Galaxy Digital: Від коливання до передбачуваного

Автор: Prathik Desai; Переклад: Block unicorn

Бульдозер бездіяльний під палючим сонцем. Ділянка пустельна, контракт невизначений, ідея про те, що компанія з криптовалютної торгівлі перетвориться на електричну компанію, здається, є маренням.

Рік тому центр даних Helios у Техасі був лише обіцянкою в пустелі.

Сьогодні ситуація кардинально змінилася. Хоча турбіна ще не працює, контракт підписано, фінансування завершено. Землю орендовано, трансформатор замовлено. Компанія, яка раніше отримувала прибуток від волатильності, тепер інвестує у визначеність.

Квартальний звіт Galaxy Digital за період, що закінчується 30 вересня 2025 року, можливо, не відображає цю ситуацію безпосередньо, але уважно розглядаючи дані за минулий рік, можна помітити його очевидні зміни. Торговий підрозділ Galaxy все ще обробляє угоди на десятки мільярдів доларів, але тенденції в найближчі кілька місяців є очевидними для всіх, хто слідкує за цим.

Квартал за кварталом Galaxy все більше перестає бути трейдером і більше нагадує банкіра.

Огляд основних моментів

• Обсяги торгівлі Galaxy досягли історичного максимуму, але частка прибутку знизилася в порівнянні з іншими бізнес-сегментами.
• Авторизація корпоративних фінансів зросла вчетверо в річному вимірі, що призвело до 40 мільйонів доларів США щорічного регулярного доходу, що є першим передбачуваним джерелом доходу Galaxy.
• Доходи фінансового та корпоративного підрозділів зросли до 408 мільйонів доларів, що становить понад 55% від скоригованого валового прибутку.
• Проект Helios планується запустити в першій половині 2026 року, вже підписано 15-річну угоду про оренду CoreWeave (526 МВт) та фінансування проекту на 1,4 мільярда доларів.
• Незважаючи на сильне зростання прибутку, акції Galaxy Digital Inc. впали більш ніж на 10%

! BZ2S75WCB1QJQT0Yw3g9EYGzww2qcglRqRsbZ5t7.png

Банкір DAT

Два з половиною місяці тому я обговорював, як змінився шум в офісі Galaxy: від галасу трейдерів до м'якого гудіння клієнтів, які зберігають вільні кошти. Спочатку Galaxy був супутнім проектом, що допомагав емітентам токенів управляти резервами стейблкоїнів, а тепер перетворився на допомогу підприємствам в управлінні своїми цифровими активами (DAT).

Протягом останніх кількох кварталів цей бізнес-підрозділ створював надійний грошовий потік, надаючи клієнтам, включаючи DAO, біржі та стартапи, платформу, яка об'єднує в собі кастодію, доходи та ліквідність. Galaxy допомагає цим клієнтам будувати їхні скарбниці та заробляти базисні пункти на кожному рівні.

Протягом останніх 12 місяців обсяг активів під управлінням цього бізнесу зріс більш ніж у чотири рази, з управлінням приблизно 1 мільярда доларів до нинішніх понад 4,5 мільярда доларів. Хоча в третьому кварталі 2025 року дохід цього бізнесу може бути відносно помірним у порівнянні з торгівлею, це вказує на важливу тенденцію: перехід від моделі, що базується на торгівлі, до моделі, що базується на підписці. Щорічний регулярний дохід бізнесу з управління корпоративними фінансами становить приблизно 40 мільйонів доларів, що означає, що він представляє собою постійний довгостроковий дохід, а не випадкові доходи від торгівлі.

Проте, управління капіталом не позбавлене ризиків і не може уникнути впливу ринкових коливань. Генеральний директор Galaxy Майк Новограц визнав, що цей бізнес коливається разом з коливаннями криптовалютного ринку.

Незважаючи на ці виклики, траєкторія розвитку чітко видна. Galaxy кожного кварталу вчиться, як відокремити доходи від волатильності. Хоча це все ще поступовий процес, фінансовий стан компанії свідчить про те, що вона рухається в правильному напрямку.

Хоча це не найбільш захоплююче джерело доходу, для компанії, яка покладається на результати трейдерів для побудови своєї репутації, це надійно і є стратегічним зрушенням.

Проблема прибутку, що викликала кризу

Більшість доходів Galaxy все ще базується на старому методі, а саме на стягненні комісій за угоди, виконувані від імені клієнтів. Однак рентабельність цієї структури комісій все ще залишається низькою, менше 1%.

У минулому кварталі я написав статтю, в якій обговорював проблему компанії “0,15%” — обсяг торгівлі досяг історичного максимуму, але спред залишався надзвичайно низьким. У цьому кварталі ця модель все ще існує. Незважаючи на те, що обсяг спотових і деривативних торгів у відділі цифрових активів зріс на 140% у третьому кварталі 2025 року в річному вираженні, значна частина цього обсягу була отримана від продажу 80,000 BTC, що представляє клієнтів.

У третьому кварталі 2025 року коригований EBITDA цифрового активу Galaxy, який перевищує 97%, складе лише 250 мільйонів доларів, що становить менше 45% від загального обсягу EBITDA.

У порівнянні, скоригований EBITDA від фінансів та бізнес-підрозділів компанії становить 376 мільйонів доларів, що менше 2% від загального доходу.

Ось у чому криза, з якою Galaxy вирішила впоратися: чим більше вони забезпечують ліквідності, тим менше прибутку вони отримують.

Отже, як вони вирішують цю проблему? Знайти спосіб створення прибутку. Коли інші компанії випускають стейблкоїни або використовують стейблкоїни в якості застави для кредитування, Galaxy зосереджується на створенні бізнесу з управління корпоративними фінансами. Ця модель не так сильно залежить від арбітражу або ринкових моментів, як торгівля; натомість вона залежить від довгострокових партнерських відносин, зберігання та регулярних зборів.

Ця стратегічна трансформація свідчить про те, що майбутній ріст Galaxy більше залежатиме від надання послуг консалтингу на ринку для DAT, а не від коливань самого ринку. Хоча доходи від DAT незначні, але стабільні, наступний великий проект компанії — Helios, принесе більш значні та сталий реальний дохід.

Два великих двигуна прибутку

На заході Техасу спекотна пустеля більше не означає ризики, а є можливістю. Компанія, яка колись процвітала завдяки ідеальному моменту на ринку, сьогодні уклала контракти, залучила фінансування та підписала угоду з однією з провідних компаній у США в галузі обчислень з використанням штучного інтелекту CoreWeave. Як орендар, CoreWeave зобов'язалася забезпечити 15-річну гарантію орендної плати.

Після повного запуску центр обробки даних Helios очікує, що він створить понад 1 мільярд доларів річного доходу з EBITDA прибутковістю до 90%. Фінансовий та центр обробки даних поступово зменшать залежність Galaxy від ринкових моментів — у бурхливій сфері криптовалют це є розкішшю.

Ця стратегічна трансформація має на меті створення стабільної основи доходу, не підлягаючої впливу ринкових коливань.

Підсумок

Інвестори повинні звернути увагу на те, що, хоча торгівля все ще є візитною карткою Galaxy, доходи від зборів і майбутня оренда починають згладжувати криву коливань.

Кожна криптовалютна компанія врешті-решт стикається з тією ж проблемою: “Що ти побудуєш, коли спекулятивний ентузіазм згасне?”

Для Galaxy цей квартал є переломним моментом. Створення прибутку, який з'являється вчасно кожного разу, можливо, є найбільш нудним задумом компанії за всю її історію, але також може бути найбільш революційним.

Цей глибокий аналіз закінчується, побачимося в наступній статті.