Falcon Finance: Đổi mới giao thức và sự song song của rủi ro đối tác

Falcon Finance kết hợp mô hình tài sản thế chấp theo kiểu CDP với các chiến lược delta-neutral, tạo ra cả tiềm năng lợi suất mạnh mẽ và rủi ro tích lũy.

Mặc dù tăng trưởng nhanh chóng—TVL trên 1,9 tỷ USD và một đồng đô la tổng hợp được áp dụng rộng rãi—quyền quản trị của giao thức vẫn tập trung vào những người bên trong, gây ra lo ngại về tính phi tập trung.

Thách thức lớn nhất là ngoài chuỗi: những tranh cãi về lãnh đạo và mối quan hệ với nhà tạo lập thị trường phơi bày Falcon trước những rủi ro đối tác và uy tín nghiêm trọng mà không có cuộc kiểm toán nào có thể hoàn toàn giảm thiểu.

GIỚI THIỆU

Falcon Finance đã nhanh chóng trở thành một trong những giao thức DeFi được bàn tán nhiều nhất vào năm 2025. Bề ngoài, câu chuyện có vẻ quen thuộc: một thiết kế token đôi, sự tăng trưởng TVL bùng nổ, và sự tham gia mạnh mẽ của cộng đồng. Nhưng ẩn sau các biểu đồ là một căng thẳng sâu sắc hơn. Falcon kết hợp mô hình CDP cổ điển với các chiến lược delta-neutral, theo đuổi cả sự ổn định và lợi suất. Sự kết hợp đó tạo ra những cơ hội mới nhưng cũng gấp đôi hồ sơ rủi ro. Thậm chí còn đáng lo ngại hơn, lãnh đạo và các đối tác của nó mang đến các vấn đề đối tác và uy tín mà không có kiểm toán hợp đồng thông minh nào có thể giải quyết.

MÁY MÓC TĂNG TRƯỞNG VÀ BÓNG TỐI CỦA NIỀM TIN

Falcon tự gọi mình là "hạ tầng tài sản đảm bảo toàn cầu." Ý tưởng rất đơn giản: biến hầu hết các loại tài sản—BTC, ETH, stablecoins, thậm chí cả RWAs đã được token hóa—thành thanh khoản trên chuỗi. Hệ thống của nó hoạt động trên hai loại token. USDf hoạt động như một đồng đô la tổng hợp được đảm bảo quá mức. sUSDf là phiên bản có lãi suất, được đúc khi người dùng đặt cược USDf. Thời gian khóa lâu hơn đi kèm với lãi suất cao hơn được đại diện bởi NFTs.

Thị trường rất thích ý tưởng này. TVL đã tăng vọt qua $1,9 tỷ chỉ trong vài tháng, và nguồn cung USDf đạt quy mô tương tự. Một đợt bán hàng cộng đồng thu hút gần 200.000 người tham gia từ 140 quốc gia, vượt quá 28 lần mức đăng ký. Falcon đột nhiên trông giống như một dự án stablecoin hơn là chỉ là một dự án khác. Nó nhằm phục vụ người dùng bán lẻ, DAO, sàn giao dịch, và thậm chí là các cổng TradFi. Trên chuỗi, thiết kế trông rất vững chắc. Tuy nhiên, ngoài chuỗi, những lo ngại về lãnh đạo và các bên đối tác đã tạo ra một bóng đổ, cho thấy rằng niềm tin quan trọng không kém gì mã code.

MÁY KẾT HỢP: TÀI SẢN THẾ CHẤP CỘNG VỚI LỢI SUẤT DELTA-NEUTRAL

Cấu trúc của Falcon hoạt động trên ba lớp. Đầu tiên là tài sản đảm bảo. Stablecoin mint USDf theo tỷ lệ một-một, trong khi các tài sản biến động như BTC và ETH yêu cầu phải có tài sản đảm bảo vượt mức với các biện pháp thanh lý hỗ trợ. Thứ hai là lợi suất. Staking USDf tạo ra sUSDf, tích lũy giá trị theo thời gian theo tiêu chuẩn kho bạc ERC-4626. Người dùng có thể khóa nó lâu hơn để nhận phần thưởng tăng cường. Thứ ba là chiến lược. Falcon tuyên bố thực hiện các giao dịch cấp độ tổ chức: chênh lệch tỷ lệ tài trợ, chênh lệch giữa các sàn giao dịch, và staking các tài sản thay thế. Cùng nhau, những yếu tố này tạo ra lợi suất quảng cáo từ 8–15% APY.

Sức mạnh của thiết kế là rõ ràng: tài sản thế chấp mang lại sự ổn định cho việc cứu trợ, trong khi các chiến lược arbitrage mang lại dòng tiền. Điểm yếu cũng rõ ràng không kém. Falcon thừa hưởng rủi ro thanh lý từ CDP và rủi ro thực hiện từ các chiến lược delta-neutral. Nếu tỷ lệ tài trợ duy trì âm, nếu các bên đối tác thất bại, hoặc nếu các sàn giao dịch đóng băng thanh khoản, toàn bộ hệ thống sẽ lung lay. Trên thực tế, đây là nơi mà Falcon bước ra khỏi sự an toàn của các hợp đồng thông minh. Độ tin cậy của nó không chỉ dựa vào mã, mà còn vào sự ổn định và tuân thủ của các địa điểm off-chain nơi mà các giao dịch diễn ra.

QUẢN TRỊ, TOKEN, VÀ NGHỊCH LÝ PHÂN CÔNG

Token quản trị của Falcon, $FF, có tổng nguồn cung là 10 tỷ, với 23,4% đang lưu hành tại thời điểm ra mắt. Những người nắm giữ có thể bỏ phiếu cho các nâng cấp, điều chỉnh các tham số rủi ro, và đặt cược để nhận các ưu đãi như phí thấp hơn và lợi suất cao hơn. Trên giấy tờ, điều này phù hợp với sự phát triển của cộng đồng và giao thức.

Phân bổ cho thấy một câu chuyện khác. Quỹ giữ 32,2%, đội ngũ 20%, và các nhà đầu tư 4,5%. Cùng nhau, những người bên trong kiểm soát hơn một nửa nguồn cung. Ngay cả với các lịch trình nắm giữ, quyền lực quản trị ban đầu sẽ vẫn tập trung. Nó trông giống như phân cấp, nhưng trên thực tế, quyền kiểm soát nằm trong tay một vòng tròn nhỏ.

Số liệu thị trường vẫn mạnh mẽ. USDf xếp hạng trong số các stablecoin hàng đầu, với gần 18.000 người nắm giữ và hàng chục triệu trong khối lượng giao dịch hàng ngày. So với các đồng nghiệp, MakerDAO dựa vào thu nhập RWA bảo thủ, Ethena dựa vào các giao dịch delta-neutral thuần túy, và Synthetix tập trung vào tài sản tổng hợp. Falcon nổi bật bằng cách kết hợp các chiến lược, nhưng điều đó cũng làm tăng gấp đôi tính minh bạch và rủi ro đối tác. Tăng trưởng và căng thẳng quản trị hiện diện song song.

DANH TIẾNG, RỦI RO ĐỐI TÁC, VÀ BÀI KIỂM TRA THỰC SỰ

Máy tạo lợi nhuận của Falcon phụ thuộc vào nhà tạo lập thị trường và các sàn giao dịch tập trung. Điều đó khiến "ai thực hiện" quan trọng không kém gì "chiến lược nào được sử dụng." Các hồ sơ công khai liên kết ban lãnh đạo và các đối tác của Falcon với những công ty bị cáo buộc thao túng thị trường và giao dịch rửa. Người sáng lập của nó cũng mang theo các cáo buộc gian lận trong quá khứ và các dự án tiền điện tử không thành công. Những vấn đề này đặt ra những câu hỏi mà không có cuộc kiểm toán nào có thể xóa bỏ.

Falcon đã cố gắng xây dựng uy tín. Một cuộc kiểm toán của Zellic không phát hiện lỗi nghiêm trọng nào, Cyberscope đã đánh giá nó với điểm an toàn trung bình, và đội ngũ đã dành ra một quỹ bảo hiểm $10 triệu để bảo vệ chống lại những tổn thất cực đoan. Nhưng những bước đi đó chỉ che phủ các rủi ro kỹ thuật. Chúng không giải quyết nhiều vấn đề về quản trị hoặc các câu hỏi tuân thủ ngoài chuỗi.

Bài kiểm tra thực sự sẽ diễn ra dưới áp lực. Nếu các nhà quản lý thắt chặt, nếu tỷ lệ cấp vốn chống lại nó, hoặc nếu các đối tác biến mất, Falcon có thể giữ được tỷ lệ của mình và duy trì các khoản thanh toán không? Đối với các tổ chức, cách tiếp cận an toàn duy nhất là thẩm định tích cực: theo dõi ví của đội ngũ, xem xét các cuộc bỏ phiếu quản trị, yêu cầu xác minh độc lập các chiến lược, và thực hiện các kịch bản căng thẳng cho việc hoàn vốn và bảo hiểm. Falcon có thể trở thành mô hình liên kết tài sản thế chấp, đô la tổng hợp, lợi suất trung lập và RWAs thành một vòng tròn. Hoặc nó có thể sụp đổ khi niềm tin cạn kiệt. Câu hỏi cốt lõi không phải là liệu nó có thể tạo ra lợi suất hay không - mà là liệu nó có thể làm như vậy một cách hợp pháp, bền vững và minh bạch.

〈Falcon Finance: Protocol Innovation and the Duality of Counterparty Risk〉 bài viết này được phát hành lần đầu trên 《CoinRank》。