Tài chính phi tập trung监管新曙光：创新豁免框架或将落地

Gần đây, môi trường quản lý của Mỹ dường như xuất hiện dấu hiệu ấm lên, lĩnh vực Tài chính phi tập trung đã đón nhận ánh sáng hy vọng về "miễn trừ đổi mới". Tại một cuộc họp quan trọng vào ngày 9 tháng 6, những tín hiệu tích cực từ lãnh đạo cơ quan quản lý cho thấy các nền tảng DeFi có thể sẽ nhận được không gian phát triển thuận lợi hơn.

Tuy nhiên, trong bối cảnh chính sách thuận lợi này, thị trường DeFi lại thể hiện một bức tranh khá phức tạp: một số giao thức hàng đầu như TVL của Aave liên tục lập đỉnh mới, thể hiện nền tảng kinh doanh mạnh mẽ; trong khi đó, TVL của nhiều giao thức DeFi hàng đầu khác lại có vẻ yếu ớt trong sự tăng trưởng, và giá token vẫn chưa phục hồi về mức đầu năm, con đường phát hiện giá trị của thị trường vẫn còn dài. Mặc dù các token DeFi gần đây đã có sự phục hồi nhanh chóng, nhưng liệu điều này là do sự dao động tâm lý thị trường ngắn hạn hay là do động lực từ giá trị sâu sắc, vẫn còn phải chờ xem.

Thái độ quản lý chuyển hướng: DeFi có thể đón nhận khung "miễn trừ đổi mới"

Gần đây, thái độ của cơ quan quản lý chứng khoán Mỹ đối với Tài chính phi tập trung (DeFi) đã có sự thay đổi rõ rệt. Trong một buổi hội thảo với chủ đề "DeFi và tinh thần Mỹ", người đứng đầu cơ quan quản lý cho biết, các nguyên tắc cơ bản của DeFi phù hợp với tự do kinh tế và quyền sở hữu tư nhân, những giá trị cốt lõi của Mỹ, và ủng hộ việc tự lưu trữ tài sản tiền điện tử. Ông nhấn mạnh rằng công nghệ blockchain đã thực hiện giao dịch tài chính không cần trung gian, và các cơ quan quản lý không nên cản trở những đổi mới như vậy.

Quan trọng hơn, người phụ trách đã lần đầu tiên tiết lộ rằng đã giao cho nhân viên nghiên cứu và xây dựng khung chính sách "miễn trừ đổi mới" đối với các nền tảng DeFi. Khung này nhằm "nhanh chóng cho phép các thực thể được quản lý và các thực thể không được quản lý đưa sản phẩm và dịch vụ trên chuỗi ra thị trường". Ông cũng nhấn mạnh rằng các nhà phát triển phần mềm tự quản lý hoặc tập trung vào quyền riêng tư không nên chỉ vì phát hành mã mà phải chịu trách nhiệm pháp lý liên quan, và đã đề cập rằng các cơ quan liên quan đã làm rõ rằng một số hoạt động khai thác và staking bản thân chúng không cấu thành giao dịch chứng khoán.

Một quan chức quan trọng khác cũng đã bày tỏ lập trường ủng hộ, nhấn mạnh rằng không nên truy cứu trách nhiệm của người phát hành mã vì người khác sử dụng mã đó, nhưng đồng thời cảnh báo rằng các thực thể tập trung không được lợi dụng nhãn "phi tập trung" để trốn tránh sự quản lý.

Trong bối cảnh các thành viên đảng Cộng hòa của cơ quan quản lý thúc đẩy chính sách thân thiện hơn với tiền điện tử, những phát biểu này đã được thị trường coi là tin tốt lớn, từng khiến giá các token DeFi tăng mạnh. Nếu "miễn trừ đổi mới" được thực hiện, nó có khả năng tạo ra môi trường quản lý rõ ràng và thoải mái hơn cho sự phát triển của các dự án DeFi tại Mỹ.

Phân tích dữ liệu: TVL tăng trưởng yếu ớt, token phục hồi mạnh mẽ

Sau khi có thông tin tích cực từ cơ quan quản lý, các đồng tiền mã hóa thuộc loại DeFi đã có một đợt tăng giá mạnh mẽ sau thời gian dài im ắng. Đặc biệt, các dự án hàng đầu như Aave, LDO, UNI, COMP đều ghi nhận mức tăng từ 20% đến 40%. Tuy nhiên, đây có phải chỉ là một cú sốc ngắn hạn do thông tin hay là kết quả của sự tăng trưởng nội tại trong ngành DeFi? Chúng tôi đã phân tích dữ liệu của 20 giao thức DeFi hàng đầu trong vòng nửa năm qua.

Nhìn chung, sự tăng trưởng TVL của các giao thức DeFi hàng đầu này trong nửa đầu năm 2025 không đáng kể, trong đó có 7 giao thức có TVL thậm chí còn giảm. Trong số các giao thức tăng trưởng, 5 cái không tăng quá 5%, cơ bản là đứng yên tại chỗ. Tăng trưởng nhanh nhất là BUIDL, được phát hành bởi một công ty quản lý tài sản lớn, giao thức này khác với các giao thức DeFi truyền thống, về cơ bản thuộc về lĩnh vực tài sản thực (RWA). Trong số các giao thức khác, Aave có sự tăng trưởng rõ rệt, TVL vượt qua 26 tỷ USD, đạt mức cao kỷ lục, tăng hơn 6 tỷ USD trong nửa đầu năm. Spark của hệ Sky đã tăng trưởng 72,97%.

Một hệ sinh thái blockchain nổi tiếng mặc dù trong năm nay đã đạt được sự tăng trưởng bền vững với stablecoin, nhưng TVL của giao thức DeFi hàng đầu JustLend trong nửa đầu năm đã giảm 39,82%, trở thành giao thức hàng đầu có mức giảm lớn nhất. Ngoài ra, một số giao thức hot được thị trường chú ý như Sky, Lido, EigenLayer, một số DEX cũng đã trải qua sự sụt giảm ở mức độ khác nhau trong nửa đầu năm.

Giá token dường như đang phóng đại xu hướng giảm này, giá token của 20 giao thức DeFi hàng đầu đã đạt mức giảm tối đa trung bình 57% trong nửa đầu năm 2025. Ngay cả khi thị trường gần đây ấm lên, giá token của các giao thức đã phục hồi mạnh mẽ, nhưng phần lớn giá token của các giao thức vẫn chưa thể quay trở lại mức giá vào ngày 1 tháng 1 năm 2025. Trong số đó, chỉ có token quản trị MKR của SKY tăng 44,8% so với ngày 1 tháng 1, AAVE thì chỉ vừa đủ để quay lại mức giá tương tự vào ngày 1 tháng 1. Tổng thể, giá trung bình của các token này vẫn giảm 24% so với giá vào ngày 1 tháng 1.

Tuy nhiên, giá token của các dự án DeFi này đều đã phục hồi mạnh mẽ, với mức tăng trung bình khoảng 95.59% từ đáy. Trong đó, một số token như ether.fi, Sky, Aave, EigenLayer, Pendle có mức phục hồi trên 150%. Nhìn chung, các mức đáy gần đây của các token này đều tập trung vào ngày 7 tháng 4, tương tự như xu hướng của toàn bộ thị trường tiền mã hóa. Tuy nhiên, sức phục hồi của chúng nói chung tốt hơn các loại token khác. Dù xét từ góc độ phục hồi giá hay xu hướng tổng thể trong nửa năm qua, có vẻ như xu hướng giá của các token này không có mối liên hệ trực tiếp với hiệu suất TVL của các giao thức DeFi.

Các dự án hàng đầu có hiệu suất khác nhau

Trong số những dự án này, có một số dự án Tài chính phi tập trung có hiệu suất đáng chú ý.

Aave: Là dự án hàng đầu trong các giao thức Tài chính phi tập trung, dữ liệu trong nửa đầu năm đã表现 xuất sắc, nhiều lần phá vỡ kỷ lục lịch sử. Hơn nữa, đã mở rộng ra nhiều chuỗi công khai mới, hiện hỗ trợ 18 chuỗi công khai. Ngoài ra, để thúc đẩy giá AAVE, cộng đồng Aave đã đưa ra một đề xuất có tên "Aavenomics", bao gồm việc mua lại token trị giá 1 triệu đô la mỗi tuần và phân phối lại doanh thu giữa Aave và stablecoin gốc GHO, theo đề xuất, 80% phần thưởng Anti-GHO sẽ được phân phối cho những người đặt cược Aave.

Xét về tỷ lệ sản phẩm, tỷ lệ cho vay của Aave không cao, nhưng có độ sâu mạnh mẽ hơn, điều này cũng khiến nó được nhiều nhà đầu tư lớn ưa chuộng. Vào ngày 10 tháng 6, một gia đình nổi tiếng đã vay 7,5 triệu đô la Mỹ USDT từ Aave. Nhìn chung, trong nửa đầu năm 2025, Aave đã đạt được xu hướng tăng trong các yếu tố cơ bản (dữ liệu TVL, v.v.) và hiệu suất thị trường, vẫn là mẫu chuẩn cho sự phát triển của các giao thức Tài chính phi tập trung.

Một DEX: DEX này đã chính thức ra mắt phiên bản V4 vào năm 2025, về mặt kỹ thuật đã giới thiệu các hooks, cơ chế singleton và nhiều logic tùy chỉnh linh hoạt hơn, đồng thời giảm đáng kể chi phí Gas. Thêm vào đó, việc ra mắt chuỗi riêng của nó cũng đã mở rộng thêm khả năng cạnh tranh của DEX này trong hệ sinh thái Tài chính phi tập trung.

Mặc dù lượng TVL của DEX này đã giảm trong nửa đầu năm, nhưng nếu quan sát kỹ, có thể thấy rằng sự giảm này chủ yếu là do giá Ethereum giảm. Nhìn từ lượng ETH được staking, so với tháng 1 vẫn có sự tăng lên. Hơn nữa, sau khi ra mắt chuỗi riêng, nó đã nhanh chóng chiếm lĩnh một phần thị trường, đã trở thành chuỗi công cộng đứng thứ hai về TVL trên DEX này, tính đến ngày 11 tháng 6, TVL khoảng 5,46 triệu USD.

Sky: Kể từ khi được đổi tên thành Sky vào năm 2024 bởi một giao thức stablecoin nổi tiếng, Sky đã trải qua một cuộc nâng cấp thương hiệu toàn diện. Mặc dù sau khi nâng cấp, TVL của Sky bắt đầu giảm xuống, nhưng một giao thức khác trong hệ sinh thái, Spark, đã thể hiện tiềm năng mới trong hướng RWA, tổng TVL của hai giao thức này sẽ vượt quá 11 tỷ đô la, có thể xếp vào top ba. Ngoài ra, giá của token MKR vào năm 2025 cũng khá ấn tượng, từ mức thấp khoảng 800 đô la đã tăng lên 2100 đô la, tăng hơn 170%. Tuy nhiên, kế hoạch nâng cấp "cuộc chiến cuối cùng" của nó rõ ràng là một cuộc tái cấu trúc tương đối phức tạp, liên quan đến cơ chế quản trị, kinh tế token cho đến danh mục sản phẩm, điều này cũng khiến thị trường gặp khó khăn trong việc hình thành một nhận thức đơn giản về nó, không có lợi cho sự truyền bá của thị trường.

EigenLayer: EigenLayer đã khởi xướng khái niệm "tái thế chấp" (restaking), kể từ khi ra mắt, TVL của EigenLayer đã đạt được sự tăng trưởng bùng nổ lên tới 12,4 tỷ USD, hiện đã trở thành giao thức DeFi xếp thứ ba. Mặc dù khái niệm tái thế chấp đã bắt đầu nguội lạnh sau một thời gian nổi bật vào năm 2024, TVL của EigenLayer cũng đã có thời điểm giảm xuống, nhưng từ tháng 4, dữ liệu TVL của EigenLayer đã rõ ràng bước vào một chu kỳ tăng trưởng mới, chỉ trong chưa đầy 2 tháng đã tăng từ 7 tỷ USD lên 12,4 tỷ USD, mức tăng đạt 77%. Khi bỏ đi lớp áo của khái niệm, có lẽ giá trị thực sự của tái thế chấp đang được thị trường định nghĩa lại.

Lido: Là dự án hàng đầu trong lĩnh vực staking thanh khoản, Lido đã từng chiếm lĩnh thị trường nhờ stETH, với lượng TVL đạt gần 40 tỷ USD vào năm 2024. Tuy nhiên, kể từ nửa cuối năm 2024, với sự tăng trưởng nhanh chóng của Ethereum L2, Lido (với tỷ lệ trên mạng chính Ethereum vượt quá 99%) đã thể hiện sự suy giảm, và TVL cũng giảm mạnh. Mặc dù gần đây đồng token của Lido đã có sự phục hồi, nhưng không đáng kể, với mức tăng tối đa 61% từ đáy đến ngày 10 tháng 6 thấp hơn nhiều so với mức trung bình của 20 token DeFi hàng đầu. Hiện tại, tổng lượng TVL của Lido vẫn đứng thứ hai, chỉ sau Aave, cho thấy hiệu ứng quy mô vẫn tồn tại. Tuy nhiên, việc nhanh chóng chuyển đổi để phù hợp với nhiều thị trường hơn có thể là nhiệm vụ hàng đầu để duy trì vị thế dẫn đầu.

Sự thay đổi trong thái độ quản lý, không nghi ngờ gì đã tiếp thêm sức mạnh cho thị trường DeFi của Mỹ. Sự không chắc chắn về quy định đã làm khổ các dự án trong thời gian dài có thể sẽ được giảm bớt, và một số đổi mới còn đang trong tình trạng chờ đợi có thể thực sự được triển khai. Xu hướng mà dữ liệu tiết lộ cũng đáng để suy ngẫm: mặc dù Ethereum vẫn là nơi chứa đựng TVL chính, nhưng động lực phát triển của DeFi ngày càng thể hiện tính độc lập của nó, thậm chí bắt đầu hồi phục giá trị của các chuỗi công cộng cơ sở, đúng như một nhà phân tích đã nói, "Hệ sinh thái DeFi đang trở thành động cơ cho sự tăng giá của ETH". Trong tương lai, việc làm rõ quy định sẽ thu hút nhiều vốn tài chính truyền thống với khẩu vị rủi ro thấp hơn tham gia vào lĩnh vực DeFi, mang đến nguồn máu mới quý giá; đồng thời, một số tổ chức lớn đang thử nghiệm các sản phẩm DeFi độc đáo không chỉ báo hiệu triển vọng hội nhập rộng lớn hơn mà còn có nghĩa là cuộc cạnh tranh trên thị trường gia tăng sẽ trở nên khốc liệt hơn. Cuộc "trận chiến cuối cùng" được khởi đầu bởi sự nới lỏng quy định này, có thể chính là khởi đầu mới cho sự trưởng thành của DeFi và sự hòa nhập sâu sắc với tài chính truyền thống.