Hong Kong'daki stablecoin piyasası ilk tur ayarlamasını yaşıyor, Çinli kurumlar düzenleyici sinyallere temkinli bir şekilde yanıt veriyor.

29 Eylül 2025, Hong Kong - "Stablecoin Yönetmeliği"nin resmi olarak uygulanmasının üzerinden neredeyse iki ay geçtikten sonra, piyasalarda yapısal bir ayarlama ortaya çıkmaya başladı. Edinilen bilgilere göre, en az dört Çinli finansal kurum, bunlar arasında Guotai Junan International da var, sessizce stablecoin lisans başvurularından çekildi veya duraklattı ve bunlarla ilgili gerçek dünya varlıkları (RWA) iş alanları da eş zamanlı olarak daraldı. Bu eğilim izole bir olgu değildir, aksine ana kara düzenleyici otoritenin yakın zamanda yayımladığı ihtiyatlı rehberliğin doğrudan bir yansımasıdır.

Bir, Çinli finansal kurumların yönelimi: İade talepleri ve RWA işlerinin yavaşlaması

Eylül ayının sonlarından bu yana, daha önce yoğun ilgi gösteren birçok Çin sermayeli kurumun tutumu temkinli hale geldi. Bazı Çin sermayeli bankaların üst düzey yöneticileri, bazı kurumların 31 Ağustos'ta Hong Kong Finansal Yönetim Otoritesi'ne niyet mektubu sunduktan sonra sonraki başvuru süreçlerini durdurma kararı aldığını belirtti. Guotai Junan International, stabilcoin ihraç planını ertelemeye karar verdi ve iş odaklarını geleneksel sınır ötesi finansal hizmetlere geri çevirdi. Bu ayarlama, ana karasal düzenleyici kurumların direktifleriyle yakından ilişkilidir. İlgili görüşlerin, Çin sermayeli kurumların stabilcoin alanında "düşük profilli, temkinli" olmalarını istediği, yurtiçinde iş yapmalarının yasaklandığı, ana karasal fonların bu kanal aracılığıyla düzensiz bir şekilde sınır ötesi hareketinin engellenmesi gerektiği ve ana şirketin ortak uyum sorumluluğunu üstlenmesi gerektiği belirtiliyor.

RWA'nın stablecoin ile ilişkili alanları da etkilenmiştir. Bir aracı kurum çalışanı, bazı Çinli finansal kurumların Hong Kong'daki özel sermaye tokenizasyonu gibi RWA pilot projelerini durdurduğunu belirtti. Sektör analistleri, düzenleyici niyetin işlerin birdenbire artmasını önlemek ve potansiyel sistemik riskleri önlemek olduğunu düşünüyor. Daha önce, Çinli kökenli bankalardan Bank of China Hong Kong, Bank of Communications Hong Kong, China Construction Bank (Asia) ve XinYin International gibi birçok banka stablecoin işini keşfetmişti, ancak düzenleyici yönlendirme netleştikten sonra adımları belirgin şekilde yavaşladı.

İkincisi, Hong Kong düzenleyici çerçevesi: Yenilik ve sağlamlık arasında bir denge arayışı

Hong Kong Monetary Authority, stabilcoin düzenlemesi için net bir yol haritası belirledi. "Stabilcoin Yönetmeliği" 1 Ağustos 2025'te yürürlüğe girecek, ihraç eden kuruluşların lisanslı işletmeler olması, rezerv varlıkların %100 desteklenmesi ve sıkı denetimlere tabi tutulması gerekecek. Para Otoritesi, iki önemli tarih belirledi: Kuruluşların 31 Ağustos'a kadar niyetlerini ifade etmeleri ve 30 Eylül'e kadar resmi başvurularını sunmaları gerekiyor. 2024 Mart ayında sandbox mekanizması başlatıldığından beri, toplam 77 kuruluş Para Otoritesi'ne katılma niyetlerini bildirdi. Ancak, Çinli kuruluşların strateji değişiklikleri, nihayetinde resmi başvuru yapanların sayısının azalmasına neden olabilir.

RWA alanında, Hong Kong'un uygulamaları daha erken ve sağlamdır. 2023'te pilot uygulamaların başlatılmasından bu yana, piyasada mevcut yaklaşık 30 ila 40 proje bulunmaktadır, bunlar ana olarak birincil piyasada yoğunlaşmakta ve ABD tahvilleri, altın gibi varlıkların tokenizasyonunu içermektedir, bireysel proje ölçekleri genellikle 10 milyon ila 20 milyon Hong Kong Doları arasında değişmektedir. İkincil piyasa işlemleri hala keşif aşamasındadır.

Üç, Küresel Görüş Açısından Hong Kong'un Konumu

Dünya genelinde, ana finans merkezlerinin stabilcoin ve RWA alanındaki gelişim stratejileri ve ilerlemeleri farklılık göstermektedir. Aşağıdaki tablo, Hong Kong, Amerika Birleşik Devletleri ve Avrupa'nın bu alandaki anahtar göstergelerinin karşılaştırmasını açık bir şekilde göstermektedir:

göstergeler

Hong Kong

Amerika

Avrupa

stablecoin başvuru niyet sayısı

77 şirket (Ağustos 2025)

Birleşik lisans yok, PayPal gibi firmalar 10 milyar doların üzerinde USDC yayımladı.

9 banka, Euro stablecoin (2026'da çıkarılacak) ile işbirliği yaptı.

RWA proje sayısı

30-40 adet (birinci piyasa)

Yüzlerce, ABD Hazine RWA ihracı 500 milyar doları aştı (Robinhood vb.)

Pilot aşamasında, MiCA çerçevesinde 2026'da patlak vermesi bekleniyor.

Pazar Büyüklüğü (milyon dolar)

Pilot toplam ölçeği yaklaşık 2-4 milyon HKD

RWA toplam değeri 100 milyarın üzerinde (2025 Q3)

Euro stabilcoin hedefi, Avrupa Birliği ödeme pazarının %10'unu kapsamak.

Regülasyon ritmi

İlk lisansların yıl sonu/yıl başında verilmesi

Ateş gibi, Nasdaq RWA işlemlerini destekliyor.

MiCA yönetmeliği itiyor, stratejik özerklik öncelikli

Karşılaştırmadan da görülebileceği gibi, Hong Kong piyasa açılma adımlarında daha temkinli. ABD piyasası RWA alanında en agresif gelişimi gösteriyor; Robinhood gibi platformların tokenizasyon projeleri, bireysel yatırımcıların daha önce ulaşması zor olan varlık sınıflarına erişim sağlamıştır. Avrupa ise net bir düzenleyici çerçeve (MiCA) aracılığıyla sistematik olarak ilerlemekte ve Euro'nun dijital rekabet gücünü artırmayı amaçlamaktadır.

Dördüncü, Hong Kong pazar katılımcılarının yapısının evrimi

Orta Çin finansal kurumlarının "çekilme" fenomenine rağmen, Hong Kong kripto varlık ekosisteminin genel gelişimi devam ediyor. Sanal varlık hizmet sağlayıcıları (VASP) lisans sistemi uygulamaya konulduğundan beri, HashKey, OSL gibi ilk lisanslı kuruluşlar iki yılı aşkın süredir faaliyet göstermekte. Bitcoin spot ETF'sinin onaylanması, Hua Xia Yatırım Fonları, Bosera Yatırım Fonları gibi geleneksel finansal kurumların alana girmesini de çekti. Stabilcoin ve RWA alanında, Futu Securities, Tiger Brokers gibi internet aracılık hizmetleri, VASP lisansını kullanarak ticaret ekosistemine aktif bir şekilde yatırım yapıyor. Yunfeng Finans gibi kuruluşlar da dijital varlık alanında aktif olarak keşif yapıyor ve son dönem hareketleri piyasanın geniş ilgisini çekti.

Beş, Gelecek Perspektifi

Sektör analistleri, Çin sermayeli kurumların mevcut stratejisinin karmaşık düzenleyici ortamda aşamalı bir ayarlama olarak görülebileceğini belirtiyor. İlk stabilcoin lisanslarının bu yılın sonunda veya gelecek yılın başında verilmesi bekleniyor. O zaman Futu, Shengli Securities gibi kurumlar ilk lisans sahipleri olabilir ve "VASP+stablecoin" iş kapalı döngüsü ilk kez oluşabilir.

Uluslararası pazarın hızlı gelişimi, özellikle Amerika ve Avrupa'nın stablecoin ve RWA alanındaki aktif teşvikleri, Hong Kong üzerinde bir "zorlayıcı" etki yaratabilir ve yerel pazarın olgunlaşmasını ve açılmasını hızlandırabilir. Hong Kong Para Otoritesi, düzenleyici hedefinin yenilik ve risk arasında bir denge sağlamak olduğunu defalarca vurgulamıştır. Mevcut pazarın kısmi ayarlamaları, belki de daha sürdürülebilir ve daha sağlıklı bir gelişim temeli oluşturmak içindir. İlk lisansların verilmesiyle, Hong Kong kripto varlık pazarı yeni bir gelişim aşamasına girmeyi umuyor.