Trong hai ngày qua, thái độ của Phố Wall đối với cổ phiếu công nghệ Trung Quốc đã có một cú quay 180 độ. Citigroup, JPMorgan, UBS và một số ngân hàng đầu tư khác gần như đồng thời phát hành báo cáo nghiên cứu, nâng mạnh giá mục tiêu của nhiều công ty - Tencent được định giá trực tiếp lên 780 đô la Hồng Kông, cổ phiếu Bilibili được đặt mục tiêu 29 đô la Mỹ, trong khi mục tiêu giá cổ phiếu Xpeng còn khủng hơn, từ hơn 100 đô la Hồng Kông trực tiếp nâng lên 195 đô la Hồng Kông. Ngay cả China Hongqiao, một công ty thường ít được quan tâm, cũng được UBS đưa ra dự đoán 38,6 đô la Hồng Kông, cao hơn gần 40% so với trước đây.

Những tổ chức này đột ngột trở nên quyết liệt như vậy, rốt cuộc đã nhìn trúng điều gì?

Trước tiên là Tencent. Logic của Citigroup rất rõ ràng: doanh thu quảng cáo từ video đang tăng, tìm kiếm trên WeChat bắt đầu có doanh thu, lợi nhuận từ game tự phát triển cao đến mức không thể tin được. Mặc dù chi tiêu vốn trong quý ba giảm 24%, nhưng đầu tư vào nghiên cứu và phát triển không giảm chút nào, tất cả đều dồn vào mô hình AI lớn. Bank of America cũng đồng tình, nói rằng hai mảng quảng cáo và game ổn định đến mức không thể tin được, 780 đô la Hồng Kông không phải là ảo. Dữ liệu thực sự rất ấn tượng - doanh thu quý 3 của Tencent vượt kỳ vọng thị trường 2%, lợi nhuận vượt 7%, thành tích này ở đâu cũng đủ điều kiện để được khen ngợi.

Câu chuyện của Xiaopeng còn phóng đại hơn. JPMorgan dám gấp đôi mục tiêu giá, tất cả là vì đặt cược vào ba lĩnh vực Robotaxi, robot hình người và ô tô bay. Mặc dù doanh thu có thể phải chờ đến năm 2026 mới thấy, nhưng các tổ chức đã bắt đầu định giá trước. Logic rất đơn giản: trong lĩnh vực di chuyển thông minh, ai nắm giữ công nghệ AI, người đó sẽ có quyền phát ngôn. Xiaopeng hiện đang tiêu tiền cho nghiên cứu và phát triển, khi công nghệ được triển khai, có thể định giá đã không còn ở mức hiện tại.

Baidu và Xiaomi cũng đã bị theo dõi. Citigroup lạc quan về Ernie 5.0 của Baidu và chip Kunlun, cho rằng việc tự nghiên cứu chip có triển vọng lâu dài; Xiaomi dựa vào việc tăng tốc giao hàng SU7 và khái niệm về hệ sinh thái thông minh, đã kéo Goldman Sachs và Bernstein đến để đứng ra ủng hộ. Thậm chí, ông lớn ngành nhôm Trung Quốc Hongqiao cũng đã được UBS nhắc đến — nguồn cung toàn cầu đang căng thẳng, các nhà sản xuất Trung Quốc ngồi thu tiền.

Tuy nhiên, đợt thao tác này cũng không phải không có tranh cãi.

Một mặt, dữ liệu thực sự có thể tạo ra sức mạnh. Báo cáo tài chính của Tencent, Bilibili, và JD đều vượt kỳ vọng, lợi nhuận ròng của JD tăng vọt 39,5%, các quỹ đầu tư nước ngoài có cơ sở để điều chỉnh giá. Nhưng mặt khác, ô tô bay của Xiaopeng, chip Kunlun của Baidu vẫn chỉ dừng lại ở giai đoạn PPT, khả năng có thể hiện thực hóa hoàn toàn vẫn là một dấu hỏi. Hơn nữa, bạn sẽ nhận thấy, đánh giá của Citigroup về Bilibili thực sự chỉ là "trung tính", cho thấy bên trong tổ chức cũng không hoàn toàn đồng thuận về triển vọng tích cực.

Nhìn rộng ra, đằng sau đợt điều chỉnh giá này có thể là việc định giá lại thị trường Trung Quốc của vốn toàn cầu. UBS đã trực tiếp kêu gọi "tiếp tục quá mức phân bổ vào Trung Quốc", lý do là định giá thấp, dòng vốn ổn định, hơn hẳn so với Ấn Độ và Thái Lan về tỉ lệ giá trị. Temasek cũng nói "bây giờ là thời điểm để tham gia", Morgan Asset Management còn mạnh mẽ hơn, trực tiếp chỉ trích những người hỏi "liệu đã bỏ lỡ cơ hội Trung Quốc" không hiểu về tư duy lâu dài.

Đối với các nhà đầu tư bình thường, xem những báo cáo nghiên cứu này không thể chỉ tập trung vào giá mục tiêu. Chìa khóa là phân tích logic - tại sao Xiao Peng đáng để đặt cược? Đầu tư AI của Tencent có thể chuyển hóa thành doanh thu không? Tiến độ sản xuất hàng loạt chip của Baidu đến đâu? Đây mới là những thứ thực sự đáng theo dõi. Ngoài ra, cần cảnh giác với cạm bẫy kỳ vọng nhất quán. Khi một đống tổ chức cùng lúc ca ngợi, thường cũng là lúc rủi ro cao nhất, cần xem liệu hiệu suất có thể liên tục xác thực những câu chuyện này hay không.

Ngoại quốc dám nói "năm năm mười lần", thực ra không phải do định giá rẻ, mà là vì họ tin rằng Trung Quốc có thể nắm giữ quyền phát ngôn công nghệ trong các lĩnh vực như lái xe thông minh, ứng dụng AI và sản xuất cao cấp. Xe bay của Xiaopeng, chip tự phát triển của Baidu, một khi những thứ này được hiện thực hóa, logic định giá có thể hoàn toàn thay đổi.

Thứ Hai tuần sau sẽ thấy rõ. Nhưng dù sao đi nữa, trò chơi này không còn đơn giản chỉ là "mua hàng giá rẻ" như trước nữa.