Dự báo cắt giảm lãi suất vào tháng 12 đã trở thành một trong những chủ đề được theo dõi chặt chẽ nhất trong các thị trường tài chính toàn cầu vì nó mang lại những tác động mạnh mẽ đến hướng đi của chính sách tiền tệ, tính thanh khoản toàn cầu, dòng đầu tư và tăng trưởng kinh tế khi bước vào năm mới.

Một đợt cắt giảm lãi suất vào tháng 12 của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ biểu thị một cách tượng trưng cho sự kết thúc của chu kỳ thắt chặt sau đại dịch và sự khởi đầu của một giai đoạn bình thường hóa thận trọng. Các ngân hàng trung ương thường sử dụng các cuộc họp tháng 12 để định hình kỳ vọng cho năm tiếp theo, và bất kỳ sự thay đổi chính sách nào vào thời điểm này đều mang sức mạnh tín hiệu không tương xứng. Do đó, thị trường không chỉ hiểu đợt cắt giảm vào tháng 12 như một phản ứng đối với dữ liệu hiện tại, mà còn như một tuyên bố chiến lược về các rủi ro kinh tế tương lai và ưu tiên chính sách.

Các điều kiện kinh tế vĩ mô hỗ trợ cho việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12 đã dần dần được củng cố trong những tháng gần đây. Tăng trưởng kinh tế toàn cầu và của Hoa Kỳ rõ ràng đã chậm lại so với mức cao sau đại dịch, với hoạt động sản xuất gặp khó khăn, tăng trưởng dịch vụ giảm bớt, và khối lượng thương mại quốc tế chịu áp lực. Mặc dù suy thoái chưa hoàn toàn xảy ra, nhưng động lực yếu đủ để dấy lên lo ngại rằng việc giữ lãi suất ở mức quá cao trong thời gian dài có thể kìm hãm đầu tư, làm yếu cầu tiêu dùng, và làm sâu thêm sự chậm lại. Chính sách tiền tệ hoạt động với độ trễ, và các ngân hàng trung ương ngày càng nhận thức được rằng các tác động đầy đủ của việc thắt chặt mạnh mẽ trước đó vẫn đang lan tỏa trong nền kinh tế. Hiệu ứng độ trễ này là một trong những lập luận mạnh mẽ nhất cho việc bắt đầu nới lỏng dần dần sớm hơn là muộn.

Một sự chuyển biến quan trọng cũng đã xảy ra trong điều kiện thị trường lao động, vốn trước đây là nguồn chính của rủi ro lạm phát. Tăng trưởng việc làm đã chậm lại, tỷ lệ vị trí tuyển dụng đã giảm, và tăng trưởng lương đã dần hạ nhiệt. Thị trường lao động vẫn ổn định nhưng không còn quá nóng. Sự bình thường hóa này làm giảm đáng kể mối đe dọa của vòng xoáy lương-giá, điều mà đã là nỗi lo lớn trong giai đoạn trước của lạm phát. Với cung và cầu lao động đang tiến tới cân bằng tốt hơn, nhu cầu về lãi suất hạn chế mạnh mẽ đã yếu đi. Các ngân hàng trung ương hiện phải đối mặt với một thách thức khác: ngăn chặn thiệt hại không cần thiết cho thị trường lao động trong khi đảm bảo lạm phát tiếp tục đi xuống.

Lạm phát tự nó, mặc dù chưa được kiểm soát hoàn toàn, nhưng không còn là mối đe dọa hệ thống thống trị như trước đây. Lạm phát tổng thể đã giảm đáng kể so với các đỉnh điểm trước đó khi các chuỗi cung ứng được bình thường hóa và giá năng lượng ổn định. Lạm phát cơ bản, đặc biệt trong dịch vụ, vẫn còn dính nhưng cho thấy dấu hiệu giảm dần. Quan trọng là, kỳ vọng lạm phát giữa các doanh nghiệp và người tiêu dùng đã phần lớn ổn định, điều này giảm thiểu rủi ro lạm phát tự củng cố. Các ngân hàng trung ương đặt nặng tầm quan trọng vào việc quản lý kỳ vọng, và việc neo giữ kỳ vọng mang lại cho các nhà hoạch định chính sách sự tự tin để giảm lãi suất một cách thận trọng mà không làm mất uy tín.
Một yếu tố quan trọng khác đứng sau dự đoán cắt giảm lãi suất vào tháng 12 là thực tế rằng lãi suất thực vẫn ở mức rất hạn chế. Ngay cả khi không có sự tăng thêm nào, chi phí vay vốn đã điều chỉnh theo lạm phát hiện tại đang ở mức mà kìm hãm việc tạo tín dụng, ngăn cản sự mở rộng kinh doanh, hạn chế thị trường nhà ở, và làm giảm sự chấp nhận rủi ro. Ở giai đoạn này của chu kỳ, các nhà hoạch định chính sách ít lo lắng về việc làm chậm nhu cầu và tập trung hơn vào việc ngăn ngừa thiệt hại kinh tế quá mức. Do đó, việc cắt giảm vào tháng 12 được nhìn nhận rộng rãi không phải là một biện pháp kích thích mạnh mẽ, mà là một sự điều chỉnh kỹ thuật hướng tới một lập trường chính sách trung lập hơn, phù hợp hơn với thực tế vĩ mô hiện tại.
Các yếu tố liên quan đến sự ổn định tài chính càng củng cố lập luận cho việc cắt giảm vào tháng 12. Lãi suất cao đã đặt một gánh nặng rõ rệt lên thị trường bất động sản thương mại, các tập đoàn có đòn bẩy tài chính cao và một số phân khúc của hệ thống ngân hàng. Trên toàn cầu, các nền kinh tế đang nổi với khoản nợ lớn bằng đô la vẫn dễ bị tổn thương trước chính sách tiền tệ của Mỹ kéo dài và chặt chẽ. Mặc dù không có cuộc khủng hoảng tài chính quy mô lớn nào đang diễn ra, các ngân hàng trung ương nhằm mục đích giảm thiểu rủi ro đuôi trước khi căng thẳng cục bộ trở thành hệ thống. Một đợt cắt giảm nhỏ, mang tính dự phòng có thể hoạt động như một van giải tỏa áp lực, giảm thiểu rủi ro hệ thống mà không làm tái bùng phát lạm phát.

Mặc dù có những yếu tố hỗ trợ này, việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12 không được đảm bảo. Một trong những nguồn lo ngại chính nằm ở lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ vẫn dai dẳng, đặc biệt là trong lĩnh vực nhà ở, chăm sóc sức khỏe và các hoạt động cần nhiều lao động khác. Các nhà hoạch định chính sách lo ngại rằng việc cắt giảm quá sớm có thể làm tái phát giá cả ngay khi lạm phát dường như đang được kiểm soát. Thêm vào đó, chính các thị trường tài chính vẫn duy trì sự mạnh mẽ tương đối, với giá cổ phiếu cao và sự thèm muốn rủi ro lớn. Điều này dấy lên lo ngại rằng các thị trường có thể đã quá lỏng lẻo, và một đợt cắt giảm lãi suất có thể kích thích đầu cơ thái quá hoặc bong bóng tài sản, làm suy yếu sự ổn định tài chính theo một cách khác.
Sự không chắc chắn về chính trị và địa chính trị cũng khiến các ngân hàng trung ương phải thận trọng. Các xung đột toàn cầu, sự biến động giá hàng hóa, sự không chắc chắn liên quan đến bầu cử và các chính sách thương mại thay đổi đều làm phức tạp triển vọng lạm phát. Các ngân hàng trung ương nỗ lực bảo vệ sự độc lập của tổ chức và tránh nhận thức về các quyết định có động cơ chính trị, đặc biệt trong những thời kỳ nhạy cảm. Những bất ổn này khiến các quan chức trở nên ngần ngại hơn trong việc hành động quyết đoán trừ khi dữ liệu rõ ràng hỗ trợ cho hành động.

Từ góc độ kịch bản, kết quả có khả năng xảy ra nhất vẫn là cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản một cách khiêm tốn. Điều này sẽ đại diện cho một bước đi có kiểm soát và mang tính biểu tượng hướng tới việc bình thường hóa hơn là một sự chuyển hướng sang nới lỏng một cách quyết liệt. Một động thái như vậy sẽ cho thị trường thấy rằng rủi ro lạm phát đã giảm đủ và rằng các nhà hoạch định chính sách hiện đang đặt trọng tâm lớn hơn vào việc duy trì tăng trưởng kinh tế. Một kịch bản thứ hai, có xác suất trung bình, là quyết định giữ nguyên lãi suất trong khi rõ ràng báo hiệu rằng các đợt cắt giảm trong tương lai đang đến gần. Điều này sẽ phản ánh một sở thích tìm kiếm sự xác nhận bổ sung từ dữ liệu về lạm phát và thị trường lao động. Một đợt cắt giảm lớn hơn 50 điểm cơ bản vẫn là một kết quả có xác suất thấp và có thể chỉ xảy ra nếu có sự suy giảm đột ngột trong tăng trưởng hoặc một cú sốc tài chính đột ngột.

Tác động của việc cắt giảm vào tháng 12 trên thị trường toàn cầu sẽ rất đáng kể. Thị trường chứng khoán có thể phản ứng tích cực do lãi suất chiết khấu thấp hơn và kỳ vọng tăng trưởng được cải thiện. Lợi suất trái phiếu sẽ giảm, làm tăng giá trái phiếu. Đồng đô la Mỹ có thể sẽ yếu đi một cách khiêm tốn khi chênh lệch lãi suất thu hẹp, trong khi vàng và các tài sản an toàn khác có thể được hưởng lợi từ lợi suất thực giảm. Ngược lại, quyết định giữ lãi suất ổn định có thể kích hoạt sự biến động ngắn hạn trên thị trường, làm mạnh đồng đô la, và thắt chặt điều kiện tài chính toàn cầu một lần nữa.

Đối với các nền kinh tế mới nổi, bao gồm Pakistan, việc cắt giảm lãi suất của Mỹ vào tháng 12 sẽ mang lại sự cứu trợ có ý nghĩa. Dòng vốn đầu tư sẽ có khả năng cao hơn khi các nhà đầu tư toàn cầu tìm kiếm lợi suất. Áp lực lên tiền tệ có thể giảm khi đồng đô la yếu đi, giúp ổn định tỷ giá hối đoái và giảm lạm phát nhập khẩu. Chi phí phục vụ nợ nước ngoài cũng sẽ giảm nhẹ, cung cấp không gian tài khóa. Nhu cầu toàn cầu cải thiện có thể hỗ trợ xuất khẩu và doanh thu liên quan đến hàng hóa. Tuy nhiên, nếu không có sự cắt giảm nào xảy ra, các thị trường mới nổi sẽ vẫn dễ bị tổn thương trước dòng vốn ra, sự suy giảm tỷ giá hối đoái, chi phí nhập khẩu tăng và căng thẳng tài chính bên ngoài kéo dài.

Về mặt chiến lược, việc cắt giảm vào tháng 12 có thể đánh dấu sự khởi đầu của một chu kỳ nới lỏng kéo dài nhiều quý vào năm tiếp theo, mặc dù các ngân hàng trung ương sẽ hành động chậm rãi và thận trọng. Các nhà hoạch định chính sách đã rút ra bài học từ các chu kỳ trước rằng việc nới lỏng quá mức hoặc quá sớm có thể tái tạo ra các tình trạng lạm phát quá mức. Do đó, các đợt cắt giảm trong tương lai chắc chắn sẽ diễn ra một cách từ từ, phụ thuộc vào dữ liệu và có điều kiện vào việc tiếp tục giảm lạm phát. Câu chuyện rộng hơn sẽ chuyển từ việc kiềm chế lạm phát sang hỗ trợ tăng trưởng bền vững, mà không từ bỏ kỷ luật về ổn định giá cả.

Cuối cùng, dự báo cắt giảm lãi suất vào tháng Mười Hai được xây dựng trên nền tảng của thị trường lao động hạ nhiệt, lạm phát giảm, tăng trưởng kinh tế chậm lại và sự lo ngại ngày càng tăng về sự ổn định tài chính dưới chính sách kiềm chế kéo dài. Trong khi các rủi ro vẫn tồn tại, đặc biệt là từ lạm phát dịch vụ dai dẳng và sự không chắc chắn về địa chính trị, nhưng bằng chứng ngày càng nghiêng về một cắt giảm thận trọng 25 điểm cơ bản như là kết quả thực tế nhất. Một động thái như vậy sẽ không đại diện cho một kích thích mạnh mẽ, mà là một chuyển tiếp chiến lược từ kiểm soát lạm phát khẩn cấp sang ổn định kinh tế có tính toán, với những tác động rộng rãi đến các thị trường toàn cầu và các nền kinh tế mới nổi.

‍#DecemberRateCutForecast