năm qua sẽ chấm dứt. Các doanh nghiệp có mô hình kinh doanh thực sự được AI hỗ trợ và chuyển đổi thành doanh thu sẽ là những doanh nghiệp được thị trường ưu ái vượt qua chu kỳ.

(Nguồn: Cailian Press)