Mô hình chiến lược mới của ngành mã hóa: Học hỏi từ mô hình mua lại của Apple

Bảy năm trước, công ty Apple đã hoàn thành một kỳ tích tài chính, ảnh hưởng của nó thậm chí còn vượt xa các sản phẩm xuất sắc nhất của công ty. Vào tháng 4 năm 2017, Apple đã cho ra mắt khu văn phòng mới trị giá 5 tỷ USD tại California; một năm sau, công ty công bố kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 100 tỷ USD, gấp 20 lần số tiền đầu tư cho trụ sở chính. Điều này đã truyền tải thông điệp cốt lõi của Apple đến thế giới: bên cạnh iPhone, họ còn có một "sản phẩm" khác quan trọng không kém.

Đây là kế hoạch mua lại cổ phiếu lớn nhất thế giới vào thời điểm đó, cũng là một phần của cơn sốt mua lại kéo dài mười năm của Apple. Trong thời gian này, Apple đã chi tổng cộng hơn 725 tỷ USD để mua lại cổ phiếu của mình. Sáu năm sau, vào tháng 5 năm 2024, gã khổng lồ công nghệ này một lần nữa phá vỡ kỷ lục, công bố một kế hoạch mua lại trị giá 110 tỷ USD. Hành động này chứng minh rằng Apple không chỉ biết cách tạo ra sự khan hiếm trong thiết bị phần cứng mà còn rất tinh tường trong việc điều hành trên phương diện cổ phiếu.

Hiện nay, ngành công nghiệp mã hóa đang áp dụng các chiến lược tương tự, với nhịp độ nhanh hơn và quy mô lớn hơn.

Hai "động cơ doanh thu" lớn nhất trong ngành đang sử dụng hầu như mọi đồng phí thu được để mua lại mã thông báo của chính họ.

Một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn đã thiết lập kỷ lục doanh thu phí 1,06 triệu đô la Mỹ vào tháng 8 năm 2025, trong đó hơn 90% được sử dụng để mua lại mã thông báo của mình trên thị trường công khai. Trong khi đó, doanh thu hàng ngày của một nền tảng phát hành Meme coin đã tạm thời vượt qua sàn giao dịch này, với doanh thu đạt 3,38 triệu đô la Mỹ vào một ngày nào đó trong tháng 9 năm 2025. Tất cả những doanh thu này cuối cùng đều được sử dụng để mua lại mã thông báo của nền tảng. Thực tế, mô hình mua lại này đã kéo dài hơn hai tháng.

!7403496

Hành động này khiến các đồng mã hóa dần dần có thuộc tính "đại lý quyền lợi cổ đông", điều này là hiếm thấy trong lĩnh vực tiền mã hóa, vì các đồng tiền trong lĩnh vực này thường bị bán ngay khi có cơ hội cho các nhà đầu tư.

Logic đằng sau là các dự án mã hóa đang cố gắng sao chép con đường thành công lâu dài của "các quý tộc cổ tức" trên Phố Wall: những doanh nghiệp này đã chi hàng tỷ đô la để trả lại cho các cổ đông thông qua cổ tức tiền mặt ổn định hoặc mua lại cổ phiếu. Lấy ví dụ như Apple, vào năm 2024, số tiền mua lại cổ phiếu của họ đạt 104 tỷ USD, khoảng 3%-4% giá trị thị trường vào thời điểm đó; trong khi một sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn nào đó đạt tỷ lệ "giảm bớt lưu thông" lên đến 9% thông qua mua lại.

Ngay cả khi được đo bằng tiêu chuẩn của thị trường chứng khoán truyền thống, những con số như vậy cũng được coi là kinh ngạc; trong lĩnh vực mã hóa, đây thậm chí còn là điều chưa từng có.

Một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn có vị trí rất rõ ràng: nó đã xây dựng một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, kết hợp với trải nghiệm mượt mà của sàn giao dịch tập trung, nhưng hoàn toàn hoạt động trên chuỗi. Nền tảng này hỗ trợ phí Gas bằng không, giao dịch với đòn bẩy cao, và là một Layer1 với hợp đồng vĩnh viễn là cốt lõi. Đến giữa năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng của nó đã vượt qua 4000 tỷ USD, chiếm khoảng 70% thị phần của thị trường hợp đồng vĩnh viễn DeFi.

Điều thực sự khiến sàn giao dịch này nổi bật là cách thức sử dụng vốn của nó.

Nền tảng này sẽ chuyển hơn 90% doanh thu phí hàng ngày vào "Quỹ hỗ trợ", và số tiền này sẽ được sử dụng trực tiếp để mua mã thông báo của mình trên thị trường công khai.

Tính đến thời điểm bài viết này, quỹ đã nắm giữ hơn 31,61 triệu đồng tiền này, trị giá khoảng 1,4 tỷ USD, tăng gấp 10 lần so với 3 triệu đồng vào tháng 1 năm 2025.

Cơn sốt mua lại này đã giảm khoảng 9% lượng cung lưu thông của đồng tiền này, thúc đẩy giá của nó tăng lên mức đỉnh 60 USD vào giữa tháng 9 năm 2025.

!7403497

Trong khi đó, một nền tảng phát hành Meme coin đã giảm khoảng 7.5% lượng lưu thông của token của nó thông qua việc mua lại.

Nền tảng này với phí giao dịch cực thấp, đã chuyển đổi "cơn sốt Meme" thành mô hình kinh doanh bền vững: bất kỳ ai cũng có thể phát hành token trên nền tảng, xây dựng "đường cong liên kết", để thị trường tự do phát triển. Nền tảng ban đầu chỉ là một "công cụ đùa giỡn", nay đã trở thành "nhà máy sản xuất" tài sản đầu cơ.

Nhưng rủi ro cũng tồn tại.

Doanh thu của nền tảng Meme coin có tính chu kỳ rõ ràng, vì doanh thu của nó trực tiếp liên quan đến độ nóng trong việc phát hành Meme coin. Vào tháng 7 năm 2025, doanh thu của nền tảng giảm xuống còn 17,11 triệu USD, là mức thấp nhất kể từ tháng 4 năm 2024, quy mô mua lại cũng giảm theo; đến tháng 8, doanh thu hàng tháng lại phục hồi lên trên 41,05 triệu USD.

Tuy nhiên, "tính bền vững" vẫn là một vấn đề chưa được giải quyết. Khi "Meme mùa" hạ nhiệt (điều này đã xảy ra trong quá khứ và chắc chắn sẽ xảy ra trong tương lai), việc mua lại token cũng sẽ thu hẹp theo. Nghiêm trọng hơn, nền tảng này đang phải đối mặt với một vụ kiện trị giá lên tới 5,5 tỷ USD, trong đó nguyên đơn cáo buộc rằng hoạt động kinh doanh của họ "giống như cờ bạc bất hợp pháp".

Hiện tại, cốt lõi hỗ trợ hai nền tảng này là "sự cam kết hoàn trả lợi nhuận cho cộng đồng" của chúng.

Apple đã từng trong một số năm thông qua việc mua lại và chia cổ tức, hoàn trả gần 90% lợi nhuận cho cổ đông, nhưng những quyết định này chủ yếu là "thông báo hàng loạt" theo từng giai đoạn; trong khi hai nền tảng mã hóa này liên tục hoàn trả gần như 100% doanh thu cho những người nắm giữ token mỗi ngày, mô hình này là liên tục.

Tất nhiên, hai điều này vẫn có sự khác biệt cơ bản: cổ tức bằng tiền mặt là "lợi nhuận thực nhận", mặc dù cần phải nộp thuế nhưng tính ổn định cao; trong khi đó, việc mua lại tối đa chỉ là "công cụ hỗ trợ giá", một khi doanh thu giảm hoặc lượng token mở khóa vượt quá lượng mua lại, hiệu quả của việc mua lại sẽ không còn. Một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn nào đó đang đối mặt với "cú sốc mở khóa" sắp tới, trong khi một nền tảng Meme coin cần đối phó với rủi ro "chuyển giao độ nóng của Meme coin". So với kỷ lục "63 năm liên tục tăng cổ tức" của công ty Johnson & Johnson, hay chiến lược mua lại ổn định lâu dài của Apple, hoạt động của hai nền tảng mã hóa này giống như "đi dây trên không".

Nhưng có lẽ, điều này đã không dễ dàng trong ngành mã hóa.

Mã hóa tiền tệ vẫn đang trong giai đoạn phát triển trưởng thành, chưa hình thành mô hình kinh doanh ổn định, nhưng hiện tại đã thể hiện tốc độ phát triển đáng kinh ngạc. Chiến lược mua lại chính xác sở hữu các yếu tố thúc đẩy ngành tăng tốc: linh hoạt, hiệu quả thuế, thuộc tính giảm phát, những đặc điểm này rất phù hợp với thị trường mã hóa "được thúc đẩy bởi đầu cơ". Đến nay, chiến lược này đã biến hai dự án có định vị hoàn toàn khác nhau thành "cỗ máy thu nhập" hàng đầu trong ngành.

!7403498

Mô hình này có thể duy trì lâu dài hay không, hiện tại vẫn chưa có kết luận. Nhưng điều rõ ràng là, nó lần đầu tiên giúp các mã thông báo mã hóa thoát khỏi nhãn "mảnh ghép sòng bạc", gần gũi hơn với "cổ phiếu công ty có thể tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ", tốc độ sinh lợi của nó thậm chí có thể khiến Apple cảm thấy áp lực.

Điều này chứa đựng một thông điệp sâu sắc hơn: Apple đã nhận ra từ lâu trước khi mã hóa xuất hiện rằng, họ không chỉ bán iPhone, mà còn là cổ phiếu của chính mình. Kể từ năm 2012, Apple đã chi gần 1 nghìn tỷ đô la cho việc mua lại (hơn GDP của hầu hết các quốc gia), và lượng cổ phiếu lưu hành đã giảm hơn 40%.

Hiện nay, giá trị thị trường của Apple vẫn duy trì trên 3.8 triệu tỷ USD, một phần lý do là vì họ coi cổ phiếu là "sản phẩm cần tiếp thị, mài dũa và duy trì tính khan hiếm". Apple không cần phải huy động vốn thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu, bảng cân đối kế toán của họ có đủ tiền mặt, do đó cổ phiếu trở thành "sản phẩm", và cổ đông trở thành "khách hàng".

!7403499

Logic này đang dần thấm vào lĩnh vực mã hóa.

Thành công của hai nền tảng mã hóa này nằm ở chỗ: họ không sử dụng tiền mặt tạo ra từ hoạt động kinh doanh để tái đầu tư hoặc tích trữ, mà chuyển đổi nó thành "sức mua để thúc đẩy nhu cầu về token của chính họ".

Điều này cũng đã thay đổi nhận thức của các nhà đầu tư về mã hóa tài sản.

Doanh số iPhone chắc chắn rất quan trọng, nhưng các nhà đầu tư lạc quan về Apple đều biết rằng cổ phiếu này còn có một "động cơ" khác: sự khan hiếm. Hiện nay, đối với những mã thông báo mã hóa này, các nhà giao dịch cũng bắt đầu hình thành nhận thức tương tự, trong mắt họ, những tài sản này có một cam kết rõ ràng: mỗi giao dịch hoặc tiêu dùng dựa trên mã thông báo này đều có hơn 95% xác suất chuyển đổi thành "thị trường thu hồi và tiêu hủy".

Nhưng trường hợp của Apple cũng tiết lộ một khía cạnh khác: sức mạnh của việc mua lại luôn phụ thuộc vào cường độ dòng tiền phía sau. Điều gì sẽ xảy ra nếu doanh thu giảm? Khi doanh số iPhone và MacBook chậm lại, bảng cân đối kế toán mạnh mẽ của Apple cho phép họ thực hiện cam kết mua lại thông qua việc phát hành trái phiếu; trong khi hai nền tảng mã hóa này không có "đệm" như vậy, một khi khối lượng giao dịch thu hẹp, việc mua lại cũng sẽ dừng lại. Quan trọng hơn, Apple có thể chuyển sang cổ tức, dịch vụ hoặc sản phẩm mới để đối phó với khủng hoảng, trong khi các giao thức mã hóa này hiện chưa có "kế hoạch dự phòng".

Đối với mã hóa tiền tệ, còn có rủi ro "loãng mã thông báo".

Apple không cần lo lắng về việc "200 triệu cổ phiếu mới đổ vào thị trường qua đêm", nhưng một sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn đang đối mặt với vấn đề này: Bắt đầu từ tháng 11 năm 2025, gần 12 tỷ đô la giá trị token của họ sẽ được mở khóa cho nội bộ, quy mô này vượt xa khối lượng mua lại hàng ngày.

!7403500

Táo có thể tự kiểm soát lượng cổ phiếu lưu thông, trong khi giao thức mã hóa lại phải chịu sự ràng buộc của bảng thời gian mở khóa mã thông báo đã được "viết đen trắng" từ nhiều năm trước.

Dù vậy, các nhà đầu tư vẫn nhìn thấy giá trị trong đó và khao khát tham gia. Chiến lược của Apple là rõ ràng, đặc biệt đối với những ai quen thuộc với quá trình phát triển hàng thập kỷ của công ty này, Apple đã phát triển lòng trung thành của cổ đông bằng cách biến cổ phiếu thành "sản phẩm tài chính". Ngày nay, hai nền tảng mã hóa này đang cố gắng sao chép con đường này trong lĩnh vực mã hóa, chỉ là nhịp độ nhanh hơn, quy mô lớn hơn và rủi ro cũng cao hơn.

!7403501