Tài sản tiền điện tử ngành công nghiệp xu hướng mua lại cổ phiếu mới

Bảy năm trước, Apple đã hoàn thành một kỳ tích tài chính mà ảnh hưởng của nó thậm chí còn vượt qua cả những sản phẩm xuất sắc nhất của công ty. Vào tháng 4 năm 2017, Apple đã khánh thành khuôn viên "Apple Park" trị giá 5 tỷ đô la tại Cupertino, California; một năm sau, vào tháng 5 năm 2018, công ty đã công bố một kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 100 tỷ đô la, gấp 20 lần số tiền đầu tư vào khuôn viên trụ sở chính của họ. Điều này đã truyền tải một tín hiệu cốt lõi từ Apple đến thế giới: ngoài iPhone, họ còn có một "sản phẩm" quan trọng không kém (thậm chí có thể vượt qua) iPhone.

Đây là kế hoạch mua lại cổ phiếu lớn nhất toàn cầu vào thời điểm đó, cũng là một phần trong cơn sốt mua lại kéo dài suốt mười năm của Apple. Trong thời gian này, Apple đã chi tổng cộng hơn 725 tỷ USD để mua lại cổ phiếu của chính mình. Đúng sáu năm sau, vào tháng 5 năm 2024, nhà sản xuất iPhone này lại phá kỷ lục, công bố một kế hoạch mua lại trị giá 110 tỷ USD. Hành động này chứng tỏ rằng Apple không chỉ biết cách tạo ra sự khan hiếm trong thiết bị phần cứng, mà còn rất hiểu biết trong việc vận hành trên phương diện cổ phiếu.

Ngày nay, ngành Tài sản tiền điện tử đang áp dụng các chiến lược tương tự, với nhịp độ nhanh hơn và quy mô lớn hơn.

Hai "động cơ doanh thu" lớn của ngành - sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid và nền tảng phát hành Meme coin Pump.fun - đang sử dụng gần như mọi khoản thu nhập từ phí giao dịch để mua lại đồng tiền của chính họ.

!7403496

Hyperliquid đã lập kỷ lục doanh thu phí 106 triệu USD vào tháng 8 năm 2025, trong đó hơn 90% được sử dụng để mua lại HYPE coin trên thị trường công khai. Trong khi đó, doanh thu hàng ngày của Pump.fun đã từng tạm thời vượt qua Hyperliquid - vào một ngày nào đó tháng 9 năm 2025, doanh thu của nền tảng này đạt 3,38 triệu USD trong một ngày. Tất cả doanh thu này cuối cùng đều được sử dụng để mua lại PUMP coin. Thực tế, mô hình mua lại này đã kéo dài hơn hai tháng.

Hành động này khiến tài sản tiền điện tử dần dần có được thuộc tính "đại diện quyền lợi cổ đông" - điều này được coi là hiếm có trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử, vì thường thì các đồng tiền trong lĩnh vực này ngay khi có cơ hội sẽ bị bán cho các nhà đầu tư.

Logic nằm ở chỗ, các dự án Tài sản tiền điện tử đang cố gắng sao chép con đường thành công lâu dài của "vương quốc cổ tức" Phố Wall: những doanh nghiệp này sử dụng cổ tức tiền mặt ổn định hoặc mua lại cổ phiếu, chi tiêu khổng lồ để trả lại cho cổ đông. Lấy Apple làm ví dụ, vào năm 2024, số tiền mua lại cổ phiếu của công ty lên tới 104 tỷ USD, chiếm khoảng 3%-4% giá trị thị trường vào thời điểm đó; trong khi đó, Hyperliquid đạt tỷ lệ "bù đắp lưu thông" lên tới 9% thông qua việc mua lại.

Ngay cả khi được đo bằng tiêu chuẩn của thị trường chứng khoán truyền thống, những con số như vậy cũng được coi là đáng kinh ngạc; trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử, điều này còn chưa từng nghe thấy.

Vị trí của Hyperliquid rất rõ ràng: nó xây dựng một sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn phi tập trung, kết hợp trải nghiệm mượt mà của sàn giao dịch tập trung, nhưng hoàn toàn hoạt động trên chuỗi. Nền tảng này hỗ trợ phí Gas bằng 0, giao dịch đòn bẩy cao và là một Layer1 với hợp đồng vĩnh viễn là cốt lõi. Tính đến giữa năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng của nó đã vượt qua 4000 tỷ đô la Mỹ, chiếm khoảng 70% thị phần trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn DeFi.

Điều thực sự khiến Hyperliquid nổi bật là cách thức sử dụng vốn của nó.

Nền tảng này sẽ chuyển hơn 90% doanh thu phí hàng ngày vào "Quỹ hỗ trợ", và số tiền này sẽ được sử dụng trực tiếp để mua các mã HYPE trên thị trường công khai.

Tính đến thời điểm bài viết này được viết, quỹ đã tích lũy sở hữu hơn 31,61 triệu HYPE coin, trị giá khoảng 1,4 tỷ USD - tăng gấp 10 lần so với 3 triệu coin vào tháng 1 năm 2025.

!7403497

Sự bùng nổ mua lại này đã giảm khoảng 9% nguồn cung HYPE lưu hành, thúc đẩy giá của đồng tiền này tăng lên mức đỉnh 60 đô la vào giữa tháng 9 năm 2025.

Trong khi đó, Pump.fun đã giảm khoảng 7.5% lượng lưu thông của mã thông báo PUMP thông qua việc mua lại.

Nền tảng này với phí giao dịch cực thấp đã biến "cơn sốt Meme coin" thành một mô hình kinh doanh bền vững: bất kỳ ai cũng có thể phát hành token trên nền tảng, xây dựng "đường cong gắn bó", cho phép sự nhiệt tình của thị trường tự do lên men. Nền tảng ban đầu chỉ là một "công cụ đùa giỡn", giờ đây đã trở thành "nhà máy sản xuất" tài sản đầu cơ.

Nhưng rủi ro cũng tồn tại.

Doanh thu của Pump.fun có tính chu kỳ rõ rệt - vì doanh thu của nó gắn liền trực tiếp với độ nóng trong việc phát hành Meme coin. Vào tháng 7 năm 2025, doanh thu của nền tảng giảm xuống còn 17,11 triệu đô la Mỹ, mức thấp nhất kể từ tháng 4 năm 2024, quy mô mua lại cũng theo đó giảm; đến tháng 8, doanh thu hàng tháng lại phục hồi lên trên 41,05 triệu đô la Mỹ.

Tuy nhiên, "tính bền vững" vẫn là một vấn đề chưa được giải quyết. Khi "Mùa Meme" hạ nhiệt (điều này đã từng xảy ra trong quá khứ và chắc chắn sẽ xảy ra trong tương lai), việc mua lại token cũng sẽ bị thu hẹp theo. Thậm chí nghiêm trọng hơn, nền tảng này đang đối mặt với một vụ kiện lên tới 5,5 tỷ đô la, nguyên đơn cáo buộc rằng hoạt động của họ "tương tự như đánh bạc bất hợp pháp".

Hiện tại, điều cốt lõi hỗ trợ Hyperliquid và Pump.fun là "mong muốn hoàn trả lợi nhuận cho cộng đồng" của họ.

Apple đã từng trong một số năm thông qua việc mua lại và cổ tức, trả gần 90% lợi nhuận cho cổ đông, nhưng những quyết định này chủ yếu là "thông báo hàng loạt" theo từng giai đoạn; trong khi Hyperliquid và Pump.fun thì liên tục trả gần như 100% doanh thu cho những người nắm giữ mã thông báo mỗi ngày - mô hình này là liên tục.

Tất nhiên, hai bên vẫn có sự khác biệt cơ bản: cổ tức tiền mặt là "lợi nhuận thực nhận", mặc dù cần phải đóng thuế nhưng có tính ổn định cao; trong khi đó, việc mua lại chỉ là "công cụ hỗ trợ giá" - một khi doanh thu giảm, hoặc lượng token được mở khóa vượt xa lượng mua lại, thì hiệu quả của việc mua lại sẽ bị vô hiệu hóa. Hyperliquid đang phải đối mặt với "cú sốc mở khóa" sắp tới, trong khi Pump.fun cần đối phó với rủi ro "chuyển giao độ nóng của Meme coin". So với chiến lược mua lại ổn định lâu dài của một số công ty, hoạt động của hai nền tảng tiền điện tử này giống như "đi trên dây cao".

Nhưng có lẽ, điều này đã khó khăn trong ngành Tài sản tiền điện tử.

Tài sản tiền điện tử vẫn đang ở giai đoạn phát triển chín muồi, chưa hình thành mô hình kinh doanh ổn định, nhưng hiện tại đã thể hiện "tốc độ phát triển" đáng kinh ngạc. Chiến lược mua lại chính xác có những yếu tố thúc đẩy ngành công nghiệp tăng tốc: linh hoạt, hiệu quả thuế, thuộc tính giảm phát - những đặc điểm này phù hợp cao với thị trường mã hóa "được thúc đẩy bởi đầu cơ". Đến nay, chiến lược này đã biến hai dự án hoàn toàn khác biệt thành "cỗ máy tạo thu nhập" hàng đầu trong ngành.

!7403498

Mô hình này có thể duy trì lâu dài hay không, hiện vẫn chưa có kết luận. Nhưng điều rõ ràng là, nó lần đầu tiên giúp các mã hóa tài sản tiền điện tử thoát khỏi nhãn "chip sòng bạc", gần gũi hơn với "cổ phiếu công ty có thể tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ" - tốc độ lợi nhuận của nó thậm chí có thể khiến các công ty truyền thống cảm thấy áp lực.

Điều này ẩn chứa một thông điệp sâu sắc hơn: Một số gã khổng lồ công nghệ đã nhận ra trước khi Tài sản tiền điện tử xuất hiện rằng họ không chỉ bán các sản phẩm phần cứng mà còn là cổ phiếu của chính mình. Kể từ năm 2012, một công ty đã chi gần 1 nghìn tỷ đô la cho việc mua lại (vượt quá GDP của hầu hết các quốc gia), lượng cổ phiếu lưu hành đã giảm hơn 40%.

Hiện nay, vốn hóa thị trường của công ty vẫn duy trì trên 3,8 nghìn tỷ đô la, một phần lý do là nó coi cổ phiếu như "sản phẩm cần tiếp thị, mài dũa và duy trì tính khan hiếm". Công ty không cần huy động vốn thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu - bảng cân đối kế toán của nó có lượng tiền mặt dồi dào, do đó cổ phiếu tự thân đã trở thành "sản phẩm", và các cổ đông trở thành "khách hàng".

!7403499

Lôgic này đang dần thẩm thấu vào lĩnh vực Tài sản tiền điện tử.

Điểm thành công của Hyperliquid và Pump.fun là: họ không sử dụng tiền mặt phát sinh từ hoạt động kinh doanh để tái đầu tư hay tích trữ, mà thay vào đó chuyển đổi nó thành "sức mua để thúc đẩy nhu cầu đồng tiền của họ".

Điều này cũng đã thay đổi nhận thức của các nhà đầu tư về tài sản tiền điện tử.

Doanh số sản phẩm phần cứng chắc chắn quan trọng, nhưng các nhà đầu tư nhìn thấy triển vọng của một số công ty công nghệ đều biết rằng cổ phiếu đó còn có một "động cơ" khác: tính khan hiếm. Ngày nay, đối với các token HYPE và PUMP, các nhà giao dịch cũng bắt đầu hình thành nhận thức tương tự - những tài sản mà họ nhìn thấy có một cam kết rõ ràng phía sau: mỗi giao dịch hoặc tiêu dùng dựa trên token đó đều có hơn 95% xác suất chuyển đổi thành "mua lại và tiêu hủy trên thị trường".

Nhưng các trường hợp của các công ty truyền thống cũng tiết lộ một khía cạnh khác: sức mạnh của việc mua lại luôn phụ thuộc vào sức mạnh của dòng tiền phía sau. Nếu doanh thu giảm thì sẽ xảy ra điều gì? Khi doanh số sản phẩm chính chậm lại, một số công ty với bảng cân đối kế toán mạnh mẽ có thể thực hiện cam kết mua lại thông qua việc phát hành trái phiếu; trong khi Hyperliquid và Pump.fun không có "bệ đỡ" như vậy - một khi khối lượng giao dịch suy giảm, việc mua lại cũng sẽ dừng lại. Quan trọng hơn, các công ty truyền thống có thể chuyển sang cổ tức, dịch vụ hoặc sản phẩm mới để đối phó với khủng hoảng, trong khi các giao thức tiền điện tử hiện tại vẫn chưa có "kế hoạch dự phòng".

Đối với Tài sản tiền điện tử, vẫn tồn tại rủi ro "loãng token".

!7403500

Công ty truyền thống không cần lo lắng về "200 triệu cổ phiếu mới đổ vào thị trường qua đêm", nhưng Hyperliquid đang phải đối mặt với vấn đề này: Bắt đầu từ tháng 11 năm 2025, gần 12 tỷ USD HYPE coin sẽ được mở khóa cho nhân viên nội bộ, quy mô vượt xa lượng mua lại hàng ngày.

Các công ty truyền thống có thể tự kiểm soát khối lượng lưu thông của cổ phiếu, trong khi các giao thức mã hóa lại phải chịu sự ràng buộc bởi thời gian mở khóa token đã được "viết đen trên giấy trắng" từ nhiều năm trước.

Dù vậy, các nhà đầu tư vẫn nhìn thấy giá trị trong đó và khao khát được tham gia. Chiến lược của một số công ty rất rõ ràng, đặc biệt là đối với những người quen thuộc với quá trình phát triển hàng chục năm của họ - họ đã nuôi dưỡng lòng trung thành của cổ đông bằng cách chuyển đổi cổ phiếu thành "sản phẩm tài chính". Hiện nay, Hyperliquid và Pump.fun đang cố gắng sao chép con đường này trong lĩnh vực mã hóa, chỉ với nhịp độ nhanh hơn, quy mô lớn hơn và rủi ro cao hơn.

!7403501