Rủi ro bị bỏ qua của giao dịch AI: Trong trường hợp nào, khoản chi tiêu vốn khổng lồ "không thể tiêu hết"

Câu chuyện về AI đang chuyển từ “phần mềm tiêu thụ thế giới” sang “phần cứng bị thế giới kìm hãm”.

Trong bối cảnh chính trị cực kỳ chia rẽ của Mỹ, hầu như không có vấn đề nào có thể khiến thượng nghị sĩ cực tả Bernie Sanders và thống đốc cực hữu Ron DeSantis cùng đứng chung chiến tuyến — ngoại trừ “ngăn chặn các trung tâm dữ liệu”.

Điều này không chỉ là một hiện tượng chính trị tại Washington mà còn là một “sửa chữa vật lý” lạnh lùng mà Phố Wall đang đối mặt. Khi các ông lớn Silicon Valley vung những tấm séc còn đắt hơn cả “chương trình Apollo” để kéo dài sự thịnh vượng của AI bằng cách tích tụ sức mạnh tính toán, họ đã va phải bức tường cao do giới chính trị và giới hạn của lưới điện vật lý cùng nhau xây dựng.

Các nhà lập pháp bang New York cũng đã đề xuất dự luật dự kiến tạm dừng ít nhất ba năm việc cấp phép xây dựng và vận hành các trung tâm dữ liệu mới. New York ít nhất là bang thứ sáu xem xét tạm dừng xây dựng trung tâm dữ liệu mới.

Tổng thể, từ phản đối của cộng đồng ở Florida đến việc điều chỉnh khẩn cấp lưới điện ở Texas, một rủi ro bị thị trường bỏ qua đang tăng nhiệt độ nhanh chóng: nếu lưới điện vật lý không thể kết nối hoặc môi trường chính trị không đồng ý, thì khoản chi hàng nghìn tỷ đô la trong mô hình định giá có thể sẽ không thể chi tiêu được.

Khi Sanders và DeSantis " hợp tác"

Sanders và DeSantis về cơ bản trái ngược nhau về hầu hết các vấn đề, nhưng về vấn đề tăng số lượng trung tâm dữ liệu, họ đã đạt được sự đồng thuận hiếm hoi: phải giảm tốc.

Sự “liên minh” giữa hai đảng này xuất phát từ nỗi đau thực tế của người dân Mỹ về “tác dụng phụ của AI”. Trên khắp nước Mỹ, tiếng ồn thấp không ngừng của các trung tâm dữ liệu 24/7 khiến các cộng đồng lân cận không thể chịu nổi, nhu cầu làm mát lớn dẫn đến cạn kiệt nguồn nước địa phương, hóa đơn điện của cư dân và doanh nghiệp nhỏ tăng vọt, và làn sóng phản đối ngày càng lớn.

Sự thay đổi thái độ đột ngột của Thống đốc Florida DeSantis là biểu hiện rõ nhất của xu hướng chính trị này. Chỉ vào tháng 6 năm ngoái (2025), ông còn ký một đạo luật giảm thuế quan trọng, kéo dài thời hạn tín dụng thuế cho trung tâm dữ liệu từ 2027 đến 2037. Tuy nhiên, trước các phản đối ngày càng tăng của công chúng, DeSantis đã nhanh chóng đổi hướng.

“Chúng tôi không muốn trợ cấp cho những công nghệ sẽ thay thế trải nghiệm của con người,” DeSantis nói trong một cuộc họp bàn tròn gần đây. Ông kêu gọi xây dựng “đạo luật quyền của trí tuệ nhân tạo” và ủng hộ luật yêu cầu các trung tâm dữ liệu trả toàn bộ chi phí nước và điện. Ông nhấn mạnh rằng cộng đồng địa phương không nên trả giá cho sự mở rộng của những “công ty giàu nhất trong lịch sử loài người,” “các bạn không nên trả thêm một xu nào cho điều đó.”

Lập luận này hoàn toàn trùng khớp với Sanders. Trước đó, Sanders đã phát hành báo cáo cảnh báo rằng, nếu các quyết định chỉ do các tỷ phú chỉ quan tâm đến lợi nhuận ngắn hạn trong hội đồng quản trị đưa ra, thì công nghệ sẽ không thể cải thiện cuộc sống của công nhân. Ông rõ ràng kêu gọi Quốc hội thông qua dự luật tạm dừng xây dựng trung tâm dữ liệu mới: “Tôi nghĩ cần phải chậm lại quá trình này.”

Các nhà lập pháp nhạy bén về chính trị đang theo sát. Các bang Arizona, Georgia, Virginia và nhiều nơi khác đang thúc đẩy dự luật yêu cầu hủy bỏ ưu đãi thuế hoặc cấm ký các thỏa thuận giữ bí mật (NDA) che giấu chi tiết với công chúng; còn tại Georgia, Oklahoma và Vermont, các nhà lập pháp thậm chí đề xuất tạm dừng xây dựng các dự án mới như Sanders đã đề xuất (Moratoriums).

Đối với các ông lớn công nghệ, thời kỳ thu hút đầu tư “thảm đỏ” đã chấm dứt.

Liệu chi tiêu khổng lồ có thể tiêu hết?

Nếu nói rằng rào cản chính trị là “ràng buộc mềm”, thì giới hạn của lưới điện vật lý chính là “tường cứng” nguy hiểm hơn nhiều. Phố Wall hiện đang đối mặt với một nghịch lý gây khó chịu: liệu thị trường có thực sự tin rằng khoản chi vốn dự kiến khoảng 6000 tỷ USD vào năm 2026 có thể thực hiện được không?

Theo dữ liệu mới nhất, chỉ riêng Microsoft, Meta, Amazon và Google đã lên kế hoạch chi tiêu cho hạ tầng AI trong năm nay lên tới 6700 tỷ USD.

Xét theo tỷ lệ so với GDP của Mỹ, quy mô này đã vượt qua “chương trình Apollo” của những năm 1960 và “hệ thống đường cao tốc liên bang” của thập niên 70, chỉ đứng sau “Mua Louisiana” năm 1803. Chỉ riêng Amazon đã dự kiến tăng chi tiêu vốn gần 60% lên 200 tỷ USD trong năm nay.

Phần lớn số tiền này sẽ được dùng để xây dựng trung tâm dữ liệu, vốn cần lượng năng lượng khổng lồ. Theo dự báo của BloombergNEF, đến năm 2035, nhu cầu năng lượng của các trung tâm dữ liệu sẽ tăng gấp đôi, từ 34,7 GW năm 2024 lên 106 GW, tương đương tiêu thụ điện của 80 triệu hộ gia đình.

Vấn đề là, lưới điện Mỹ hiện tại hoàn toàn không thể đáp ứng được nhu cầu này.

Giới hạn vật lý này đã biến thành một cuộc khủng hoảng quản lý tại Texas. Là trung tâm trung tâm dữ liệu lớn thứ hai của Mỹ sau Virginia, lưới điện Texas do ERCOT (Ủy ban Tin cậy Điện lực Texas) vận hành đang thực hiện các “phanh khẩn cấp” chưa từng có đối với các dự án.

ERCOT đã đề xuất xem xét lại các dự án tiêu thụ điện tổng cộng khoảng 8,2 GW — tương đương công suất của 8 nhà máy phản ứng hạt nhân truyền thống. Đáng chú ý, trong số này có nhiều dự án đã được phê duyệt trước đó.

Hiện tại, ERCOT đã giới thiệu cơ chế kiểm tra “Batch Zero”, dự kiến xem xét từng đợt dự án để đánh giá tác động tổng thể đối với lưới điện. Katie Bell, quản lý dự án năng lượng của Meta, thừa nhận rằng một số dự án đã gửi hồ sơ trong 18 tháng, đến nay vẫn chưa đáp ứng tiêu chuẩn “Batch Zero”.

Tính không chắc chắn này đang phá hủy kế hoạch mở rộng của các ông lớn công nghệ: nếu lưới điện không thể kết nối, trung tâm dữ liệu không thể xây dựng; trung tâm dữ liệu không thể xây dựng, thì khoản ngân sách 6000 tỷ USD đó sẽ không thể tiêu hết; tiền không tiêu hết, thì tăng trưởng sức mạnh tính toán AI và thương mại hóa dự kiến sẽ trở thành bong bóng.

“Điều chỉnh vật lý” đắt đỏ nhất của Phố Wall

Khi rủi ro “tiêu tiền không được” bắt đầu được định giá, thị trường tài chính phản ứng dữ dội. Gần đây, thị trường chứng khoán Mỹ đã trải qua đợt bán tháo lớn thứ tư trong vòng mười năm qua của các cổ phiếu “động lượng” ().

Điều đáng chú ý là, ngay cả các cổ phiếu của các nhà phát điện độc lập (IPP) và các cổ phiếu liên quan đến năng lượng hạt nhân, vốn từng được xem là “người bán phá giá” trong thời kỳ thịnh vượng của AI, cũng không thoát khỏi. Trước đó, lý luận thị trường là “AI thiếu điện sẽ thúc đẩy giá cổ phiếu năng lượng”, nhưng giờ đây, lý luận đã thay đổi: nếu kết nối lưới điện bị cản trở, nhu cầu năng lượng mới không thể sinh lợi.

Phân tích của UBS cho biết, do lo ngại rằng các tải trọng mới không thể ký hợp đồng với khả năng phát điện hiện có, các cổ phiếu của các tập đoàn IPP lớn như Constellation Energy đã giảm mạnh, đã giảm 27% trong năm nay (YTD). Thị trường nhận thức rằng, nếu không có mở rộng vật lý của lưới điện, khả năng phát điện đơn thuần là vô nghĩa.

Nỗi sợ này đã thúc đẩy sự trỗi dậy của các giao dịch “chống AI”. Các dòng vốn đang rút khỏi các cổ phiếu công nghệ có beta cao, chảy vào các ngành phòng thủ như hóa chất, ngân hàng khu vực. Đây là một dạng giảm đòn bẩy theo kiểu “giảm nợ”, do các quỹ định lượng và quỹ chủ động cùng thúc đẩy.

Xét hiện tại, thị trường phải giải quyết nghịch lý phiền phức này: hoặc tin rằng lưới điện có thể mở rộng kỳ diệu để tiếp nhận khoản Capex 6000 tỷ USD đó; hoặc thừa nhận rằng chúng ta đã chạm tới giới hạn vật lý. Nếu đúng như vậy, thì không có xây dựng lưới điện, không có đầu tư vốn, không có nhu cầu chip — cuối cùng, bong bóng định giá chu kỳ siêu AI sẽ vỡ tan.

Hiện tại, cùng với sự bao vây chính trị của Sanders và DeSantis, và việc ERCOT đóng cửa về mặt vật lý, Phố Wall dường như đang bị buộc phải chấp nhận khả năng thứ hai này.

Lời cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng chưa xem xét các mục tiêu, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng cần cân nhắc xem các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài có phù hợp với tình hình của mình hay không. Đầu tư theo đó, chịu trách nhiệm trước pháp luật.