Stablecoin sinh lãi: Hướng dẫn phát hành từ nhu cầu đến thiết kế

Stablecoin ( YBS ) dự án cố gắng mô phỏng mô hình kinh doanh của ngân hàng truyền thống, nhưng phải đối mặt với nhiều thách thức như làm thế nào để tạo ra lợi nhuận cho người dùng, làm thế nào để phát hành và làm thế nào để duy trì hoạt động lâu dài. So với sự sụp đổ của các dự án DeFi, rủi ro hệ thống trong ngành ngân hàng truyền thống cần sự can thiệp kịp thời của các cơ quan quản lý.

Thời đại thặng dư đòn bẩy

Ngành tài chính đã trải qua ba giai đoạn trong việc đầu cơ định lượng: bảo hiểm danh mục đầu tư, hoạt động đòn bẩy cao và hoán đổi tín dụng. Trong môi trường tài chính hiện tại, cơ hội chênh lệch không gian giảm đi, chiến lược bảo toàn dài hạn theo chiều thời gian không còn là xu hướng chính, thay vào đó là các hoạt động đòn bẩy cao, cực đoan và đầu cơ.

Dự án YBS thường gặp phải tình huống khó xử: lợi suất quá thấp khó thu hút vốn, lợi suất quá cao thì có thể dẫn đến lừa đảo Ponzi. Phòng ngừa về bản chất là một hình thức arbitrage, không thể hoàn toàn tránh khỏi rủi ro động lượng thị trường.

Hiện tại, thị trường stablecoin có ba nhánh chính: mạng lưới thanh toán chuyên dụng cho tổ chức, sản phẩm loại USDT do tài chính truyền thống thúc đẩy, và dự án YBS mới nổi với Ethena là đại diện. Thị trường luôn có xu hướng đẩy mạnh mua vào trong thời kỳ tăng giá và tiếp tục tìm đáy trong thời kỳ giảm giá, dự án YBS hoàn toàn đáp ứng nhu cầu "động lượng" này.

Thiết kế sản phẩm thiếu đặc sắc, trái phiếu Mỹ trở thành lựa chọn chủ đạo.

Khác với các stablecoin truyền thống như USDT, YBS cần có dự trữ tài sản mạnh hơn. Các dự án stablecoin giai đoạn đầu có thể phát hành stablecoin bằng cách tuyên bố có tài sản tương đương với đô la Mỹ, nhưng trong bối cảnh quy định ngày càng nghiêm ngặt, việc này trở nên khó khăn hơn.

Hầu hết các dự án YBS muốn áp dụng mô hình đòn bẩy tín dụng của ngân hàng, tức là chế độ dự trữ để đối phó với quy định, một phần vốn lưu động để đối phó với việc rút tiền, và số vốn còn lại được sử dụng để cho vay kiếm lãi. Đây cũng là lý do cơ bản khiến USD/Trái phiếu Mỹ trở thành lựa chọn chính của YBS, vì chúng có thể lưu thông một cách liền mạch trong môi trường Web2 và Web3, tối đa hóa lợi suất danh mục.

Lựa chọn tài sản cơ bản

Đô la Mỹ/Trái phiếu Mỹ là lựa chọn chính, nhưng việc áp dụng trực tiếp mô hình huy động vốn của MakerDAO/Sky để mua trái phiếu Mỹ vẫn còn thô sơ. Cơ hội thị trường nằm ở việc giúp các dự án YBS của Web3 mua tài sản thực, cũng như hỗ trợ các ông lớn tài chính truyền thống phát hành YBS tuân thủ quy định.

Tài sản cơ sở chủ yếu có bốn hình thức:

1. Trái phiếu Mỹ/Tiền mặt USD/Tài sản liên quan đến USD
2. Tài sản chính trên chuỗi và hình thức gắn kết của chúng
3. USDT/USDC như tài sản cơ sở
4. Hình thức đổi mới, như mã thông báo hóa sức mạnh tính toán GPU

Cơ chế đúc

Hầu hết các dự án YBS mới nổi áp dụng mô hình thế chấp đầy đủ 1:1, ít nhất là trong thiết kế cơ chế. Một số sản phẩm không thế chấp đầy đủ áp dụng cơ chế tín dụng hoặc bảo lãnh, khó có thể trở thành xu hướng chính.

Nguồn thu nhập

Nguồn thu nhập cần xem xét hai khía cạnh: cơ chế sinh lãi và tính ổn định. Lấy Ethena làm ví dụ, cơ chế trung tính delta của nó được cấu thành từ việc phòng ngừa ETH giao ngay và vị thế bán, việc phòng ngừa đảm bảo USDe được neo 1:1 với đô la Mỹ, trong khi chênh lệch tỷ lệ phí vốn mở vị thế bán là nguồn sinh lãi.

Phân phối lợi nhuận

Cơ chế phân phối có hai loại:

1. Giá trị tăng cao, số lượng không đổi: Giá sToken tăng theo từng kỳ
2. Số lượng tăng, giá trị không đổi: Số lượng sToken tăng dần nhưng vẫn neo 1:1 với Stablecoin.

Thách thức chính mà dự án YBS phải đối mặt là xây dựng quỹ dự trữ đủ lớn để giành được lòng tin của người dùng, cũng như tìm kiếm nguồn thu nhập ổn định. Điều này khiến lĩnh vực YBS trở nên phù hợp hơn cho các VC lớn tập trung phát triển hoặc các gã khổng lồ tài chính truyền thống tham gia.

Lợi suất và quy mô của trò chơi

Dự án YBS cần tìm kiếm sự cân bằng giữa tỷ suất sinh lợi cao và quy mô vốn lớn. Các chiến lược chính bao gồm:

1. Chiến lược nhiều hồ: Thiết lập hồ lợi nhuận trên nhiều chuỗi và nhiều giao thức, nâng cao khả năng chứa vốn và tính ổn định lợi nhuận.

2. Hệ thống thưởng: Thiết kế hệ thống điểm để khuyến khích người dùng nắm giữ và sử dụng lâu dài.

3. Khối lượng thị trường: Tăng cường ảnh hưởng thông qua KOL, truyền thông, và sự bảo chứng của các thương hiệu ngoài chuỗi.

4. Chiến lược mờ: Tận dụng sự chênh lệch APR/APY, tài sản ngoại tuyến và các yếu tố khác để tạo ra không gian hoạt động

Tổng thể mà nói, dự án YBS bề ngoài đơn giản, nhưng thực chất lại phức tạp. Các hoạt động cho vay và gửi tiền hướng tới công chúng luôn liên quan đến các yếu tố xã hội và chính trị, phía dự án cần phải cân nhắc nhiều khía cạnh để thiết lập một hệ sinh thái bền vững và khỏe mạnh.