Пауел відкриває двері для зниження процентних ставок: значні ризики зниження зайнятості

Лі Дань, Уолл-стріт бачить новини

В останньому публічному виступі, пов'язаному з економічною та монетарною політикою, перед тишою на засіданні Федеральної резервної системи в кінці цього місяця, голова ФРС Пауелл натякнув, що ринок праці в США продовжує погіршуватись, незважаючи на те, що закриття уряду вплинуло на оцінку економіки, все ще зберігаючи можливість зниження процентних ставок цього місяця. Він також зазначив, що ФРС може в найближчі кілька місяців припинити скорочення балансу активів (скоротити баланс), що є дією кількісного скорочення (QT).

У підготовленій заздалегідь доповіді голова Федеральної резервної системи США Джером Пауелл, який виступав на щорічній конференції Національної асоціації бізнесу та економіки (NABE), заявив, що протягом майже місяця з моменту засідання Федерального резерву минулого місяця перспективи зайнятості та інфляції в США не змінилися суттєво. Він зазначив, що, хоча деякі важливі економічні дані були відкладені через закриття федерального уряду США, але

«Згідно з нашими даними, можна з упевненістю сказати, що з моменту нашої зустрічі у вересні, яка відбулася чотири тижні тому, перспективи зайнятості та інфляції, здається, не зазнали суттєвих змін.»

Незабаром після цього Пауел зазначив, що дані перед закриттям уряду вказують на те, що економічне зростання може бути дещо міцнішим, ніж очікувалося. Рівень безробіття залишався на низькому рівні в серпні, зростання зарплат значно сповільнилося, що може частково бути наслідком зменшення міграції та зниження рівня участі в робочій силі, що призвело до уповільнення зростання робочої сили.

"У цьому малоефективному та дещо виснаженому ринку праці ризики зниження зайнятості, здається, зросли."

Пауел у своїй промові повторив, що через зростання ризиків у сфері зайнятості, оцінка ризиків, з якими стикаються цілі Федеральної резервної системи з зайнятості та інфляції, змінилася, тому у вересні було ухвалено рішення про зниження процентних ставок. Щоб впоратися з напругою між двома цілями, "немає абсолютно безризикових шляхів політики". Він зазначив, що наявні дані та опитування все ще вказують на те, що "зростання цін на товари в основному відображає митні збори, а не більш широкі інфляційні тиски."

На запитання під час сесії запитань і відповідей щодо того, чи вплине податок на імпорт на інфляцію повільно та постійно, Пауелл визнав, що податок на імпорт є ризиком, але зазначив, що на ринку праці існує "досить великий" ризик зниження. Ринок праці дещо страждає від нестачі робочої сили.

Павел сказав, що Федеральна резервна система намагається збалансувати ризики дій, які вона вживає для досягнення подвійної мети з працевлаштування та інфляції, занадто швидке зниження процентних ставок може "призвести до невиконання завдання з інфляції", а занадто повільне зниження може призвести до "жорстоких втрат на ринку праці". Він знову підкреслив, що шлях підвищення процентних ставок не позбавлений ризиків, сказав:

"Зараз справді немає безризикового шляху, оскільки (інфляція) здається, продовжує повільно зростати... а тепер ринок праці вже показує досить великі ризики зниження. Пропозиція та попит на робочу силу різко знизилися."

Пауел сказав, що хоча ринок праці слабкий, економічні дані "неочікувано зросли".

Пауел у вівторок неодноразово зазначав про повільний темп найму і вказав, що рівень зайнятості може ще більше знизитися. Він сказав: "На даний момент кількість вакантних посад знову зменшується, що, ймовірно, відобразиться на рівні безробіття. Після періоду прямого зниження, я вважаю, врешті-решт настане час, коли рівень безробіття почне зростати."

Пауел не навів конкретних цифр, щоб пояснити, де, на його думку, знаходиться точка беззбитковості зростання зайнятості, тобто рівень, який дозволяє утримувати стабільний рівень безробіття. Він зазначив, що рівень безробіття, безумовно, «значно знизився». Він також сказав, що в умовах сповільнення зростання зайнятості рівень безробіття майже не змінився, що «дуже вражаюче».

Журналіст Нік Тіміраос, відомий як «новий прес-центр Федеральної резервної системи», написав, що Пауел залишає Федеральну резервну систему на шляху до повторного зниження відсоткових ставок. Він натякнув, що незважаючи на побоювання щодо інфляції, цього місяця може відбутися зниження ставок через слабкий ринок праці.

Економіст Кріс Г. Коллінз прокоментував, що Пауел сказав, що з вересневої зустрічі перспективи не змінилися суттєво, що свідчить про дотримання очікувань щодо ще двох зниженнь ставок цього року, однак він не надіслав чіткого сигналу про зниження ставок цього місяця, а натомість зазначив, що "траєкторія зростання економічної активності може бути трохи сильнішою, ніж очікувалося".

Достатня резервна капіталізація Є ознаки, що ліквідність звужується, буде обережно діяти, щоб уникнути "параної щодо скорочення"

Пауелл очікує, що Федеральна резервна система може зупинити скорочення балансу протягом кількох наступних місяців. У своїй доповіді він зазначив, що довгостроковий план ФРС полягає в тому, щоб зупинити дії, коли резерви трохи перевищують рівень, який ФРС вважає достатнім.

"Ми, можливо, наблизимося до цього рівня протягом наступних кількох місяців, і ми уважно стежимо за різними показниками, щоб обґрунтувати це рішення."

Пауел визнав, що є ознаки поступового зменшення ліквідності, але зазначив, що «план Федеральної резервної системи свідчить про те, що вони вжитимуть обережних заходів, щоб уникнути напруженості на грошовому ринку, як у вересні 2019 року». Коментарі вказують на те, що Пауел має на увазі уникнення ринкових коливань, викликаних «панікою скорочення QE» (taper tantrum).

У вересні 2019 року на короткостроковому фінансовому ринку США спалахнула "грошева криза", відсоткова ставка за нічними репо стрімко зросла до 10%, і Федеральна резервна система була змушена вперше за десять років запустити операції з нічного репо, вливши великі кошти в грошовий ринок. Основні дослідження вважають, що криза репо в вересні 2019 року була випадковою подією, викликаною станом обмеженої ліквідності. Головною причиною стала нестача надлишкових резервів, а також фактори, такі як терміни сплати податків, масове випуск державних облігацій, а також необхідність великих банків резервувати великі суми через регуляторні заходи з ліквідності протягом дня.

Під час сесії запитань та відповідей Пауел сказав, що показники, які цікавлять Федеральну резервну систему, вказують на те, що резерви банківської системи залишаються "достатніми", але з підвищенням процентних ставок за репо з'являються деякі ознаки затягування умов на грошовому ринку.

Несплата відсотків за заставу призведе до втрати контролю над ставками, що завдасть ще більшої шкоди ринку

Цього року деякі депутати висловили критику та сумніви щодо виплати відсотків за резервами, які утримують комерційні банки, Федеральній резервній системі. У своїй промові у вівторок Пауелл захищав механізм резервів як важливий інструмент, стверджуючи, що система резервів ФРС є дуже ефективною, добре функціонує, і попередив, що якщо ФРС позбавлять можливості виплачувати відсотки за резервами, вона втратить контроль над відсотковими ставками, що призведе до ще більших руйнувань на ринку.

Коментарі вважають, що виступ Пауела явно відповідає критиці міністра фінансів США Брейенту та інших республіканців, де згадується, що деякі ставлять під сумнів покупки MBS Федеральною резервною системою, деякі вважають, що потрібно було б краще пояснити програму покупки облігацій, а також є сумніви щодо доцільності виплати відсотків на резерви. Пауел зазначив, що, можливо, ФРС повинна була швидше зупинити купівлю облігацій після 2020 року.

Цього вівторка Пауел згадував, що Федеральна резервна система розглядає можливість коригування складу активів, збільшуючи частку короткострокових активів.

Компанія Collins зазначила, що збільшення обсягу короткострокових облігацій та інших короткострокових активів не є новою ідеєю. Деякі інвестори вважають, що якщо Міністерство фінансів США збільшить випуск короткострокових облігацій, а Федеральна резервна система придбає значну їх частину, це буде еквівалентом певного прихованого QE, оскільки в такому випадку загальна зважена середня процентна ставка непогашених державних облігацій буде нижчою.

Проте Коллінз зазначив, що випуск більших обсягів короткострокових облігацій Міністерством фінансів не обов'язково призведе до згладжування кривої прибутковості. Основними факторами, що впливають на криву прибутковості державних облігацій США, залишаються очікування політики, а не зміни чистого постачання.

Інші показники не можуть замінити офіційні дані. Запитали про зростання цін на золото.

На етапі запитань і відповідей Пауел заявив, що через закриття уряду відсутні дані, такі як звіт про неконтрольовану зайнятість, і всі дивляться на ті самі дані про зайнятість — опубліковані приватним сектором. Він підкреслив дані про зайнятість на рівні штатів і звіт про зайнятість ADP, відомий як «малий неконтрольований», одночасно зазначивши, що ці дані не можуть замінити золотий стандарт, що складає офіційну статистику.

Говорячи про альтернативні дані, Пауелл зазначив, що деякі показники можуть служити доповненням до офіційної урядової статистики, але не можуть замінити ці дані. Він підкреслив, що без урядових звітів точно інтерпретувати ціни особливо складно.

На запитання про зростання цін на золото, Пауел сказав: "Я не буду коментувати ціни на будь-які конкретні активи."

Коли його запитали про вплив штучного інтелекту (ШІ), Пауелл процитував вислів лауреата Нобелівської премії з економіки Роберта Солоу про те, як нові технології впливають на продуктивність: «Ви можете побачити комп'ютери скрізь, але не в статистичних даних продуктивності». Він додав: «Це може бути одне й те ж».

Пауел заявив, що чиновники ФРС залишаються стриманими, уникаючи політики. "Ми не будемо сперечатися з кимось. Це швидко перетвориться на політичну тему." Єдина мета ФРС - це служити суспільству. Однак він також зазначив: "Не прагніть до досконалості. Це все термінові рішення, які потрібно приймати в реальному часі."

Пауел повідомив, що Федеральна резервна система не буде висловлюватися з приводу імміграційної політики, але зазначив, що такі політики уряду Трампа виявилися жорсткішими, ніж багато хто очікував. Він зазначив, що зростання робочої сили та кількість іммігрантів різко зменшилися, що може призвести до скорочення числа працівників. Але ми лише починаємо бачити результати цих політик.