Cách một thỏa thuận mua lại của sàn giao dịch lớn biến một đợt tăng giá Token thành một bài học tốn kém về sự bất đối xứng trong quản trị

Nguồn: CryptoNewsNet Tiêu đề gốc: Cách thỏa thuận mới nhất của Coinbase biến một cơn sốt token 10X thành một bài học tốn kém cho các nhà giao dịch bán lẻ Liên kết gốc: Một sàn giao dịch lớn đã dành năm 2025 để định vị mình là lớp hạ tầng cho việc tiếp cận crypto của người tiêu dùng, hấp thụ các đội ngũ và công nghệ có thể thúc đẩy tầm nhìn “sàn giao dịch mọi thứ” của mình.

Một thông báo vào ngày 21 tháng 11 rằng nó đã mua lại Vector.fun, bộ tổng hợp DEX phát triển nhanh nhất của Solana, phù hợp với mô hình: mua lại hạ tầng, ngừng sản phẩm, tích hợp tốc độ.

Nhưng thỏa thuận đã tạo ra một ngoại lệ không bình thường.

Trong khi sàn giao dịch tiếp nhận đội ngũ và cơ sở hạ tầng của Vector, Quỹ Tensor giữ lại thị trường NFT và token TNSR. Những người nắm giữ token vẫn giữ quyền quản trị của họ nhưng mất tài sản đã biện minh cho sự tồn tại của token.

Sự tách biệt đặt ra một câu hỏi: nếu các cổ đông vốn nắm bắt giá trị từ việc mua lại trong khi các chủ sở hữu token bị tước đoạt tài sản cốt lõi mà không được bồi thường, tại sao lại mua token từ các nền tảng của sàn giao dịch?

TNSR giao dịch ở mức 0,0344 USD vào ngày 19 tháng 11, giảm 92% so với đầu năm. Đến ngày 20 tháng 11, nó đạt đỉnh ở mức 0,3650 USD, tăng 11 lần trong 48 giờ.

Khối lượng tăng vọt từ nhiều tháng dưới $10 triệu ngày lên $735 triệu vào ngày 19 tháng 11, sau đó là 1,9 tỷ đô la vào ngày 20 tháng 11. Tính đến ngày 21 tháng 11, TNSR đã giảm 37,3% trong 24 giờ xuống còn 0,1566 đô la, ghi nhận $960 triệu trong khối lượng bán ra.

Mô hình cho thấy một sự dẫn trước cổ điển: ai đó đã biết, ai đó đã mua, và các nhà đầu tư bán lẻ đã đến muộn.

Lý do đằng sau việc loại bỏ Vector khỏi Tensor

Sàn giao dịch đã định hình việc mua lại như một cược vào hạ tầng Solana. Theo thông báo, khối lượng DEX Solana đã vượt quá $1 nghìn tỷ vào năm 2025, và công nghệ của Vector xác định các token mới ngay khi chúng được ra mắt trên chuỗi hoặc thông qua các launchpad lớn.

Tốc độ đó rất quan trọng đối với sự tích hợp giao dịch DEX của sàn giao dịch, điều này cần phải cạnh tranh với các ứng dụng Solana gốc, đưa người dùng trực tiếp vào giao dịch tốc độ cao.

Nhưng Vector không phải là một sản phẩm độc lập. Nó là sản phẩm hướng tới người tiêu dùng của Tensor, được thiết kế để thúc đẩy tính hữu dụng cho TNSR và kênh thanh khoản trở lại thị trường NFT.

Việc tách biệt hai yếu tố này chỉ có ý nghĩa nếu sàn giao dịch muốn cơ sở hạ tầng mà không có các ràng buộc về quản trị của việc nắm giữ hoặc hỗ trợ một đồng token.

Bằng cách để lại TNSR với Quỹ Tensor, sàn giao dịch tránh được rủi ro pháp lý trong khi tách ra lớp vận hành đã làm cho Vector trở nên có giá trị.

Các nhà nắm giữ token còn lại một token quản trị cho một thị trường vừa mới mất đi động lực tăng trưởng hứa hẹn nhất.

Omar Kanji, nhà đầu tư tại Dragonfly, đã nêu rõ sự ngắt quãng một cách thẳng thắn:

“Có sự bất hòa nghiêm trọng giữa việc sàn giao dịch 'đúc' mọi thứ và việc trả cho các người nắm giữ token 'không có gì' trong việc mua lại Vector của họ. Những người nắm giữ token TNSR vừa bị tước mất tài sản tốt nhất của họ và chỉ nhận được ~$0 . Nếu điều này tiếp tục, mọi người sẽ ngừng mua token.”

Nhận xét này đề cập đến một sự cọ xát lớn hơn trong hệ thống hai lớp của crypto. Các nhà đầu tư cổ phần trong sàn giao dịch thu được lợi ích khi công ty mua lại công nghệ. Trong khi đó, những người nắm giữ token trong các dự án như Tensor buộc phải chịu đựng việc tước đoạt tài sản mà không có ghế tại bàn đàm phán.

Hạ tầng cho phép sự tách biệt

Trừu tượng hóa tài khoản và kiến trúc blockchain mô-đun cho phép các công ty phân chia sản phẩm thành các thành phần và chỉ mua những phần mà họ cần.

Hạ tầng của Vector nằm giữa các nguồn thanh khoản trên chuỗi và giao diện người dùng, định tuyến các giao dịch qua các nhà tạo thị trường tự động, sổ lệnh và các bể thanh khoản.

Sàn giao dịch có thể tích hợp lớp định tuyến đó vào sự tích hợp DEX của mình, đổi thương hiệu trải nghiệm thành chức năng bản địa trong khi loại bỏ ứng dụng người tiêu dùng của Vector.

Thời gian hoàn tất dưới một giây và chi phí giao dịch thấp của Solana cho phép các nhà tổng hợp như Vector xử lý hàng ngàn giao dịch mỗi giây. Tốc độ đó rất quan trọng cho việc phát hành token meme và đúc NFT, nơi mà việc khám phá giá diễn ra chỉ trong vài phút.

Sàn giao dịch hiện kiểm soát lợi thế về tốc độ, mà họ có thể sử dụng để cạnh tranh với một số nền tảng DEX cho dòng lệnh bán lẻ trên Solana.

Quỹ Tensor duy trì thị trường NFT, một doanh nghiệp di chuyển chậm hơn, ngoài câu chuyện, có biên lợi nhuận thấp mà sàn giao dịch có thể coi là không cốt lõi.

Những gì sẽ bị phá vỡ nếu điều này trở thành chuẩn mực

Nếu những người nắm giữ token liên tục bị tước đoạt tài sản trong các thương vụ mua lại, động lực để nắm giữ token quản trị sẽ sụp đổ. Token trở thành những cược ngắn hạn vào các chu kỳ cường điệu thay vì những khoản đầu tư dài hạn vào giá trị giao thức.

Jon Charbonneau, đồng sáng lập của công ty đầu tư DBA, đã chỉ ra chi phí về danh tiếng:

“Khó khăn hơn cho sàn giao dịch để bán nền tảng ICO mới của họ khi họ thiết lập tiền lệ cho các chủ sở hữu token bị lừa đảo trên chính các khoản mua của họ. Là một người mua tích cực các buổi ra mắt ICO ngay bây giờ, điều này khiến tôi có nhiều câu hỏi hơn khi thực hiện thẩm định trên các token ICO từ họ so với các nền tảng khác mà thực sự hành động.”

Mô hình chạy trước làm trầm trọng thêm vấn đề. Sự gia tăng khối lượng $1.9 tỷ của TNSR vào ngày 20 tháng 11, một ngày trước thông báo, cho thấy thông tin đã bị rò rỉ.

Khối lượng giao dịch hàng ngày lớn nhất mà TNSR ghi nhận trong năm 2025 trước ngày 19 tháng 11 là 83,7 triệu đô la vào ngày 10 tháng 3. Sự tăng trưởng gấp 25 lần về khối lượng không xảy ra một cách tự nhiên.

Có thể ai đó đã mua trước thông tin, và các nhà giao dịch bán lẻ theo đuổi đợt tăng giá đã hấp thụ thanh khoản thoát ra khi thông báo được đưa ra.

Sự giám sát quy định xung quanh giao dịch nội bộ tiền điện tử vẫn không đồng nhất, nhưng hình ảnh có thể làm tổn hại đến vị thế của sàn giao dịch như một cổng vào sạch sẽ, tuân thủ cho vốn đầu tư tổ chức.

Công ty đã mất nhiều năm để tách biệt mình khỏi các sàn giao dịch offshore hoạt động với tiêu chuẩn công bố lỏng lẻo hơn. Nếu các vụ mua lại của nó bây giờ kích hoạt các mẫu giao dịch trước tương tự như những gì xác định các kế hoạch bơm và đổ, sự phân biệt trở nên mờ nhạt.

Điều này có nghĩa gì đối với việc ra mắt token và độ tin cậy của nền tảng

Sàn giao dịch có kế hoạch mở rộng cơ sở hạ tầng niêm yết token, định vị mình như là địa điểm chính cho các buổi ra mắt tài sản mới ở thị trường Mỹ. Việc mua lại Vector làm suy yếu lập luận đó.

Nếu các nhà phát triển và nhà đầu tư sớm biết rằng sàn giao dịch sẽ tiếp quản công nghệ của họ trong khi để cho các chủ sở hữu token có quyền quản trị giảm giá trị, họ có thể cấu trúc các thỏa thuận để ưu tiên vốn cổ phần hơn là token.

Điều đó chuyển dịch hình thành vốn ra khỏi các mô hình phi tập trung và quay trở lại các cấu trúc truyền thống được hỗ trợ bởi vốn mạo hiểm, nơi các cổ đông quyền sở hữu kiểm soát việc thoát vốn và các cổ đông token cung cấp tính thanh khoản mà không có sự đại diện.

Giải pháp thay thế sẽ yêu cầu sàn giao dịch bồi thường cho những người nắm giữ token trong quá trình mua lại, có thể thông qua việc mua lại token, chuyển đổi cổ phần hoặc thanh toán trực tiếp. Không có lựa chọn nào trong số đó là đơn giản.

Các đợt mua lại có thể gây ra lo ngại về luật chứng khoán. Việc chuyển đổi cổ phiếu sẽ yêu cầu coi token như các hợp đồng đầu tư, điều mà sàn giao dịch tránh vì lý do quy định.

Việc thanh toán trực tiếp sẽ tạo ra một tiền lệ rằng mọi thương vụ mua lại phải bao gồm sự xem xét về token, điều này sẽ hạn chế sự linh hoạt của sàn giao dịch trong việc lựa chọn cơ sở hạ tầng mà không có gánh nặng quản trị.

Mỗi đợt phát hành token trên nền tảng của sàn giao dịch hiện nay đều mang theo rủi ro ngầm rằng công ty sẽ sau đó tiếp quản dự án cơ sở, trích xuất các tài sản quý giá và để lại cho những người nắm giữ token quyền quản trị đã bị suy giảm.

Nếu sàn giao dịch muốn thống trị việc phát hành token, họ cần một câu trả lời tốt hơn là “các cổ đông hưởng lợi, các chủ sở hữu token thì không.” Thỏa thuận Vector chứng minh rằng họ vẫn chưa có câu trả lời nào. Thị trường sẽ quyết định liệu điều đó có quan trọng hay không.