Thị trường stablecoin Hồng Kông hiện đang trải qua vòng điều chỉnh đầu tiên, các tổ chức Trung Quốc đang thận trọng ứng phó với tín hiệu quản lý.

Ngày 29 tháng 9 năm 2025, Hong Kong - Sau gần hai tháng thực hiện chính thức "Quy định về Stablecoin", thị trường đã xuất hiện những điều chỉnh cơ cấu ban đầu. Theo thông tin, ít nhất bốn tổ chức tài chính Trung Quốc, bao gồm cả Guotai Junan International, đã lặng lẽ rút lui hoặc tạm hoãn việc xin giấy phép stablecoin, cùng với việc thu hẹp các hoạt động kinh doanh tài sản thế giới thực (RWA) liên quan. Xu hướng này không phải là hiện tượng đơn lẻ, mà là sự phản ánh trực tiếp của các ý kiến hướng dẫn thận trọng mà các cơ quan quản lý trong nước đã phát đi gần đây.

Một, các tổ chức tài chính Trung Quốc chuyển hướng: Đơn xin rút lui và hoạt động RWA chậm lại

Kể từ cuối tháng 9, nhiều tổ chức tài chính Trung Quốc trước đây bày tỏ sự quan tâm mạnh mẽ đã có thái độ trở nên thận trọng. Một số giám đốc ngân hàng Trung Quốc tiết lộ rằng, một số tổ chức đã chọn tạm dừng quy trình đăng ký sau khi nộp thư ý định cho Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông vào ngày 31 tháng 8. Công ty TNHH Quốc Thái Quân Quốc tế đã quyết định tạm hoãn kế hoạch phát hành stablecoin, điều chỉnh trọng tâm kinh doanh trở lại các dịch vụ tài chính xuyên biên giới truyền thống. Sự điều chỉnh này có liên quan chặt chẽ đến hướng dẫn của các cơ quan quản lý trong nước. Theo thông tin, các ý kiến liên quan yêu cầu các tổ chức tài chính Trung Quốc hoạt động trong lĩnh vực stablecoin phải "khiêm tốn và thận trọng", cấm rõ ràng việc hoạt động trong nước, ngăn chặn việc dòng vốn trong nước chảy ra nước ngoài một cách không có trật tự qua kênh này, và nhấn mạnh rằng công ty mẹ phải chịu trách nhiệm tuân thủ liên đới.

RWA với tư cách là lĩnh vực liên quan đến Stablecoin cũng bị ảnh hưởng. Một số chuyên gia trong ngành chứng khoán chỉ ra rằng, một số tổ chức tài chính Trung Quốc đã tạm ngưng các dự án thử nghiệm RWA như ủy thác vốn hóa thị trường tư nhân tại Hồng Kông. Phân tích trong ngành cho rằng, ý định của cơ quan quản lý là nhằm tránh tình trạng bùng nổ hoạt động, phòng ngừa rủi ro hệ thống tiềm ẩn. Trước đó, bao gồm Ngân hàng Trung Quốc Hồng Kông, Ngân hàng Giao thông Hồng Kông, Ngân hàng Xây dựng (Châu Á) và Ngân hàng Tín dụng Quốc tế, nhiều ngân hàng có nền tảng Trung Quốc đã từng khám phá hoạt động Stablecoin, nhưng sau khi định hướng quản lý trở nên rõ ràng, tốc độ đã rõ rệt chậm lại.

Hai, khung quy định của Hồng Kông: Tìm kiếm giữa đổi mới và ổn định

Ngân hàng Trung ương Hồng Kông đã thiết lập một lộ trình rõ ràng cho việc quản lý Stablecoin. "Nghị định Stablecoin" có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 năm 2025, yêu cầu các tổ chức phát hành phải được cấp phép hoạt động, tài sản dự trữ cần được hỗ trợ 100% và phải trải qua kiểm toán nghiêm ngặt. Ngân hàng Trung ương đã đặt ra hai mốc thời gian quan trọng: các tổ chức cần bày tỏ ý định trước ngày 31 tháng 8 và nộp đơn chính thức trước ngày 30 tháng 9. Kể từ khi cơ chế sandbox được khởi động vào tháng 3 năm 2024, đã có 77 tổ chức bày tỏ ý định tham gia với Ngân hàng Trung ương. Tuy nhiên, sự điều chỉnh chiến lược của các tổ chức tài chính Trung Quốc có thể làm giảm số lượng đơn nộp chính thức vào cuối cùng.

Trong lĩnh vực RWA, thực tiễn của Hồng Kông còn sớm và ổn định hơn. Kể từ khi bắt đầu thử nghiệm vào năm 2023, hiện có khoảng 30 đến 40 dự án trên thị trường, chủ yếu tập trung vào thị trường sơ cấp, liên quan đến việc token hóa các tài sản như trái phiếu Mỹ, vàng, v.v., quy mô của từng dự án thường dao động từ 10 triệu đến 20 triệu đô la Hồng Kông. Giao dịch trên thị trường thứ cấp vẫn đang trong giai đoạn khám phá ban đầu.

Ba, định vị Hồng Kông trong tầm nhìn toàn cầu

Xét trên toàn cầu, các chiến lược và tiến độ phát triển của các trung tâm tài chính chính trong lĩnh vực stablecoin và RWA khác nhau. Bảng dưới đây rõ ràng thể hiện sự so sánh các chỉ số chính trong lĩnh vực này giữa Hồng Kông, Hoa Kỳ và Châu Âu:

Chỉ số

Hồng Kông

Mỹ

Châu Âu

Số lượng ý định申请 Stablecoin

77 nhà (tháng 8 năm 2025)

Không có giấy phép thống nhất, PayPal và những cái khác đã phát hành hơn 1 tỷ USD USDC.

9 ngân hàng liên kết phát hành Stablecoin Euro (năm 2026)

Số lượng dự án RWA

30-40 cái (thị trường sơ cấp)

Hàng trăm, phát hành RWA trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 500 triệu đô la (Robinhood và các tổ chức khác)

Giai đoạn thí điểm, dự kiến MiCA sẽ bùng nổ vào năm 2026

Quy mô thị trường (triệu USD)

Quy mô tổng thể thí điểm khoảng 2-4 tỷ đô la Hồng Kông

RWA tổng giá trị vượt 1000 tỷ (Q3 năm 2025)

Mục tiêu của đồng Euro Stablecoin là chiếm 10% thị trường thanh toán của Liên minh Châu Âu.

Nhịp độ quản lý

Giấy phép đầu tiên sẽ được cấp vào cuối năm / đầu năm sau.

Như lửa như lửa, Nasdaq hỗ trợ giao dịch RWA

Quy định MiCA thúc đẩy, ưu tiên tự chủ chiến lược

Từ sự so sánh có thể thấy, Hong Kong có bước đi thận trọng hơn trong việc mở cửa thị trường. Thị trường Mỹ phát triển mạnh mẽ nhất trong lĩnh vực RWA, các dự án token hóa của các nền tảng như Robinhood đã cho phép các nhà đầu tư nhỏ lẻ tiếp cận các loại tài sản vốn khó tiếp cận trước đây. Châu Âu đang tiến hành một cách có hệ thống thông qua khuôn khổ quy định rõ ràng (MiCA), nhằm nâng cao sức cạnh tranh số của đồng euro.

Bốn, sự phát triển của cấu trúc người tham gia thị trường Hồng Kông

Mặc dù có hiện tượng "rút lui" của các tổ chức tài chính Trung Quốc, sự phát triển tổng thể của hệ sinh thái tài sản tiền điện tử ở Hồng Kông vẫn đang tiếp tục. Kể từ khi hệ thống cấp phép cho nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo (VASP) được thực hiện, các tổ chức được cấp phép đầu tiên như HashKey, OSL đã hoạt động hơn hai năm. Việc phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay cũng đã thu hút các tổ chức tài chính truyền thống như Quỹ Huaxia, Quỹ Bosera tham gia. Trong lĩnh vực stablecoin và RWA, các công ty chứng khoán Internet như Futu Securities, Tiger Brokers đang tích cực xây dựng hệ sinh thái giao dịch dựa trên giấy phép VASP. Các tổ chức như Yunfeng Finance cũng đang tích cực khám phá lĩnh vực tài sản số, và các động thái gần đây của họ đã thu hút sự chú ý rộng rãi của thị trường.

Năm, Triển vọng tương lai

Phân tích trong ngành chỉ ra rằng chiến lược hiện tại của các tổ chức tài chính Trung Quốc có thể được coi là sự điều chỉnh giai đoạn trong môi trường quy định phức tạp. Giấy phép ổn định đầu tiên dự kiến sẽ được cấp vào cuối năm nay hoặc đầu năm sau, khi đó Futu, Victory Securities và các tổ chức khác có thể trở thành những người đầu tiên được cấp phép, tạo thành một vòng khép kín kinh doanh "VASP + Stablecoin".

Sự phát triển nhanh chóng của thị trường quốc tế, đặc biệt là sự thúc đẩy tích cực của Mỹ và châu Âu trong lĩnh vực Stablecoin và RWA, có thể tạo ra hiệu ứng "đảo ngược" đối với Hồng Kông, thúc đẩy sự trưởng thành và mở cửa của thị trường địa phương. Cơ quan quản lý tài chính Hồng Kông đã nhiều lần nhấn mạnh rằng mục tiêu quản lý của họ là cân bằng đổi mới và rủi ro. Sự điều chỉnh cục bộ hiện tại của thị trường có thể chính là để xây dựng một nền tảng phát triển bền vững và lành mạnh hơn. Với sự ra mắt của các giấy phép đầu tiên, thị trường tài sản tiền điện tử Hồng Kông có thể bước vào một giai đoạn phát triển mới.