Token quản trị là gì: Phương pháp đánh giá đúng đắn dựa trên độ tin cậy và khả năng kiểm soát

Token quản trị là một trong những chủ đề được tranh luận nhiều nhất trên thị trường tiền điện tử. Các ý kiến được chia rẽ giữa các nhà đầu tư và nhà phát triển, từ ý kiến cho rằng nó là sáng tạo đến những lời chỉ trích rằng nó vốn dĩ không cần thiết. Tuy nhiên, một token quản trị có cấu trúc tốt có thể mang lại giá trị đáng kể cho dự án. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ đề xuất một khuôn khổ thực tế để hiểu bản chất của token quản trị và đánh giá chính xác giá trị của chúng.

Suy nghĩ lại về sự cần thiết của token quản trị

Token quản trị thường đề cập đến token cấp cho chủ sở hữu quyền biểu quyết đối với các tham số của dự án. Nó cho phép chủ sở hữu token tham gia vào các quyết định quan trọng định hình tương lai của dự án, chẳng hạn như triển khai cập nhật sản phẩm, đặt phí và đưa ra quyết định phát triển kinh doanh.

Tuy nhiên, có rất nhiều nghi ngờ trên thị trường. Một số người tham gia đã chỉ ra rằng “nếu không có quản trị phi tập trung, giao thức sẽ hoạt động tương tự, thay vì trở nên kém hiệu quả hơn”. Cũng có những lời chỉ trích dai dẳng rằng “nhiều đội đang tung ra token chỉ đơn giản là để có được nguồn tài trợ ban đầu mà không có tính thực tế”.

Ngay cả những người trong ngành có uy tín, chẳng hạn như người đồng sáng lập Ethereum Vitalik Buterin và người đứng đầu chiến lược Flashbot Huss, cũng đã đặt câu hỏi về tiện ích của token quản trị.

Phân loại theo độ tin cậy và kiểm soát trên hai trục: Mô hình đánh giá bốn góc phần tư

Định giá token quản trị cho đến nay vẫn còn mơ hồ. Khuôn khổ bốn góc phần tư do Outer Lands Capital đề xuất đo lường giá trị nội tại của token quản trị trên hai trục:

Trục Y: độ tin cậy (tính khả thi)

• Các quyền được cấp cho chủ sở hữu token sẽ được thực thi đáng tin cậy như thế nào?
• Kết quả bình chọn có thực sự được thực hiện bởi nhóm hoặc giao thức?
• Bao nhiêu được bảo đảm bởi hợp đồng thông minh và bảo vệ pháp lý?

Trục X: lực điều khiển (giá trị kinh tế)

• Mức độ lợi nhuận tài chính mà chủ sở hữu token có thể nhận được.
• Mức độ tác động đến các thông số kinh tế chính của nghị định thư
• Các lợi ích đáng kể, chẳng hạn như cổ tức, phân phối hoa hồng và các chương trình khuyến khích

Sự kết hợp của hai trục này chia token quản trị thành bốn loại. Có bốn mẫu: mã thông báo đáng tin cậy và có thể kiểm soát, mã thông báo có độ tin cậy cao nhưng kiểm soát yếu và ngược lại, và cả hai mã thông báo có khả năng kiểm soát thấp.

Điều kiện phân biệt thành công và thất bại: Bốn nghiên cứu điển hình

Độ tin cậy và kiểm soát ở một nửa: Câu chuyện thành công của dYdX

dYdX (Token: DYDX) đã trải qua một bản nâng cấp lớn lên v4 vào tháng 11 năm 2023 với tư cách là một sàn giao dịch phái sinh phi tập trung. Việc chuyển đổi sang chuỗi ứng dụng Cosmos của riêng mình đã làm tăng đáng kể giá trị của token quản trị của nó.

Sự kiểm soát của token DYDX là vô cùng mạnh mẽ. Người xác thực và nhà khai thác node đóng góp vào bảo mật mạng thông qua việc đặt cược sẽ nhận được một phần phí giao dịch trực tiếp. Ngay cả ở mức độ hoạt động hiện tại, chuỗi tạo ra hơn 43 triệu đô la phí mỗi năm cho người xác thực.

Đồng thời, tiêu chuẩn độ tin cậy cao được đảm bảo. Tất cả các kết quả bình chọn được thực hiện trên chuỗi và nhóm không thể thay đổi theo ý muốn. Cho dù đó là nâng cấp công nghệ, giới thiệu thị trường hợp đồng vĩnh viễn mới hay chương trình khuyến khích giao dịch, tất cả các quyết định quan trọng đều được đưa ra thông qua bỏ phiếu của những người nắm giữ DYDX.

Độ tin cậy cao nhưng kiểm soát hạn chế: Trọng tâm lợi ích công cộng của ENS

Ethereum Name Service (ENS) là một dự án blue-chip tạo ra doanh thu hàng năm 16,57 triệu đô la. Tuy nhiên, sự lựa chọn chiến lược của nó đã cố tình cắt giảm giá trị kinh tế của Token quản trị (ENS).

Điều lệ ENS nêu rõ rằng “phí là để ngăn chặn việc chiếm lĩnh tên miền quy mô lớn và quỹ hoạt động của DAO, và lợi nhuận vượt quá không phải là ưu tiên”. Chi phí gia hạn tên miền trung bình thấp tới 5 đô la mỗi năm, ít hơn một nửa so với các nhà cung cấp Web2. Ngay cả khi con số này được tăng gấp đôi, nhu cầu sẽ được giảm thiểu, nhưng DAO sẽ không chọn nó.

Về độ tin cậy, nó là mức xây dựng cao nhất. Ủy quyền bỏ phiếu, thực hiện trên chuỗi, quy trình đề xuất nhiều giai đoạn và chức năng đại diện công ty của Quỹ Quần đảo Cayman là những ví dụ điển hình trong việc bảo vệ quyền của token quản trị. Tuy nhiên, do định hướng lợi ích công cộng, chủ sở hữu token không thể mong đợi lợi nhuận.

Kiểm soát mạnh mẽ nhưng thiếu độ tin cậy: Sự sụp đổ của Hector

Hector Network là một dự án quản lý tài sản trên chuỗi Fantom, được tuyên bố có thiết kế quản trị kiểm soát trong giai đoạn đầu. Các nhà đầu tư được cho là có quyền kiểm soát các thông số chính, bao gồm cả quyết định tài trợ cho nhóm.

Tuy nhiên, do thiếu thực hiện và thị trường suy thoái, đội đã thất bại trong lộ trình khi trả 52 triệu đô la tiền bồi thường trong 18 tháng. Khi chủ sở hữu token yêu cầu thanh lý các pool còn lại, nhóm bắt đầu hạn chế quyền biểu quyết của họ và kiểm duyệt các thành viên bất đồng chính kiến khỏi dự án Discord.

Do không đủ hợp đồng thông minh và bảo vệ pháp lý, không có sự đảm bảo về độ tin cậy như DYDX và ENS. Tại thời điểm thanh lý, giá trị của token HEC đã giảm 99% so với mức cao nhất mọi thời đại.

Thiếu độ tin cậy và kiểm soát: Tranh chấp pháp lý của Aragon

Aragon (Token: ANT) là dự án cung cấp cơ sở hạ tầng pháp lý và kỹ thuật cho DAO. Nó được sử dụng bởi các dự án lớn như Lido, Decentraland và API3, nhưng thiết kế token quản trị của nó có những sai sót nghiêm trọng.

Quyền biểu quyết của ANT rất mơ hồ và chủ sở hữu có rất ít quyền kiểm soát. Nhóm đã hứa sẽ chuyển quỹ (tổng cộng khoảng 200 triệu đô la) cho DAO vào tháng 11 năm 2022, nhưng quá trình này liên tục bị trì hoãn và trì hoãn cho đến tháng 5 năm 2023.

Khi các nhà đầu tư hoạt động như quỹ phòng hộ tiền điện tử Arca mua ANT với số lượng lớn và gây áp lực lên nó, Hiệp hội Aragon đã tạm dừng chuyển tiền, cấm các thành viên tham gia Discord và đổ lỗi cho các nhà đầu tư chỉ ra sự điều chỉnh của cuộc tấn công 51%. Sau đó, sự hỗn loạn tiếp tục và quyết định giải thể cuối cùng đã được đưa ra vào ngày 2 tháng 11 năm 2023, nhưng chủ sở hữu token thậm chí không được trao quyền bỏ phiếu và cuộc chiến pháp lý vẫn đang tiếp diễn.

Cách thiết kế để tối đa hóa giá trị của token quản trị

Dưới đây là những gì các nhóm phát triển và nhà đầu tư nên theo dõi:

Khuyến nghị cho nhóm phát triển:

• Xác định trước nếu bạn cần token quản trị. Từ góc độ quản lý rủi ro, hãy xem xét liệu việc đưa ra một số quyết định nhất định theo cách phi tập trung có hiệu quả hơn hay không.
• Làm rõ và tăng cường quyền của chủ sở hữu token khi thấy cần thiết. Cấp quyền mơ hồ và sau đó rút lại sau đó còn tồi tệ hơn là trì hoãn phân quyền
• Kết hợp các cơ chế cam kết mạnh mẽ, chẳng hạn như bảo vệ pháp lý và hợp đồng thông minh. Tham khảo các thiết kế đáng tin cậy như ENS
• Xác định rõ lộ trình và vạch ra kế hoạch chuyển đổi theo từng giai đoạn sang tích hợp quản trị phi tập trung
• Đặt kỳ vọng của nhà đầu tư một cách phù hợp. Nếu là định hướng phi lợi nhuận thì ghi rõ là không có giá trị đầu tư

Checklist dành cho nhà đầu tư:

• Kết quả bỏ phiếu có được tự động hóa trong hợp đồng thông minh không? (Xác nhận độ tin cậy)
• Có bất kỳ cơ chế hoàn trả đáng kể nào, chẳng hạn như phân phối phí hoặc mua lại không? (Xác nhận kiểm soát)
• Những thay đổi đáng kể ở cấp độ hiến pháp có đặt ra ngưỡng cao hơn so với phiếu bầu thông thường (ví dụ: số đại biểu 10% từ hai phần ba trở lên) không?
• Có cơ chế nào để ủy ban ứng phó khẩn cấp được bầu và giám sát một cách dân chủ không?
• Việc sử dụng tài trợ và các quyết định quan trọng có trải qua nhiều giai đoạn cân nhắc dài hạn không?

Kết luận: Hiểu đúng về token quản trị

Một token quản trị có cấu trúc tốt không chỉ là một sản phẩm đầu tư mà còn là một cơ chế quan trọng để quản lý rủi ro và phân phối giá trị của giao thức. Vấn đề không nằm ở bản thân token quản trị, mà là độ tin cậy của thiết kế và thực thi nó.

Thị trường đang bắt đầu xác định giá trị của token quản trị hiệu quả hơn. Những trường hợp tồi tệ nhất như Hector Network thất bại và các thiết kế mạnh mẽ như dYdX được đánh giá cao. Xu hướng này là minh chứng cho nhận thức của nhóm phát triển về cả độ tin cậy và khả năng kiểm soát, mà các nhà đầu tư đã kiểm tra kỹ lưỡng.

Điều quan trọng là giá trị của token quản trị không được xác định bởi cài đặt ban đầu của nó, mà có thể được nâng cao thông qua cải tiến liên tục. Ngay cả với các dự án đã đi vào hoạt động, không bao giờ là quá muộn để xác định và sửa chữa các khiếm khuyết. Ngành công nghiệp này vẫn còn non trẻ, và với khuôn khổ phù hợp, hoàn toàn có thể đi từ yếu sang mạnh trong một khoảng thời gian ngắn.