Stablecoin sẽ thay đổi mọi thứ — Nhưng các chuyên gia bình luận không đồng ý về cách thức

Nguồn: Blockworks Tiêu đề gốc: Stablecoins sẽ thay đổi mọi thứ — nhưng các chuyên gia lại bất đồng về cách thức Liên kết gốc: https://blockworks.co/news/stablecoins-transform-everything

“Thứ từng khiến các ngân hàng trung ương run sợ có thể lại trở thành nền tảng vững chắc dưới chân họ.”

— David Beckworth về stablecoin

Nguy Cơ Thất Bại

Trong bài viết trên The Atlantic, David Frum cảnh báo rằng stablecoin là “hình thức tiền mã hóa nguy hiểm nhất cho đến nay” và việc hợp pháp hóa chúng thông qua Đạo luật GENIUS đã “châm ngòi cho thảm họa tài chính tiếp theo của nước Mỹ.”

Cụ thể, Frum dự đoán tài sản stablecoin sẽ tăng vọt lên [image] nghìn tỷ đô la ( trích dẫn ước tính từ Citi), và gần như toàn bộ $4 nghìn tỷ đó sẽ được đầu tư vào trái phiếu Kho bạc kỳ hạn ba tháng ( loại tài sản rủi ro nhất mà các tổ chức phát hành được phép mua theo Đạo luật GENIUS).

Sau đó, ông cho rằng chắc chắn sẽ có lúc trái phiếu Kho bạc sụp đổ — như đã từng xảy ra vào năm 2022-2023 — điều này sẽ gây ra làn sóng rút tiền khỏi stablecoin khi người nắm giữ rút tiền trước khi các tổ chức phát hành buộc phải ghi nhận lỗ theo giá thị trường trên số trái phiếu Kho bạc trị giá $4 nghìn tỷ mà họ nắm giữ.

Chưa hết, Frum còn cho rằng stablecoin “ẩn chứa tất cả rủi ro của chứng khoán thế chấp dưới chuẩn” và cuối cùng sẽ buộc chính phủ phải xã hội hóa khoản lỗ do chúng gây ra bằng một gói cứu trợ kiểu 2008.

Tuy nhiên, đợt sụp đổ trái phiếu Kho bạc năm 2022-2023 diễn ra trong 18 tháng. Vì vậy, không rõ tại sao một đợt giảm giá kéo dài 18 tháng đối với tài sản đáo hạn mỗi ba tháng lại khiến mọi người hoảng sợ về các tổ chức phát hành stablecoin không sử dụng đòn bẩy.

Nguy Cơ Thành Công

Trong bài viết cho IMF, Hélène Rey cảnh báo rằng stablecoin sẽ thành công đến mức chúng sẽ “đe dọa nguồn thu của chính phủ… và làm mất ổn định hệ thống tài chính quốc tế.”

Tóm lại, bà cho rằng quá nhiều khoản tiết kiệm trên thế giới sẽ được chuyển sang stablecoin đến mức các ngân hàng không còn khả năng cho vay, chính phủ các nước không còn khả năng vay mượn, và ngân hàng trung ương không còn khả năng điều hành chính sách tiền tệ.

Các hệ lụy của việc stablecoin được áp dụng rộng rãi bao gồm “rủi ro ổn định tài chính, nguy cơ làm rỗng hệ thống ngân hàng, cạnh tranh và bất ổn tiền tệ, rửa tiền, xói mòn nguồn thu ngân sách, tư nhân hóa thu nhập phát hành tiền và vận động hành lang mạnh mẽ.”

Đáng lo ngại nhất, Rey lo sợ rằng việc tư nhân hóa thu nhập phát hành tiền này sẽ dẫn đến “tích lũy tài sản đáng kể bởi… một số ít công ty và cá nhân,” qua đó làm suy yếu “lợi ích công cộng của hệ thống tiền tệ quốc tế.”

Cơ Hội Cho Điều Tốt Đẹp

Giống như Rey, Steven Miran của Cục Dự trữ Liên bang đánh giá cao hệ thống tiền tệ quốc tế dựa trên đồng đô la: “Tài sản dự trữ và tiền tệ do Mỹ phát hành là lợi ích công cộng toàn cầu.”

Nhưng điều đó lại khiến ông đưa ra kết luận ngược lại về stablecoin: “Stablecoin có thể tạo điều kiện dễ dàng hơn cho những người bị hạn chế về tài chính tiếp cận những lợi ích công cộng toàn cầu này và né tránh các hạn chế tài chính khắc nghiệt.”

Khác với Frum và Rey, Miran nhận thấy “khó có khả năng dòng vốn ồ ạt rút khỏi hệ thống ngân hàng nội địa” — chủ yếu vì Đạo luật GENIUS quy định stablecoin không được trả lãi và không được bảo hiểm bởi FDIC.

Thay vào đó, “cơ hội thực sự của stablecoin là đáp ứng nhu cầu tài sản đô la chưa được khai thác từ các nhà tiết kiệm ở những nơi tiếp cận đô la còn hạn chế.”

Trong khi Rey coi nhu cầu chưa được đáp ứng này là mối đe dọa với tất cả các chính phủ ngoài Mỹ, Miran lại cho rằng đây là lợi ích cho người dân các nước ngoài Mỹ — vì nó “vượt qua được những thách thức về lạm phát cao, bất ổn hoặc tỷ giá hối đoái biến động.”

Stablecoin Như Một Công Cụ Ổn Định

David Beckworth cho rằng việc báo động về stablecoin “bỏ qua một điểm quan trọng: việc stablecoin dựa trên đô la được áp dụng rộng rãi thực sự có thể giúp làm dịu chu kỳ tài chính toàn cầu.”

Beckworth trích dẫn nghiên cứu của Hélène Rey về tác động gây mất ổn định khi các nước mới nổi vay nợ quá nhiều bằng đô la Mỹ.

Theo Beckworth, stablecoin có thể khắc phục điều này bằng cách giảm sự không tương đồng tiền tệ trên bảng cân đối của khu vực tư nhân: Khi đồng đô la mạnh lên làm tăng giá trị các khoản nợ định giá bằng đô la, thì giá trị stablecoin tăng đồng thời sẽ giúp giảm sốc cho các thị trường mới nổi.

Nói cách khác, “stablecoin có thể đóng vai trò như một bộ ổn định bảng cân đối phi tập trung” cho nền kinh tế toàn cầu.

Kết hợp với khả năng Cục Dự trữ Liên bang sẽ “đóng vai trò là điểm tựa” cho stablecoin trong các cuộc khủng hoảng tương lai, sự phổ biến của stablecoin “có thể trở thành một trong những công cụ giúp làm dịu các đỉnh và đáy của chu kỳ tài chính toàn cầu.”

Vấn Đề Tội Phạm

Firas Isa, nhà sáng lập một công ty ATM crypto tại Illinois, đã bị truy tố về tội rửa tiền — nhắc nhở rằng dù blockchain minh bạch, nhiều tội phạm vẫn tin bước đầu tiên để rửa tiền là đưa nó lên chuỗi.

Việc Isa có thể thu về ( triệu đô la phí để chuyển đổi tiền mặt đánh cắp thành tiền mã hóa cho thấy tội phạm crypto không chỉ là đánh cắp tiền đã có sẵn trên chuỗi — mà còn là rửa tiền bị đánh cắp ngoài chuỗi.

Nhiều người lo ngại điều này sẽ càng dễ dàng hơn khi stablecoin ngày càng lớn mạnh và hội nhập sâu với hệ thống ngân hàng truyền thống.

Ví dụ, Hélène Rey cho rằng stablecoin có thể “giúp luân chuyển tiền liên quan đến các hoạt động phi pháp hoặc bị trừng phạt và làm xói mòn đáng kể nguồn thu thuế của nhiều quốc gia.”

Thực Tế Nhàm Chán

Stablecoin gần đây từng tạo nên một cuộc trao đổi có lẽ là buồn tẻ nhất trong lịch sử Quốc hội Anh khi Lord Kulveen Ranger hỏi chính phủ Hoàng gia nghĩ gì về chúng.

Đại diện cho Nhà vua, Lord Livermore dự đoán stablecoin sẽ hữu ích trong việc “giảm chi phí và nâng cao hiệu quả” cho thanh toán quốc tế.

Nếu so với các nhận định nóng bỏng như stablecoin sẽ gây ra khủng hoảng tài chính tiếp theo, làm suy yếu hệ thống tài chính toàn cầu, cứu hệ thống tài chính toàn cầu hoặc tiếp tay cho tội phạm, thì ý kiến này không đáng lên bản tin.

Nhưng nó lại có khả năng đúng cao hơn nhiều.