Büyük Bir Borsa'nın Satın Alma Anlaşması Nasıl Bir Token Yükselişini Yönetim Asimetrisi Üzerine Pahalı Bir Ders Haline Getirdi

Kaynak: CryptoNewsNet Orijinal Başlık: Coinbase'in son anlaşması, 10 katlık token patlamasını perakende yatırımcılar için maliyetli bir derse dönüştürdü Orijinal Bağlantı: Büyük bir borsa, 2025 yılında kendisini perakende kripto erişimi için altyapı katmanı olarak konumlandırmak için çaba harcadı ve “her şey borsası” vizyonunu hızlandırabilecek ekipleri ve teknolojileri bünyesine kattı.

21 Kasım'da, Solana'nın en hızlı hareket eden DEX toplayıcısı Vector.fun'u satın aldığını duyurması, şu kalıbı oluşturdu: rayları edin, ürünü kapat, hızı entegre et.

Ama anlaşma alışılmadık bir istisna oluşturdu.

Borsa, Vector'un ekibini ve altyapısını alırken, Tensor Vakfı NFT pazarını ve TNSR tokenını elinde tutar. Token sahipleri yönetim haklarını korur ancak tokenın varlığını haklı çıkaran varlığı kaybeder.

Ayrım, bir soru ortaya atıyor: Eğer öz sermaye sahipleri satın almalardan değer elde ederken, token sahipleri ana varlıklardan tazminatsız soyuluyorsa, neden borsa platformlarından token satın alınsın?

TNSR, 19 Kasım'da $0.0344'te işlem gördü ve yıl başından bu yana %92 düştü. 20 Kasım'da ise 48 saatte 11 kat artışla $0.3650'ye ulaştı.

Hacim, 19 Kasım'da $10 milyon günden $735 milyona yükseldi, ardından 20 Kasım'da 1.9 milyar dolara ulaştı. 21 Kasım itibarıyla, TNSR 24 saatte %37.3 düştü ve 0.1566 dolara gerileyerek $960 milyon satış hacmi kaydetti.

Desen klasik bir ön alım olduğunu gösteriyor: birisi biliyordu, birisi satın aldı ve perakende geç geldi.

Tensor'dan Vector'ü çıkarma mantığı

Borsa, satın alımı Solana altyapısına yapılan bir bahis olarak çerçevelendirdi. Açıklamaya göre, Solana DEX hacmi 2025'te $1 trilyonu geçti ve Vector'un teknolojisi, yeni token'ları zincir üzerinde veya büyük lansman platformları aracılığıyla piyasaya sürüldükleri anda tanımlıyor.

Bu hız, kullanıcıları doğrudan yüksek hızlı ticarete entegre eden yerel Solana uygulamalarıyla rekabet etmesi gereken borsa DEX ticaret entegrasyonu için önemlidir.

Ama Vector bağımsız bir ürün değildi. TNSR için fayda sağlamak ve likiditeyi NFT pazarına geri aktarmak amacıyla Tensor'un tüketiciyle yüzleşen oyunuydu.

İkisini ayırmak, borsa bir token'ı tutmanın veya desteklemenin yönetim karmaşası olmadan altyapıyı istiyorsa mantıklıdır.

TNSR'yi Tensor Vakfı'na bırakarak, borsa düzenleyici riskten kaçınırken Vector'ü değerli kılan operasyonel katmanı çıkarıyor.

Token sahipleri, en umut verici büyüme motorunu kaybeden bir pazar yeri için bir yönetişim tokeni ile baş başa kalıyor.

Dragonfly'de yatırımcı olan Omar Kanji, kopukluğu açık bir şekilde çerçeveledi:

“Borsa 'her şeyi madencileştirirken' ve Vector satın alımında token sahiplerine 'hiçbir şey' ödemesi arasında ciddi bir uyumsuzluk var. TNSR token sahipleri sadece en iyi varlıklarını kaybettiler ve bunun karşılığında ~$0 aldılar. Bu devam ederse, insanlar sadece token satın almayı bırakacaklar.”

Yorum, kripto para dünyasındaki çift sınıf sistemindeki daha büyük bir sürtünmeye işaret ediyor. Borsa üzerindeki hisse senedi yatırımcıları, şirket teknoloji satın aldığında kazancı elde ederken, Tensor gibi projelerdeki token sahipleri, müzakere masasında yer almadan varlıkların elden çıkarılmasına katlanmak zorunda kalıyor.

Ayrımı mümkün kılan altyapı

Hesap soyutlaması ve modüler blok zincir mimarisi şirketlerin ürünleri bileşenlere ayırmasını ve yalnızca ihtiyaç duydukları parçaları edinmesini sağlar.

Vector'ın altyapısı, zincir üzerindeki likidite kaynakları ile kullanıcı arayüzleri arasında yer alır ve otomatik piyasa yapıcılar, emir defterleri ve likidite havuzları arasında ticaret yönlendirir.

Borsa, o yönlendirme katmanını DEX entegrasyonuna entegre edebilir, deneyimi yerel bir işlevsellik olarak yeniden markalayabilirken Vector'un tüketici uygulamasını göz ardı edebilir.

Solana'nın alt saniye kesinliği ve düşük işlem maliyetleri, Vector gibi agregatörlerin saniyede binlerce işlemi gerçekleştirmesine olanak tanır. Bu hız, meme token lansmanları ve NFT mintleri için önemlidir; burada fiyat keşfi dakikalar içinde gerçekleşir.

Borsa artık o hız avantajını kontrol ediyor ve bunu Solana'daki belirli DEX platformlarıyla perakende emir akışı için rekabet etmek üzere kullanabiliyor.

Tensor Vakfı, borsa tarafından muhtemelen ana iş olarak görülmeyen, daha yavaş hareket eden, anlatının dışında kalan, daha düşük kâr marjına sahip NFT pazarını sürdürmektedir.

Bu norm haline gelirse ne kırılır

Eğer token sahipleri sürekli olarak varlıklardan mahrum bırakılırlarsa, yönetişim tokenlerini elinde tutma teşviki çöker. Tokenlar, protokol değerinde uzun vadeli paylar yerine, heyecan döngüleri üzerine kısa vadeli bahislere dönüşür.

Yatırım firması DBA'nın kurucu ortağı Jon Charbonneau, itibar maliyetine dikkat çekti:

“Borsa, kendi satın alımlarında token sahiplerinin mağdur olduğu bir emsal oluşturduğunda, yeni ICO platformunu satması daha zor. Şu anda ICO lansmanlarının aktif bir alıcısı olarak, onlardan gelen ICO tokenları üzerinde gerekli araştırmayı yaparken, kendisi gerçekten uygulayan diğer platformlarla karşılaştırıldığında daha fazla soru işareti doğuruyor.”

Önceden bilgi edinme modeli sorunu daha da kötüleştiriyor. TNSR'nin 20 Kasım'daki 1,9 milyar dolarlık hacim artışı, duyurudan bir gün önce, bilginin sızdırıldığını gösteriyor.

2025 yılının 19 Kasım'ından önce TNSR'nin kaydettiği en büyük günlük hacim 10 Mart'ta 83,7 milyon $'dı. Hacimdeki 25 kat artış organik bir şekilde gerçekleşmiyor.

Birinin haberi önceden satın almış olması muhtemel ve pompayı takip eden perakende traderlar, duyuru yapıldığında çıkış likiditesini emdi.

Kripto iç ticareti etrafındaki düzenleyici inceleme tutarsız kalmaya devam ediyor, ancak görüntü, borsa için kurumsal sermaye için temiz, uyumlu bir geçiş noktası olarak konumunu zedeleyebilir.

Şirket, daha gevşek açıklama standartlarıyla faaliyet gösteren offshore borsalardan kendisini uzaklaştırmak için yıllar harcadı. Eğer şimdi yaptığı satın almalar, pompalama ve boşaltma şemalarını tanımlayan aynı önceden işlem yapma kalıplarını tetiklerse, ayrım belirsizleşir.

Token lansmanları ve platformun güvenilirliği için bu ne anlama geliyor

Borsa, token listeleme altyapısını genişletmeyi planlıyor ve kendisini ABD pazarlarında yeni varlık lansmanları için birincil mekan olarak konumlandırıyor. Vector satın alımı bu tezi zayıflatıyor.

Eğer geliştiriciler ve erken yatırımcılar borsanın teknolojilerini alacağını ve token sahiplerinin değer kaybetmiş yönetişim haklarıyla bırakılacağını biliyorlarsa, anlaşmaları tokenlar yerine hisse senetlerini tercih edecek şekilde yapılandırabilirler.

Bu, sermaye oluşumunu merkeziyetsiz modellerden alıp, hisse sahiplerinin çıkışları kontrol ettiği ve token sahiplerinin temsil olmadan likidite sağladığı geleneksel girişim sermayesi destekli yapılara geri kaydırır.

Alternatif, borsa'nın edinimler sırasında token sahiplerine tazminat ödemesini gerektirir; bu da ya token geri alımları, hisse senedi dönüşümü ya da doğrudan ödemeler yoluyla olabilir. Bu seçeneklerden hiçbiri basit değil.

Geri alımlar, menkul kıymetler yasası ile ilgili endişeleri tetikleyebilir. Hisse senedi dönüşümü, token'ların yatırım sözleşmesi olarak muamele edilmesini gerektirecektir ki borsa bunu düzenleyici nedenlerle kaçınmaktadır.

Doğrudan ödemeler, her edinimin token karşılığını içermesi gerektiği konusunda bir emsal oluşturur, bu da borsanın yönetim yükü olmadan altyapıyı seçme esnekliğini kısıtlar.

Borsa platformunda her token lansmanı, şirketin daha sonra temel projeyi edinme, değerli varlıkları çıkarma ve token sahiplerini değer kaybına uğramış yönetim haklarıyla baş başa bırakma riskini içerir.

Eğer borsa token lansmanlarına hakim olmak istiyorsa, "hisse sahipleri fayda sağlıyor, token sahipleri fayda sağlamıyor"dan daha iyi bir yanıtı olması gerekiyor. Vector anlaşması bunun henüz mevcut olmadığını kanıtlıyor. Pazar bunun önemli olup olmadığına karar verecek.