Час золотої ери закінчився: ‘Біткойн-банки’ входять в еру жорсткої очистки

Існував період, коли компанії з управління фондами Біткойн вважалися "недосяжними гігантами" ринку цифрових активів. Кожен етап зростання BTC ставав каталізатором, який підіймав їхні акції, тоді як зобов'язання утримувати величезні об'єм Біткойн зробило баланси від Нью-Йорка до Токіо яскравими від віри та сподівань.

Однак, "медовий місяць" вже закінчився. У вересні картина ринку стала жорсткішою, виявивши недоліки в бізнес-моделі, обмеження в здатності витримувати ризики, а також дедалі зростаюче занепокоєння з боку інвесторів.

Як наслідок, багато компаній більше не можуть утримувати колишнє сяйво: ціни на акції обвалюються, премії за фонди зменшуються, а позиція "банк Біткойн", яка здавалася міцною, тепер зазнає жорсткого випробування.

NAKA: Тест на стрес, якого ніхто не бажає

Яскравим прикладом є акції NAKA. Лише за 10 днів їхня вартість впала майже на 35% за сесію і продовжує сильно коливатися. Волатильність стає ще більш напруженою, коли ціна опціонів різко зростає, в той час як загальний ринок поступово занурюється в спадну тенденцію.

Девід Бейлі – голова NAKA – відкрито поділився на X:

“Останній раз, коли я перевіряв, IV опціонів показував, що вартість позики стрибнула до 2.000% – наскільки мені відомо, це найвищий рівень в країні. Це означає, що ринок робить дуже потужну ставку на те, що ми зазнаємо збитків.”

Що насправді штовхає NAKA в хаос? Відповідь, безумовно, не може бути зведена до фрази "коливання Біткойна". Насправді, NAKA знаходиться на ризикованому перехресті між охороною здоров'я та казначейством – двома сферами, які є чутливими до регулювання, а також можуть стати родючим ґрунтом для спекулятивних хвиль на ринку опціонів.

Коли фінансовий важіль стискається або настрій інвесторів змінюється, рівень волатильності стає ще більш жорстоким. Яскравим підтвердженням є те, що в останні сесії об'єм торгівлі NAKA вибухнув, тоді як технічні індикатори постійно миготять попередження про стан «перепроданості».

Вихід за межі NAKA: Страховка, mNAV та шок S&P 500

Історія не закінчується на NAKA. У іншому повідомленні Девід Бейлі відкрито висловив думку:

“Уся сфера казначейства проходить необхідний тест. Під прикриттям DAT відроджуються токсичні фінансові моделі, невдалі альткоїни, а також безліч компаній без плану чи візії, що виявляє їхні основні слабкості. Навіть сам концепт ‘казначейської компанії’ може заплутати інвесторів.”

Згідно з Бейлі, довіра є життєво важливим фактором. Бізнеси, які не створюють реальної цінності, незабаром будуть оцінені ринком з дисконтом або будуть поглинуті сильнішими конкурентами, усунуті.

Насправді ця ситуація поширюється. Третина компаній, що керують фондами Bitcoin, наразі торгують на рівні, а іноді навіть нижче ринкової вартості активів (mNAV). Це сигнал тривоги для інвесторів: ціна акцій більше не відображає реальну кількість резервного Bitcoin.

Навіть великі гравці не можуть уникнути негативного спіралю. Strategy несподівано була виключена з індексу S&P 500 у вересні, незважаючи на капіталізацію 25 мільярдів доларів США та величезну кількість Біткойн, яку вона утримує. JPMorgan називає це "сильною ударом по всій індустрії компаній криптовалют". Це ігнорування ще більше викликає підозри щодо ролі та ризикового профілю публічно торгованих компаній з Біткойн-скарбницею.

У той же час, ринкова премія – частина ціни, яку інвестори готові платити, щоб отримати доступ до Біткойн через фонди – різко падає. Казначейські компанії також значно зменшили темпи покупки в порівнянні з минулим роком, що призвело до недостатності нових інвестицій для підтримки динаміки. Інвестори починають запитувати: чи залишиться ця бізнес-модель життєздатною в нинішніх складних умовах?

Індекс mNAV стратегії в останні місяці залишився на рівні близько 1,25. Раніше, під час різких коливань, цей преміум зростав понад 2,0 – створюючи умови для компаній легше залучати капітал і купувати більше Біткойнів. Але тепер, коли коливання зменшилися, і накопичення відбувається повільніше, ця різниця майже зникла. Якщо ринок не стане знову активним найближчим часом, компаніям, які утримують Bitcoin, буде важко обґрунтувати поточну оцінку.

Що буде далі з компаніями, що зберігають Біткойн?

Бейлі вважає, що нинішні труднощі є можливістю для галузі біткойн-скарбниці відновити траєкторію розвитку. Він підкреслює:

“У системі фіатних грошей компанія казначейства є банком. Сьогодні ми створюємо банки Біткойн. Ті, хто добре управляє, створюватимуть активи; ті, хто погано управляє, будуть ринком оцінені дешево і швидко будуть поглинені більш здібними.”

Головне повідомлення, яке передав Баїлі, дуже чітке: організації повинні дисципліновано та стійко управляти своїм балансом. У цей період виконання важливіше за просування, дійсна цінність важливіша за медійну історію.

Для компаній Bitcoin-скарбниць здатність до витривалості та прозорість будуть двома основними стовпами виживання. Адже коливання та нестабільність, безсумнівно, ще не закінчилися – і процес жорсткого відбору триває, не тільки з NAKA чи Strategy, а й з усією екосистемою «Bitcoin-банків», що вступає в нову еру.

Тейлор