Бізнес цифрових активів холдингових компаній: йти вліво чи вправо?

Автор: Чжан Фен

За повідомленнями ЗМІ від 30 жовтня, голова Комісії з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу Хуан Ючхан заявив, що в Гонконзі наразі немає нормативних актів, що регулюють інвестиції публічних компаній у криптовалюту. У подальшому буде здійснено моніторинг ринкової ситуації та вивчено можливість надання відповідних вказівок для ринку.

Стикаючись із новою сферою криптоактивів, публічні компанії стикаються з безпрецедентними можливостями, але також повинні вирішувати безліч невідомих ризиків і викликів. Чи вибрати обережну позицію і спостерігати, чи активно розгортатися? Іти вліво, чи вправо? Це може бути стратегічним вибором як для публічних компаній, так і для регуляторних органів.

!

Од. Що таке бізнес цифрових активів корпоративних емітентів?

Бізнес цифрових активів корпоративних компаній - це діяльність, коли публічна компанія створює спеціалізовану систему управління цифровими активами, включаючи криптовалюту, токенізовані активи, цифрову валюту центрального банку (CBDC) та інші види цифрових активів у сферу управління корпоративними фінансами, реалізуючи ряд бізнес-дій з управління активами, ліквідністю, контролю ризиків та підвищення вартості. Ця бізнес-модель є не лише продуктом технологічного прогресу, але й глибокою трансформацією концепції фінансового управління.

Бізнес цифрових активів має три виразні характеристики: по-перше, цифрові активи як об'єкт управління відрізняються від традиційних фінансових активів, таких як готівка або депозити, оскільки вони ґрунтуються на технології розподіленого реєстру (DLT) і мають програмовані, подільні, легкі в обігу та високо прозорі характеристики. Ці особливості дозволяють цифровим активам демонструвати унікальні переваги в ліквідності, трансакціях між країнами та застосуванні смарт-контрактів. По-друге, інтелектуальні методи управління. Завдяки інноваційним технологіям, таким як смарт-контракти, алгоритмічна торгівля та штучний інтелект, підприємства можуть автоматизувати, точно налаштувати та реалізувати управління фінансами в реальному часі, що суттєво підвищує ефективність операцій з капіталом. По-третє, руйнівність управлінського мислення. Цифрові активи руйнують часові та просторові обмеження традиційного управління фінансами, реалізуючи цілодобову роботу на глобальному рівні, що сприяє переходу фінансового управління підприємства від статичної обережності до динамічної активності.

З точки зору конкретних бізнес-моделей, діяльність цифрових активів охоплює кілька вимірів: з точки зору розподілу активів, компанії можуть перетворити частину своїх грошових резервів на біткойн, ефір та інші основні криптовалюти, щоб хеджувати ризик інфляції та прагнути до вищої доходності; з точки зору управління ліквідністю, використання стейблкоїнів для трансакцій та розрахунків через кордон може значно знизити комісії та скоротити час зарахування; з точки зору управління ризиками, хеджування ризику коливань цін цифрових активів за допомогою ф'ючерсів, опціонів та інших деривативних інструментів; з точки зору стратегічних інвестицій, активна участь в інвестиціях у децентралізовані фінанси (DeFi), нематеріальні токени (NFT), метавсесвіт та інші нові сфери, щоб досліджувати нові точки зростання та зміцнити технологічну структуру.

Друге, це сірий сектор чи чітка заборонена зона?

На сьогоднішній день у світі ще не сформовано єдину регуляторну рамку для цифрових активів, і юридичні позиції різних юрисдикцій щодо операцій публічних компаній із цифровими активами значно відрізняються, що робить цю сферу в певній мірі все ще “сірим сектором”.

Наприклад, у Гонконзі Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу вже видала ряд регуляторних документів, таких як «Посібник по віртуальним активам і торговим платформам», що забезпечують законний шлях для професійних інвесторів для участі в торгах з віртуальними активами, але досі немає конкретних регуляторних правил, що стосуються фінансових операцій публічних компаній.

В рамках чинного законодавства Гонконгу наразі немає чітких заборон щодо участі публічних компаній у бізнесі цифрових активів. Проте, відповідна діяльність підлягає регулюванню чинною фінансовою системою контролю. По-перше, публічні компанії повинні дотримуватися «Положення про цінні папери та ф'ючерси». Якщо залучені цифрові активи підпадають під визначення “цінних паперів” (наприклад, мають ознаки акцій або боргових зобов'язань), їх торгівля та управління повинні відповідати вимогам ліцензування, інакше це буде вважатися незаконним. По-друге, статті про обов'язки директорів у рамках «Корпоративного кодексу» вимагають від керівництва діяти в інтересах компанії в цілому та обережно управляти ризиками. Інвестування коштів компанії в активи з високою волатильністю зобов'язує раду директорів довести, що їхні рішення відповідають стандартам добросовісності. Крім того, Гонконгська фондова біржа має чіткі вимоги до публічних компаній щодо своєчасного розкриття важливої інформації. Створення цифрового активу може викликати обов'язок розкриття інформації, особливо у випадку значних коливань вартості активів. Варто зазначити, що Гонконг поступово встановлює систему ліцензування постачальників послуг віртуальних активів (VASP). Якщо публічна компанія планує зайнятися відповідним бізнесом, їй, можливо, потрібно буде оцінити, чи потрібно подавати заявку на відповідну ліцензію.

На міжнародному рівні регуляторна політика демонструє різноманітні тенденції. Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) схиляється до того, щоб визнати більшість цифрових активів цінними паперами, що підлягають регулюванню відповідно до законодавства про цінні папери, з дуже суворими вимогами до розкриття інформації про угоди з цифровими активами та заходами захисту інвесторів; Управління з фінансових послуг Сінгапуру (MAS) займає відносно відкриту позицію, видаючи ліцензії постачальникам послуг цифрових активів відповідно до Закону про платіжні послуги та запроваджуючи «регуляторний пісочницю» для стимулювання інновацій; Європейський Союз ухвалив Закон про регулювання ринку криптоактивів (MiCA), який створив досить комплексну регуляторну систему, що охоплює всі етапи випуску, торгівлі та зберігання активів, надаючи ринку чіткі юридичні очікування.

В цілому, наразі жодна юрисдикція чітко не забороняє публічним компаніям займатися діяльністю з цифровими активами, однак зазвичай вимагається дотримання існуючих законів, таких як закон про цінні папери, корпоративний закон, закон про боротьбу з відмиванням коштів тощо, а також виконання зобов'язань більш високого стандарту в таких аспектах, як розкриття інформації, управління ризиками, корпоративне управління тощо. Публічні компанії, які заходять у цю сферу, повинні бути дуже чутливими до регуляторної динаміки відповідних юрисдикцій і встановити відповідні механізми комплаєнсу.

Три, які практичні дії можуть легко порушити закон або злочин

У реальному операційному середовищі, якщо публічна компанія не створить належну систему відповідності, їй буде дуже легко порушити законодавчі межі.

Порушення розкриття інформації. Якщо публічна компанія не розкриває у встановлені терміни інформацію про свої позиції у цифрових активах, торговельну діяльність та супутні ризики, це може бути визнано як неправдива інформація або суттєва пропуск. Наприклад, одна із американських публічних компаній була піддана розслідуванню SEC та оштрафована за те, що не повідомила вчасно про свої великі інвестиції в біткойни. Висока волатильність цифрових активів може суттєво вплинути на фінансовий стан компанії, тому своєчасне, точне та повне розкриття інформації є надзвичайно важливим.

Інсайдерська торгівля. Ринок цифрових активів працює безперервно 24 години на добу, а швидкість поширення інформації створює нові виклики для визначення та запобігання інсайдерській інформації. Якщо співробітники публічних компаній використовують непублічну інформацію, пов'язану з цифровими активами, для отримання прибутку на торгах, це буде вважатися інсайдерською торгівлею, що призведе до серйозних правових наслідків.

Маніпуляція ринком. Дії, які впливають на ціни цифрових активів шляхом фальшивих угод, торгівлі з метою очищення (wash trading), “підняття і скидання” (pump and dump) тощо, у ринку цифрових активів, де анонімність висока і міжкордонні угоди легкі, є більш прихованими, але також стають пріоритетом для правоохоронних органів у багатьох країнах.

Відмивання грошей та фінансування тероризму. Анонімність цифрових активів та їхня можливість для трансакцій через кордони роблять їх вразливими для незаконного переміщення коштів. Якщо публічна компанія не виконує обов'язки з ідентифікації клієнтів (KYC), зберігання записів про транзакції, звітування про підозрілі операції та інші обов'язки щодо боротьби з відмиванням грошей, вона може зіткнутися з жорсткими санкціями. Одна з компаній, що торгуються на гонконгській біржі, була піддана розслідуванню за здійснення трансакцій через цифрові активи для міжнародного переміщення капіталу, що підкреслює важливість дотримання норм боротьби з відмиванням грошей.

Податкові порушення. Правила оподаткування цифрових активів ще не є чіткими, що може призвести до суперечок. Якщо публічна компанія не зможе точно розрахувати та сплатити податки, що виникають від торгівлі цифровими активами, такі як податок на прибуток капіталу, вона може зіткнутися з ризиком податкових перевірок та санкцій. Податкові органи різних країн поступово посилюють контроль за торгівлею цифровими активами, підприємства повинні уважно стежити за змінами у відповідній політиці.

Крім того, технічні ризики безпеки також не слід ігнорувати. Втрата приватного ключа, атаки хакерів, вразливості смарт-контрактів та інші події можуть призвести до постійних втрат активів, а визначення відповідальності залишається юридичною прогалиною. Публічні компанії повинні створити сувору систему технічної безпеки та план дій у надзвичайних ситуаціях для запобігання таким ризикам.

Чому бізнес привабливий?

Незважаючи на численні ризики, бізнес цифрових активів має незаперечну стратегічну цінність для публічних компаній.

Інновації у фінансовому управлінні. Цифрові активи можуть забезпечити майже миттєве клірингове та розрахункове обслуговування, значно підвищуючи ефективність використання коштів; завдяки програмованим характеристикам смарт-контрактів підприємства можуть здійснювати точне управління грошовими потоками, автоматизовану виплату дивідендів та фінансування за умовами тригера; використання стейблкоїнів для трансакцій через кордон може суттєво знизити комісійні витрати, скоротити час зарахування та оптимізувати глобальне розподілення коштів.

Диверсифікація портфеля активів. На фоні зниження доходності традиційних активів та збільшення інфляційного тиску цифрові активи забезпечують нові інвестиційні можливості для публічних компаній, що допомагає зменшити інвестиційні ризики та підвищити загальну прибутковість. Компанії, такі як MicroStrategy, отримали значні фінансові прибутки, інвестуючи в біткойн, що призвело до наслідування багатьма підприємствами.

Глибше поєднання промисловості та фінансів. Для технологічних публічних компаній бізнес з цифровими активами може створити синергію з основним бізнесом, сприяючи впровадженню технології блокчейн у фінансуванні ланцюгів постачання, цифровій ідентичності, торгівлі даними Інтернету речей та інших сценаріях, що сприятиме цифровій модернізації промислової екосистеми.

Підвищення брендової вартості. Активне впровадження цифрових активів сприяє формуванню інноваційного, прогресивного іміджу компанії, залучає молодих інвесторів та талановитих фахівців, підвищуючи ринкову оцінку. У епоху цифрової економіки чутливість компанії до технологій та інноваційність стали важливими показниками конкурентоспроможності.

П'ять, управлінські труднощі в зіткненні нових і старих парадигм

Участь публічних компаній у бізнесі з цифровими активами створила безпрецедентні виклики для регуляторних органів.

Ризик регуляторного арбітражу. Характеристики трансакцій цифрових активів через кордон можуть дозволити публічним компаніям уникати більш жорсткого регулювання через проектування структури, що може призвести до регуляторної конкуренції або навіть до явища «гонки до дна», загрожуючи глобальній фінансовій стабільності.

Розрив у розумінні технологій. Регулятори відстають у розумінні нових технологій, таких як блокчейн, смарт-контракти, нульові знання, що ускладнює розробку цілеспрямованих і практично здійсненних нормативних правил, що призводить до регуляторної прогалини або надмірного регулювання.

Посилення ризикової передачі. Висока волатильність і висока кореляція ринку цифрових активів можуть передаватися через баланс компаній на більш широкий ринок капіталу, посилюючи системний ризик. Особливо в умовах екстремальних ринкових ситуацій цифрові активи можуть стати вузлом для передачі ризиків.

Проблема захисту інвесторів. Звичайним інвесторам важко зрозуміти складні ризики цифрових активів, логіку оцінки та технічні принципи, проблема інформаційної асиметрії є ще більш очевидною. У разі виникнення ризикової події інвестори можуть зазнати значних втрат і це може завдати удару по довірі до ринку.

Конфлікт юрисдикцій. Інноваційні моделі, такі як децентралізовані фінанси (DeFi), ставлять під загрозу традиційні юрисдикції регулювання, а механізми транскордонної регуляторної співпраці ще не розвинені, що призводить до труднощів у правозастосуванні та регуляторних прогалинах.

Шість. Стратегічний вибір для створення міжнародного центру цифрових фінансів у Гонконзі

З огляду на тенденції розвитку бізнесу з цифрових активів, Гонконг, як міжнародний фінансовий центр, повинен використати історичну можливість, дотримуючись ризикового мінімуму, для того щоб вести розвиток галузі за такими заходами:

Тісно дотримуватися заяви про політику цифрових активів. Уряд Гонконгу повинен поєднати раніше опубліковані серії заяв щодо політики цифрових активів, досліджуючи, як у регулюванні бізнесу з цифровими активами відобразити принцип “однаковий бізнес, один і той же ризик, однакове регулювання”, щоб запобігти ризикам і уникнути надмірного регулювання, яке стримує інновації.

Сприяти інноваціям у регулюванні, вдосконалювати механізми захисту інвесторів. Активно розвивати регуляторні технології (RegTech), використовуючи блокчейн, великі дані, штучний інтелект та інші технології для підвищення ефективності регулювання, забезпечення моніторингу в реальному часі, попередження ризиків та інтелектуального правозастосування. Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу може розглянути можливість створення пісочниці для регулювання цифрових активів, щоб надати простір для тестування інноваційних бізнесів і підтримувати підприємства в пошуку нових моделей за умови контролю ризиків. Ввести систему кваліфікованих інвесторів, встановивши вимоги щодо прийнятності для участі індивідуальних інвесторів у інвестиціях у цифрові активи; створити механізм вирішення суперечок з цифровими активами, заснувати спеціалізовану платформу для арбітражу та медіації, щоб захистити законні права інвесторів.

Запозичення міжнародного досвіду для вдосконалення регуляторної рамки. На основі ліцензійної системи Сінгапуру, рамки MiCA ЄС та інших міжнародних найкращих практик розробити регуляторну систему, що охоплює весь ланцюг випуску, торгівлі та зберігання цифрових активів. Особливо важливо чітко визначити конкретні вимоги до розкриття інформації, оцінки активів, управління ризиками, аудиту та підтвердження для бізнесу з цифровими активами публічних компаній, щоб надати підприємствам зрозумілі вказівки для дій.

Спираючись на переваги “Однієї країни, двох систем”, за умов забезпечення фінансової безпеки, створити механізм обміну інформацією щодо нагляду та співпраці в правозастосуванні з материковим Китаєм та іншими юрисдикціями для спільного реагування на виклики транснаціонального нагляду. Особливо поглибити співпрацю в сферах боротьби з відмиванням грошей, фінансуванням тероризму, маніпуляцією ринком тощо.

Бізнес з управління цифровими активами є неминучим продуктом епохи цифрової економіки, якого не можуть уникнути публічні компанії, а регулятори не можуть ігнорувати. Для Гонконгу правильне вирішення питань регулювання бізнесу з управління цифровими активами публічних компаній, з одного боку, має підтримувати стабільність фінансового ринку, а з іншого – зосередитися на зміцненні та підвищенні стратегічного статусу міжнародного фінансового центру. Ми стоїмо на історичному роздоріжжі: зліва йти за звичкою, можливо, упустимо можливості розвитку; справа, сліпо йдучи вперед, можливо, викличемо серйозні ризики. Лише шукаючи баланс між інноваціями та нормами, зберігаючи ясність між можливостями та ризиками, ми зможемо стабільно і надалі рухатися в цій цифровій фінансовій трансформації.