Son günlerde Wall Street'in Çin teknoloji hisselerine olan tutumu 180 derece bir dönüş yaptı. Citi, JPMorgan ve UBS gibi yatırım bankaları neredeyse eş zamanlı olarak araştırma raporları yayınladı ve birçok şirketin hedef fiyatını hızla yukarı çekti - Tencent'in hedefi doğrudan 780 Hong Kong Doları'na çıkarıldı, Bilibili'nin ABD hisseleri için hedefi 29 Dolar, Xpeng'in Hong Kong hisseleri için hedef fiyatı daha da sert bir şekilde 100'ün biraz üzerindeyken 195 Hong Kong Doları'na yükseltildi. Genelde pek dikkat çekmeyen Çin Hongqiao'ya bile UBS, daha önceki beklentilerinin neredeyse %40 üzerinde 38.6 Hong Kong Doları'lık bir tahmin verdi.

Bu kurumlar neden bu kadar agresif hale geldi, neyi hedefliyorlar?

Öncelikle Tencent'ten bahsedelim. Citi'nin mantığı oldukça basit: Video hesabı reklam gelirleri artıyor, WeChat araması artık para kazanmaya başladı, kendi geliştirdikleri oyunların kar marjı inanılmaz yüksek. Üçüncü çeyrekte sermaye harcamaları %24 azalmış olsa da, Ar-Ge yatırımları hiç azalmadı, tamamen AI büyük modellerine yatırılıyor. Bank of America da buna katılıyor, reklam ve oyun işinin iki alanının oldukça sağlam olduğunu, 780 Hong Kong Doları'nın gerçek olmadığını söylüyor. Veriler gerçekten güçlü - Tencent'in üçüncü çeyrek geliri pazar beklentilerini %2 aştı, karı ise %7 fazla, bu tür bir performans her yerde övülmek için yeterli.

Xiaopeng'in hikayesi daha çarpıcı. JP Morgan, hedef fiyatını iki katına çıkarmaya cesaret ediyor, bu tamamen Robotaksi, insansı robotlar ve uçan arabalar üzerine yapılan yatırımlardan kaynaklanıyor. Gelirlerin 2026'ya kadar görünmesi muhtemel değil, ancak kurumlar şimdiden fiyatlandırmaya başladı. Mantık oldukça basit: Akıllı ulaşım sektöründe, kimin AI teknolojisi varsa, o kişi söz sahibi. Xiaopeng şu anda para harcayarak Ar-Ge yapıyor, teknoloji gerçek olduğunda, değerleme muhtemelen şu anki seviyede olmayacak.

Baidu ve Xiaomi de takip ediliyor. Citigroup, Baidu'nun Ernie 5.0 ve Kunlun çiplerine güveniyor ve kendi geliştirdikleri çiplerin uzun vadede potansiyeli olduğunu düşünüyor; Xiaomi, SU7 teslimat hızlandırma ve akıllı ekosistem konsepti ile Goldman Sachs ve Bernstein'ı yanına çekti. Hatta alüminyum endüstrisinin lideri China Hongqiao bile UBS tarafından gündeme getirildi - küresel tedarik sıkıntısı var, Çinli üreticiler parayı toplayarak oturuyor.

Ancak bu hamle de tartışmasız değil.

Bir yandan, veriler gerçekten etkili. Tencent, Bilibili ve JD.com'un finansal raporları beklenenin üzerinde, JD.com'un net karı doğrudan %39,5 artmış durumda, yabancı yatırımcıların fiyat ayarlama konusunda kendilerine güveni var. Ancak diğer yandan, Xiaopeng'in uçan arabaları, Baidu'nun Kunlun çipi gibi şeyler hâlâ PPT aşamasında, bunların hayata geçirileceği tamamen belirsiz. Ayrıca, Citi'nin Bilibili'ye verdiği notun aslında "nötr" olduğunu göreceksiniz, bu da kurum içindeki görüşlerin o kadar da iyimser olmadığını gösteriyor.

Büyük resme bakıldığında, bu fiyat ayarlamasının arkasında küresel sermayenin Çin pazarındaki yeniden fiyatlandırması olabilir. UBS doğrudan "Çin'e devamlı aşırı yatırım yapın" diyor, nedeni düşük değerlemeler ve istikrarlı fon akışları, Hindistan ve Tayland'dan çok daha iyi bir maliyet/performans oranı var. Temasek de "şimdi piyasaya girme zamanı" diyor, Morgan Asset Management daha da sert, "Çin fırsatını kaçırdık mı?" diye soranlara uzun vadeli düşünceyi anlamadıklarını söylüyor.

Sıradan yatırımcılar için bu araştırma raporlarına bakarken sadece hedef fiyatlara odaklanmamak gerekir. Anahtar, mantığı çözmektir — Xiaopeng neden bahis yapmaya değer? Tencent'in AI yatırımları gelir haline dönüşecek mi? Baidu'nun çip üretim süreci nerede? Bunlar gerçekten takip edilmesi gereken şeyler. Ayrıca, tutarlılık beklentisi tuzağına dikkat etmek gerekir. Bir grup kurum aynı anda yükseliş tahmini yaptığında, genellikle en yüksek risk dönemidir; bu hikayelerin sürdürülebilirliğini doğrulayıp doğrulamayacağını görmek önemlidir.

Yabancı sermaye "beş yılda on kat" demeye cesaret ediyor, bu cesaret aslında ucuz değerlemede değil, Çin'in akıllı sürüş, AI uygulamaları ve yüksek teknoloji üretimi alanlarında teknolojik söz hakkı elde edebileceğine inanmalarında yatıyor. Xiaopeng'in uçan otomobilleri, Baidu'nun kendi geliştirdiği çipleri, bu tür şeyler bir kez hayata geçtiğinde, fiyatlandırma mantığı tamamen değişebilir.

Gelecek hafta pazartesi açılışta her şey belli olacak. Ama ne olursa olsun, bu oyun çoktan "dipten ucuz mal almak" kadar basit değil.