Tại sao NOK tiếp tục tụt lại phía sau các đối thủ Scandinavia của nó

Các đồng tiền Scandinavia kể một câu chuyện hấp dẫn trong năm nay. Trong khi đồng Krona Thụy Điển (SEK) đã vượt qua tất cả các đồng tiền G10 khác, đồng Krona Na Uy (NOK) lại bị bỏ lại phía sau đáng kể. Sự phân kỳ này không chỉ phản ánh cơ chế thị trường tiền tệ mà còn tiết lộ những khác biệt kinh tế cơ bản giữa các quốc gia Bắc Âu này.

Đà tăng chi tiêu quốc phòng ủng hộ SEK

Sức mạnh của đồng tiền Thụy Điển trong năm nay phần lớn nhờ các yếu tố địa chính trị. Khi châu Âu tăng cường đầu tư quốc phòng giữa bối cảnh lo ngại an ninh gia tăng, các nhà thầu quốc phòng Thụy Điển ngày càng trở nên hấp dẫn đối với các nhà đầu tư. Các công ty quốc phòng lớn chiếm ưu thế trong danh mục xuất khẩu của Thụy Điển, mang lại lợi thế cấu trúc cho SEK mà các đồng tiền G10 khác không có. Ngược lại, NOK chưa hưởng lợi từ các đà tăng trưởng ngành cụ thể tương tự.

Giá dầu yếu ảnh hưởng nặng nề đến đồng Krona Na Uy

Thách thức rõ ràng nhất đối với đồng tiền Na Uy bắt nguồn từ thị trường hàng hóa. Là một trong những nhà xuất khẩu dầu hàng đầu thế giới, sức khỏe kinh tế và sức mạnh đồng tiền Na Uy gắn liền với giá dầu thô. Năm nay, giá dầu giảm mạnh, chủ yếu do nguồn cung của OPEC+ mở rộng. Kết quả là? NOK yếu đi phản ánh trực tiếp những khó khăn của ngành năng lượng. Mối quan hệ này không gây ngạc nhiên hay tạm thời—đó là thực tế cấu trúc của nền kinh tế Na Uy mà các nhà đầu tư liên tục điều chỉnh lại.

Lãi suất thực kể câu chuyện nền tảng

Ngoài hàng hóa, chênh lệch lãi suất thực giữa Na Uy và các nền kinh tế phát triển khác giải thích phần lớn sự phân kỳ tiền tệ. Mặc dù Ngân hàng Trung ương Na Uy (Norges Bank) là một trong số ít ngân hàng trung ương lớn còn lại cắt giảm lãi suất trong chu kỳ này, lãi suất thực của Na Uy vẫn liên tục kém hơn các nền kinh tế cùng cấp. Mâu thuẫn này bắt nguồn từ lạm phát cao và dai dẳng của Na Uy—dữ liệu gần đây tiếp tục gây bất ngờ theo hướng tích cực, cho thấy áp lực giá vẫn còn tồn tại.

So sánh các mức lãi suất cho thấy khoảng cách: trong khi lãi suất thực của Thụy Điển và Na Uy đã hội tụ phần nào trong những tháng gần đây, chúng vẫn chưa đủ để hỗ trợ đồng NOK tăng giá. Lãi suất danh nghĩa cao hơn ít nhiều vô nghĩa nếu lạm phát làm giảm lợi tức thực. Động thái này khiến NOK dễ bị tổn thương so với các đồng tiền được hỗ trợ bởi lợi suất thực mạnh hơn.

Thách thức chính sách của Norges Bank

Con đường phía trước của Norges Bank đặt ra một cái bẫy chính sách điển hình. Việc cắt giảm lãi suất thường gây tổn hại cho các đồng tiền, nhưng đôi khi lại hợp lý về mặt kinh tế khi lạm phát cho phép. Trường hợp của Na Uy khác biệt: lạm phát vẫn còn cao, hạn chế khả năng cắt giảm lãi suất mạnh mẽ mà không làm suy yếu sự hỗ trợ của đồng tiền. Ngân hàng có vẻ sẽ tạm dừng các đợt cắt giảm trong ngắn hạn, nhưng cách tiếp cận này cũng đồng nghĩa với việc NOK sẽ không nhận được cú hích hỗ trợ từ sự chênh lệch lãi suất thực cao hơn so với các đối tác.

Triển vọng vẫn còn bất định

Các nhà phân tích hàng hóa dự báo giá dầu sẽ ổn định trong thời gian tới, điều này có thể tạo nền tảng hỗ trợ cho NOK. Tuy nhiên, các động thái về lãi suất thực lại mang đến bức tranh phức tạp hơn. Cho đến khi lạm phát Na Uy giảm rõ rệt và Norges Bank có thể duy trì hoặc tăng lãi suất một cách bền vững, khả năng cao là NOK sẽ vẫn chịu áp lực so với các đối thủ G10 có vị thế tốt hơn như SEK.