Bài học trị giá 17 tỷ đô la: cách các nhà đầu tư bán lẻ biến các giao dịch proxy Bitcoin thành giao dịch thua lỗ

Trong mỗi cơn sốt tiền điện tử đều có một sự đối xứng u ám: ý tưởng, được sinh ra từ khát khao tự do, cuối cùng bị đóng gói, chứng khoán hóa và bán cho đám đông — lần này với một mức giá cao. Các nhà đầu tư bán lẻ đã mất tổng cộng 17 tỷ đô la khi cố gắng có được tác động gián tiếp đến Bitcoin thông qua các công ty đại chúng có "tài sản số trên bảng cân đối", chẳng hạn như Metaplanet và Strategy.

Logic on paper seemed reasonable. Why manage a personal wallet or deal with the inefficiencies of ETFs when you could just buy shares of companies that hold Bitcoin themselves? Strategy turned this "strategy" into something of a cult textbook. They inspired a wave of corporate imitators from Tokyo to Toronto.

Đến giữa năm 2025, đã xuất hiện nhiều công ty có vốn hóa nhỏ và vừa sở hữu "Bitcoin trong bảng cân đối" - một số là thật, một số khác là cơ hội, định vị mình như những proxy thuần túy cho sự tăng trưởng của Bitcoin.

Nhưng có một sai lầm chết người: sự lệch lạc trong đánh giá. 10X Research lưu ý rằng vào thời điểm cao trào của cuộc đua, mức thưởng cho cổ phiếu của những công ty này đã đạt đến mức vô lý. Trong một số trường hợp, các công ty đã được giao dịch cao hơn từ 40–50% so với giá trị ròng của Bitcoin trên mỗi cổ phiếu. Điều này không phải do tài sản cơ bản, mà là do hành động của các nhà giao dịch theo xu hướng và sự nhiệt tình của các nhà đầu tư bán lẻ. Theo dữ liệu từ Bloomberg, điều này sớm không còn là sự tiếp xúc với Bitcoin mà trở thành sự tiếp xúc với tâm lý đám đông.
Khi giải thưởng đối mặt với thực tế

Khi Bitcoin điều chỉnh giảm 13% vào tháng 10, tác động đối với các công ty này đã gia tăng. Cổ phiếu không chỉ theo sau sự giảm giá của Bitcoin. Chúng đã lao dốc, xóa sổ tài sản giấy nhanh hơn gấp đôi so với sự sụt giảm của tài sản cơ sở. Strategy đã giảm gần 35% so với đỉnh cao gần đây, trong khi Metaplanet đã sụp đổ hơn 50%, xóa bỏ phần lớn lợi nhuận đầu cơ của mùa hè.

Đối với các nhà đầu tư bán lẻ tham gia ở giai đoạn muộn, sự sụt giảm không chỉ đau đớn - mà còn mang tính hủy diệt. Theo ước tính của 10X Research, kể từ tháng 8, các danh mục đầu tư của các nhà đầu tư bán lẻ tập trung vào cổ phiếu của các công ty có tài sản kỹ thuật số đã mất tổng cộng khoảng 17 tỷ đô la. Các khoản thua lỗ chính chủ yếu đến từ các nhà đầu tư cá nhân không được bảo vệ ở Mỹ, Nhật Bản và châu Âu.
Tâm lý học của việc đầu cơ thứ cấp

Có một sự mỉa mai ở đây: Bitcoin được thiết kế như một tài sản chủ quyền, nằm ngoài sự kiểm soát của các trung gian tài chính. Tuy nhiên, khi nó trở thành một phần của các tổ chức, các nhà đầu tư bán lẻ lại rơi vào tình huống quen thuộc - mua phiên bản Bitcoin của người khác thông qua cổ phiếu công khai.

Các proxy này đã được bao bọc trong những câu chuyện bóng bẩy về "sự kiên định của doanh nghiệp", với các CEO đầy sức hút và thương hiệu minh bạch. Trên thực tế, chúng đã trở thành đòn bẩy tín dụng cho Bitcoin bằng cách sử dụng bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp - một cược rủi ro trong điều kiện thắt chặt thanh khoản.

Khi những cơn gió ngược chiều vĩ mô từ Washington và Bắc Kinh gây ra một làn sóng mới trong việc cắt giảm nguồn vốn vay, các giao dịch proxy này đã bị thanh lý với độ chính xác phẫu thuật. Điều này ảnh hưởng đến những nhà đầu tư mà tin rằng họ đã tìm ra cách thông minh hơn để HODL.
Nhắc nhở đau đớn

Trong con số có ít niềm an ủi. Nhưng đối với tất cả những ai theo dõi điệu nhảy tuần hoàn của Bitcoin giữa đổi mới và hưng phấn, bài học là rõ ràng. Càng gần với các thị trường truyền thống, tiền điện tử càng thừa hưởng nhiều sự méo mó của chúng. Sở hữu ý tưởng thông qua một công ty kiếm tiền từ niềm tin có thể tiện lợi, thậm chí hấp dẫn, nhưng sự tiện lợi đó phải trả giá.

Như đã được nói thẳng trong 10X Research, việc bọc dưới dạng cổ phiếu cho các tài sản kỹ thuật số không phải là sự thay thế cho chính các tài sản đó. Trong chương lịch sử của Bitcoin này, sự khác biệt này đã khiến các nhà đầu tư bán lẻ mất 17 tỷ lý do để nhớ tại sao sự phi tập trung lại trở nên hấp dẫn như vậy ngay từ đầu.