📍 Tại sao Fed quyết định ngưng QT vào thời điểm này: Câu chuyện QT1, Repo 2019 và QT2 đều cho thấy mấu chốt là thanh khoản hệ thống tài chính Mỹ

📌Hơn 17 năm từ khủng hoảng 2008 đến nay, có 3 giai đoạn quan trọng quyết định cách Fed nhìn nhận thanh khoản: QT1, sự cố repo 2019, và QT2. Cả 3 đều phản ánh 1 quy luật chung: Hệ thống tài chính Hoa Kỳ không chịu được việc hút thanh khoản quá sâu, và mức dự trữ ngân hàng chính là ranh giới để Fed chọn QT hay QE.

📌Giai đoạn QT1 (2017-2019): Fed thu hẹp bảng cân đối nhưng đánh giá sai ngưỡng dự trữ tối thiểu
- Fed QE từ sau khủng hoảng 2008 (bao gồm QE1, QE2 và QE3 kéo theo giá tài sản phi mã trong giai đoạn 2009-2014). Sau đó QT1 (T9/20217) đánh dấu sự kết thúc của giai đoạn tiền rẻ với mục tiêu đưa bảng cân đối trở về mức bình thường. Fed giảm dần lượng trái phiếu nắm giữ, nhưng điều quan trọng hơn là dự trữ của hệ thống ngân hàng bị bào mòn liên tục.
- Trong giai đoạn QT1, dự trữ ngân hàng rơi từ vùng rất dồi dào xuống sát mức tối thiểu các tổ chức tài chính cần để vận hành an toàn. Fed tin rằng hệ thống vẫn còn reserves dư thừa, nhưng thực tế nhu cầu dự trữ sau khủng hoảng đã thay đổi.

=> QT1 đã kéo theo sự căng thẳng toàn hệ thống:
- Fed cho rằng dự trữ có thể rút bớt mà không ảnh hưởng hệ thống.
- Nhưng hệ thống ngân hàng trên thực tế không còn nhiều thanh khoản linh hoạt như Fed dự tính.
- Khi QT kéo dài, lượng dự trữ khả dụng giảm xuống điểm tối thiểu thị trường cần.

📌Điều này dẫn trực tiếp vào giai đoạn khủng hoảng Repo 2019:
- Tháng 9/2019, điều bất thường xảy ra: thị trường repo (vốn an toàn nhất vì được thế chấp bằng trái phiếu kho bạc) đột ngột mất người cho vay. Lãi suất tăng vọt chỉ trong vài giờ.
- Dự trữ ngân hàng đã xuống mức cực kỳ thấp, thị trường funding không đáp ứng nổi các nhu cầu thanh toán lớn.
- Các ngân hàng gần như không thể cho vay ngắn hạn.
-> Repo spike chính là tín hiệu rõ nhất rằng hệ thống đã không còn đủ thanh khoản để hấp thụ cú sốc ngắn hạn. Đây là phản ứng tự nhiên của một hệ thống vừa bị QT rút cạn dự trữ.
Fed phải ngay lập tức dừng QT1 và bơm lại thanh khoản quy mô lớn để ổn định thị trường tiền tệ (Fed cũng thừa nhận đã đánh giá sai mức dự trữ tối thiểu cần thiết cho hệ thống).

📌Giai đoạn QT2 (2022-2025): Fed tiếp tục rút thanh khoản
- QT2 diễn ra trong bối cảnh Ded phải chống lạm phát sau Covid và thu hẹp balance sheet gần 2.3 nghìn tỷ USD (mức thu hẹp lớn nhất từng có).
- Tuy dự trữ ngân hàng dù giảm, nhưng vẫn cao gần gấp đôi điểm chạm đáy của QT1, không lặp lại rủi ro của khủng hoảng Repo 2019.
- Phần lớn thanh khoản bị hút đến từ công cụ Reverse Repo (rút RRP thay vì rút trực tiếp vào dự trữ ngân hàng).

📌Hiện tại Fed đã quyết định dừng QT2 khi hệ thống vẫn trong vùng an toàn, chỉ có chút áp lực từ SOFR. Có lẽ Fed muốn dừng lại trước khi có căng thẳng trong funding markets

🎯 Tổng thể ba giai đoạn: Fed đã học được ranh giới của hệ thống

Nếu chỉ nhìn vào quy mô bơm/hút tiền, QT2 hiệu quả hơn QT1 khi QT1 là 1 thất bại của Fed vì hệ thống không còn dự trữ. Hệ thống tài chính Mỹ sau QT1 đã có một mức tối thiểu về dự trữ ngân hàng mà Fed không thể vượt qua. Fed đã chạm đến ranh giới mà lịch sử cho thấy không thể tiến xa hơn.