17 milyar dolarlık ders: perakende yatırımcıların Bitcoin proxy oyunlarını zararlı bir işleme nasıl dönüştürdüğü

Her kripto para patlamasında karanlık bir simetri görülmektedir: özgürlük arayışından doğan bir fikir, nihayetinde paketleniyor, menkul kıymetleştiriliyor ve bu kez sağlam bir marjla kitlelere satılıyor. Perakende yatırımcılar, Metaplanet ve Strategy gibi "bilançosunda dijital varlıklar bulunan" kamu şirketleri aracılığıyla Bitcoin'e dolaylı bir etki elde etmeye çalışırken toplamda 17 milyar dolar kaybetti.

Kağıttaki mantık makul görünüyordu. Kendi cüzdanını yönetmenin veya ETF'lerin verimsizliğiyle uğraşmanın ne anlamı var ki, şirketlerin Bitcoin'i kendilerinin tutan hisselerini satın almak yeterli? Strategy, bu "stratejiyi" adeta kült bir ders kitabına dönüştürdü. Tokyo'dan Toronto'ya kadar bir dizi kurumsal taklitçiyi ilham aldılar.

2025 yılının ortalarına gelindiğinde, "Bitcoin bilançosunda" olan birçok küçük ve orta ölçekli şirket ortaya çıktı - bazıları gerçekti, bazıları ise Bitcoin'in büyümesi için temiz birer aracılar olarak kendilerini konumlandıran fırsatçıydı.

Ama bir fatal hata vardı: değerlemenin kayması. 10X Research, bu şirketlerin hisse senetleri için primlerin zirve rallisinde absürt seviyelere ulaştığını belirtiyor. Bazı durumlarda şirketler, hisse başına Bitcoin'in net değerinin %40–50 üzerinde işlem görüyordu. Bu, temel varlıklardan değil, ivme odaklı traderların eylemlerinden ve perakende yatırımcıların heyecanından kaynaklanıyordu. Bloomberg'e göre, kısa süre sonra bu, Bitcoin'e maruz kalma olmaktan çıkıp kalabalık psikolojisine maruz kalma haline geldi.
Ödüller gerçeklikle karşılaştığında

Ekim ayında Bitcoin %13 düştüğünde, bu şirketler üzerindeki etki arttı. Hisseler sadece Bitcoin'deki düşüşü takip etmekle kalmadı. Hızla çakıldılar ve temel varlık düşerken kağıt zenginliğini iki katından daha hızlı yok ettiler. Strategy, son zirvesinden neredeyse %35 düştü, Metaplanet ise %50'den fazla çakılarak yaz aylarındaki spekülatif kazançlarının büyük bir kısmını sildi.

Perakende yatırımcılar için, geç aşamalara girenler için, düşüş sadece acı verici olmakla kalmadı - aynı zamanda yıkıcı oldu. 10X Araştırmalarına göre, ağustos ayından bu yana, dijital varlıklarla ilgili şirketlerin hisselerine odaklanan perakende yatırımcı portföyleri toplamda yaklaşık 17 milyar dolar kaybetti. Ana kayıplar, ABD, Japonya ve Avrupa'daki korunmasız bireysel yatırımcılara düştü.
İkincil spekülasyon psikolojisi

Burada bir ironi var: Bitcoin, finansal aracılardan bağımsız bir egemen varlık olarak tasarlandı. Ancak, kurumsallaşmasıyla birlikte, perakende yatırımcılar tekrar alışık oldukları bir durumla karşı karşıya kaldılar - başkalarının Bitcoin versiyonunu halka açık hisse senetleri aracılığıyla satın alarak.

Bu proxy'ler, karizmatik CEO'lar ve açık marka ile "kurumsal inanç" üzerine parlak anlatılar içine sarılmıştı. Pratikte, bunlar, kurumsal bilançolar kullanılarak Bitcoin üzerinde bir kaldıraç haline geldi - likiditenin sıkılaştığı koşullarda riskli bir bahis.

Washington ve Pekin'den gelen makroekonomik karşı rüzgarlar yeni bir borçlanma kesintisi dalgasına neden olduğunda, bu proxy işlemler cerrahi bir hassasiyetle tasfiye edildi. Bu, HODL yapmanın daha akıllıca bir yolunu bulduğunu düşünen aynı yatırımcılara darbe vurdu.
Ağrılı hatırlatma

Rakamlar pek teselli edici değil. Ancak, yenilikler ile coşku arasındaki döngüsel dansı izleyen herkes için ders açıktır. Kriptopara geleneksel piyasalara ne kadar yaklaşırsa, o kadar çok onların bozulmalarını miras alır. Bir inancı paraya çeviren bir şirket aracılığıyla bir fikre sahip olmak, rahat olabilir, hatta heyecan verici olabilir, ancak bu rahatlık için bir bedel ödemek gerekir.

10X Research’te ifade edildiği gibi, dijital varlıklar için hisse senedi şeklindeki sarmalamalar, varlıkların kendilerinin yerini almaz. Bitcoin’in bu tarihindeki bu fark, perakende yatırımcılara, merkeziyetsizliğin başlangıçta neden bu kadar çekici göründüğünü hatırlamaları için 17 milyar neden kazandırdı.