Dòng chảy ETF định hình lại chu kỳ thị trường Bitcoin: Từ chu kỳ dựa trên giảm một nửa đến động thái của các tổ chức lớn

Hành động giá của Bitcoin đã truyền thống được dự đoán—ít nhất là về lý thuyết. Trong nhiều năm, các nhà đầu tư dựa chiến lược của họ quanh một chu kỳ bốn năm theo chương trình, trong đó việc giảm phần thưởng khai thác (halving) của thợ mỏ một cách cơ học làm giảm nguồn cung, thắt chặt biên lợi nhuận cho các nhà vận hành yếu hơn, và kích hoạt sự neo tâm lý trong các nhà đầu tư bán lẻ. Chu kỳ đó—được sinh ra từ sự kết hợp giữa cơ chế cung và hành vi đám đông—dường như được thiết kế một cách đáng tin cậy để mang lại sự bùng nổ và sụp đổ. Nhưng kỷ nguyên đó đang khép lại. Các yếu tố thúc đẩy cấu trúc của giá Bitcoin đang trải qua một sự thay đổi căn bản, trong đó dòng chảy ETF và động thái vốn của các tổ chức thay thế các câu chuyện về halving như yếu tố quyết định chính của biến động giá và thời điểm chu kỳ.

Cơ chế của Chu kỳ Cũ

Chu kỳ bốn năm truyền thống của Bitcoin hoạt động qua hai lực lượng liên kết với nhau. Đầu tiên, phía cung: mỗi lần halving làm giảm một cách cơ học lượng phát hành coin mới, nén biên lợi nhuận của thợ mỏ, và buộc các hoạt động kém hiệu quả phải ngừng hoạt động. Sự thắt chặt này làm giảm áp lực bán ở biên. Thứ hai, tâm lý: các nhà đầu tư nhận biết ngày halving, xây dựng các câu chuyện xoay quanh sự khan hiếm, xây dựng vị thế trước sự kiện, theo dõi truyền thông làm tăng câu chuyện, rồi chứng kiến FOMO của nhà đầu lẻ tạo ra các cơn sốt mua có đòn bẩy. Chu kỳ này tự củng cố—các cú sốc cung làm tăng hành vi đám đông, và hành vi đám đông làm tăng các biến động giá.

Mô hình này hoạt động vì các biến số ổn định và dự đoán được. Các halving diễn ra theo lịch cố định bốn năm. Tâm lý bán lẻ phản ứng một cách đáng tin cậy với các neo câu chuyện. Và sự kết hợp này tạo ra cảm giác chắc chắn như cơ học. Nhưng phương trình đã thay đổi. Lượng cung lưu hành của Bitcoin giờ đây chiếm tỷ lệ ngày càng nhỏ của tổng lượng phát hành, làm loãng tác động cơ học của mỗi lần halving. Trong khi đó, người mua ở biên đã hoàn toàn biến đổi.

Các Yếu Tố Mới Định Hướng Giá: Vốn Tổ Chức và Dòng Chảy ETF

Thị trường Bitcoin giờ đây không còn chủ yếu dựa vào các cú sốc cung—nó chuyển sang dựa vào dòng chảy vốn. Cụ thể: vốn tổ chức chảy qua các ETF, được quản lý bởi các chuyên gia hoạt động trong các khung thời gian hiệu suất cứng nhắc và các nền tảng chi phí.

Sự chuyển đổi này đòi hỏi phải hiểu cách hoạt động thực sự của quản lý tài sản tổ chức. Khác với nhà đầu tư bán lẻ neo vào ngày halving cách đây bốn năm, các quản lý quỹ hoạt động theo chu kỳ đánh giá từ một đến hai năm. Thưởng, phí, và lợi nhuận mang theo đều được đánh giá hàng năm, thường tính đến ngày 31 tháng 12. Hiệu suất của họ được so sánh với mục tiêu lợi nhuận, thường trong khoảng 25-30% CAGR. Và quan trọng, các quyết định vị thế của họ bị ảnh hưởng bởi lợi nhuận hoặc lỗ lũy kế trong năm, điều này quyết định cả khả năng chấp nhận rủi ro và sự cấp bách khóa lợi nhuận trước cuối năm.

Điều này tạo ra một động thái thị trường hoàn toàn khác so với cơ chế sốc cung. Theo nghiên cứu về hành vi của các quỹ phòng hộ được ghi nhận trong “Fund Flows, Price Pressures, and Hedge Fund Returns,” khoảng một phần ba lợi nhuận quỹ được báo cáo thực sự do cơ chế dòng chảy vốn chứ không phải do kỹ năng đầu tư—một hiện tượng diễn ra trong gần hai năm. Hệ quả: dòng chảy quỹ cơ học thúc đẩy lợi nhuận, từ đó thu hút dòng chảy bổ sung, cuối cùng đảo chiều khi chu kỳ đạt đỉnh và dòng chảy ra tăng tốc. Chu kỳ dựa trên dòng chảy này thay thế các chu kỳ dựa trên halving như lực lượng chi phối hình thành các mẫu giá Bitcoin.

Điểm Áp Lực Quan Trọng: $84,000 và Chi Phí Cơ Bản ETF

Bitcoin giờ đây đang tiến gần đến một mức kỹ thuật và tâm lý then chốt: $84,000, đại diện cho chi phí trung bình của toàn bộ hệ sinh thái ETF kể từ khi bắt đầu.

Con số này quan trọng vì nó xác định phân phối lợi nhuận. Các nhà đầu tư tích lũy Bitcoin trong đợt tăng giá năm 2024—đặc biệt là những người vào tháng 10 ở mức $70,000 hoặc tháng 11 ở mức $96,000—có mối quan hệ khác biệt rõ rệt với giá hiện tại tùy theo thời điểm vào. Người mua tháng 10, giờ đây theo dõi BTC ở mức $89.46K, đã có lợi nhuận khoảng 28% trong khoảng 16 tháng. Người mua tháng 11 thì đang lỗ hoặc gần như hòa vốn. Và các nhóm mới từ đầu năm 2025? Nhiều người đang lỗ.

Các trạng thái lợi nhuận và lỗ này tạo ra các điểm quyết định. Một nhà đầu tư có lợi nhuận 28% đối mặt với câu hỏi thực sự: Có nên khóa lợi nhuận này ngay bây giờ, đảm bảo chiến thắng, và đặt lại mức cơ sở cho năm 2026? Hay tôi giữ trong 8 tháng tới, cần thêm 80% lợi nhuận nữa để đạt ngưỡng hiệu suất? Đối với các quản lý quỹ hoạt động trong khung thời gian này, lựa chọn hợp lý thường là bán—không phải vì Bitcoin đang bị định giá quá cao, mà vì tính toán chi phí vốn đã thay đổi.

Động thái này trở nên rõ ràng hơn khi xem xét dòng chảy ETF theo tháng. Theo dữ liệu của CoinMarketCap, phần lớn các vị thế có lợi nhuận đến từ dòng chảy năm 2024, trong khi hầu hết dòng chảy năm 2025 đến trong giai đoạn giá giảm hoặc đi ngang. Dòng chảy tháng 10 năm 2024—kỳ gửi tiền lớn nhất trong một tháng—xảy ra đúng vào thời điểm sai so với sự củng cố giá sau đó. Các nhà đầu tư này giờ đây bị mắc kẹt trong một khung quyết định: hoặc Bitcoin cần tăng thêm 40-50% trong vòng hai năm của họ, hoặc họ đối mặt với sự cám dỗ thoái vốn và phân bổ lại vốn ở nơi khác.

Khi Khung Thời Gian Quản Lý Quỹ Đóng Cửa: Thử Thách Hai Năm

Sự chuyển đổi cấu trúc từ chu kỳ bốn năm sang hai năm phản ánh thực tế của quản lý quỹ tổ chức. Hầu hết các nhà nắm giữ Bitcoin tổ chức không phải là hodler. Họ không neo vào các câu chuyện halving. Họ neo vào các ngày đánh giá hiệu suất.

Một nhà đầu tư vào Bitcoin tháng 10 năm 2024 ở mức $70,000 sẽ có khung hai năm kết thúc vào tháng 10 năm 2026. Để đạt lợi nhuận 50% (mức tối thiểu của tổ chức để biện minh cho phân bổ), Bitcoin cần đạt $105,000. Nhưng hãy xem điều gì xảy ra nếu Bitcoin vào tháng 10 năm 2026 ở mức $95,000—vẫn “lên” về mặt danh nghĩa, nhưng chỉ lợi nhuận khoảng 25% trong hai năm, không đủ để vượt qua ngưỡng 50%. Trong kịch bản này, ngay cả giá tăng cũng trở thành vấn đề nếu không vượt qua được ngưỡng lợi nhuận yêu cầu.

Điều tương tự cũng đúng với nhà đầu tư vào tháng 6 năm 2025 với lượng vốn lớn, khi đến tháng 6 năm 2027 họ phải đối mặt. Mỗi tháng củng cố giá làm giảm tính toán lợi nhuận hàng năm của họ. Những gì trước đây chỉ cần tăng 60% để đạt mục tiêu giờ đây cần tăng 70%, rồi 80%. Các phép tính về chi phí vốn cộng dồn chống lại họ.

Các động thái này không tồn tại riêng lẻ. Chúng tích tụ trên toàn bộ cơ sở nhà đầu tư tổ chức. Khi các nhóm quản lý quỹ với khung hai năm tiến gần đến ngày đóng cửa, thị trường đối mặt với áp lực đồng thời: các quản lý có kinh nghiệm khóa lợi nhuận, các quản lý mới cố gắng đạt lợi nhuận, và các nhà đầu tư trẻ hơn tự hỏi liệu việc giữ tiếp có hợp lý hay không so với việc chuyển sang các tài sản khác.

Tập Trung Tạo Rủi Ro: Tại Sao Giá Đi Sideways Nguy Hiểm Hơn Sụp Đổ

Có một nghịch lý mà phân tích Bitcoin truyền thống bỏ qua: một đợt giảm 20% đôi khi ít gây tổn hại hơn chu kỳ của các tổ chức trong sáu tháng củng cố đi ngang.

Nếu Bitcoin giảm từ $95,000 xuống còn $76,000, điều đó đau đớn, nhưng nó đặt lại câu chuyện. Các nhà đầu tư bước vào một chu kỳ mới, đánh giá lại điểm vào mới, và tính lại yêu cầu lợi nhuận của họ. Nhưng nếu Bitcoin củng cố giữa $85,000 và $95,000 trong sáu tháng tới trong khi các khung hai năm của quản lý quỹ trôi đến gần ngày đóng, phép tính trở nên khắc nghiệt. Một nhà đầu tư cần lợi nhuận 50% trong tám tháng còn lại sẽ ngày càng tuyệt vọng. Củng cố không cho phép phép tính được đặt lại; nó khiến phép tính trở nên khắt khe hơn.

Đây là lý do tại sao các quản lý quỹ tổ chức ngày càng nhạy cảm với áp lực bán ra khi các khung thời gian thu hẹp lại. Không phải vì Bitcoin đã thay đổi về bản chất, mà vì yêu cầu lợi nhuận đã thắt chặt và thời gian để đạt được mục tiêu đang cạn dần.

Chỉ Hướng Thị Trường Mới: Theo Dõi Dòng Chảy ETF và Động Thái Chi Phí Cơ Bản

Sự chuyển đổi từ chu kỳ dựa trên halving sang chu kỳ dựa trên dòng chảy ETF có nghĩa là các nhà đầu tư cần các khung phân tích mới. Chu kỳ bốn năm không còn là tín hiệu chính nữa. Thay vào đó, các chỉ số quan trọng là:

• Chi phí trung bình của các holder ETF (hiện tại là $84,000)
• Phân phối lợi nhuận theo ngày vào (bản đồ thời điểm dòng vốn lớn nhất vào)
• Gần đến ngày đóng khung hai năm của quản lý quỹ (xác định các điểm quyết định sắp tới)
• Khối lượng dòng chảy ETF hàng tháng và giá vào (tạo bản đồ áp lực dự báo)

Khi giá Bitcoin nằm trên chi phí cơ bản với dòng chảy tăng, đà tăng giá sẽ tăng tốc. Khi Bitcoin củng cố gần chi phí cơ bản với dòng chảy trẻ hơn đang lỗ, áp lực bán ra âm thầm gia tăng. Chu kỳ bốn năm trước đây dễ dự đoán theo cơ học. Chu kỳ mới dựa trên dòng chảy hai năm đòi hỏi phân tích dòng vốn chi tiết hơn, nhưng nghịch lý là làm cho hành vi quỹ trở nên dễ dự đoán hơn vì nó hợp lý, dựa trên động lực và toán học.

Tại Sao Các Mô Hình Cũ Không Còn Áp Dụng

Sự suy giảm của các chu kỳ dựa trên halving không có nghĩa là xuất hiện hỗn loạn thay thế. Nó có nghĩa là một mẫu hình khác, mang tính cơ học hơn, đang thay thế. Chu kỳ bốn năm dựa vào cơ chế cung quan trọng và tâm lý bán lẻ đồng bộ. Chu kỳ hai năm dựa vào dòng chảy vốn tổ chức lớn so với các nguồn khác và các quản lý quỹ phản ứng hợp lý với các khung đánh giá hiệu suất.

Quan trọng nhất: sự chuyển đổi này làm cho hành động giá của Bitcoin càng phụ thuộc vào các yếu tố ngoài cơ chế cung cầu thuần túy. Một lần halving của thợ mỏ không còn thay đổi gì trong khung này—nguồn cung mới không còn là yếu tố quyết định biên nữa. Thay vào đó, giá Bitcoin ngày càng phản ánh các tính toán “chi phí vốn” của các tổ chức, cơ hội lợi nhuận so sánh trong các tài sản cạnh tranh, và áp lực hiệu suất cuối năm.

Tin tốt là các yếu tố này dễ quan sát hơn và dễ dự đoán hơn tâm lý bán lẻ. Bạn có thể theo dõi dòng chảy ETF. Bạn có thể tính toán ngưỡng lợi nhuận của quản lý quỹ. Bạn có thể xác định các ngày đóng khung hai năm sắp tới. Thị trường trở nên ít phụ thuộc vào những gì xảy ra với cung hơn và nhiều hơn vào việc phân bổ vốn của các tổ chức. Trong việc trở nên mang tính cấu trúc hơn và ít mang tính hữu cơ hơn, nó cũng trở nên rõ ràng hơn cho những ai theo dõi các tín hiệu đúng.

Bitcoin của thời kỳ halving đang phai mờ. Bitcoin của thời kỳ ETF đang lên—được định hình không phải bởi những gì thợ mỏ làm, mà bởi những gì các quản lý quỹ cần.