Kripto varlıklar alanında, birçok kişi toplam kilitlenen değer (TVL)'i projelerin başarısını ölçmede anahtar bir gösterge olarak görmektedir. Ancak, bu görüş yanlış değerlendirmelere yol açabilir. Bir projenin TVL'si şaşırtıcı yüksekliklere ulaşsa bile, eğer bu protokol somut bir kâr üretemezse, değeri büyük ölçüde düşecektir. Son zamanlarda dikkat çeken Dolomite projesini örnek alarak, Merkezi Olmayan Finans projelerinin değerlemesi gerçeğini derinlemesine inceleyelim.

Son veriler, Dolomite'nin TVL'sinin 315 milyon dolara ulaştığını, yıllık toplam maliyetinin 12.9 milyon dolar, yıllık gerçek gelirinin ise 2.74 milyon dolar olduğunu ve piyasa değerinin yaklaşık 41.86 milyon dolar olduğunu göstermektedir. Bu rakamlar arasındaki büyük fark, önemli bir soruyu gündeme getiriyor: Neden toplam maliyet ile gerçek gelir bu kadar büyük bir fark gösteriyor?

Bu fenomeni anlamak için DeFi projelerini bir restorana benzetebiliriz. Toplam maliyet, restoranın cirosuna benzerken, gerçek gelir, restoran sahibinin nihayetinde elde edebileceği kar ile eşdeğerdir. Dolomite örneğinde, her 100 dolar maliyet üretildiğinde, yalnızca 21 dolar protokolün kasasına girmekte, geri kalan 79 dolar ise likidite sağlayıcılarına ve diğer katılımcılara dağıtılmaktadır.

Bu gelir dağıtım modeli, projenin değerleme yöntemini doğrudan etkilemektedir. Toplam ücretler temel alınarak hesaplandığında, Dolomite'in piyasa değeri/ücret çarpanı yalnızca 3.2 kat, bu rakam oldukça düşük görünmektedir. Ancak, gerçek gelirler hesaplama temel alındığında, değerleme çarpanı 15.3 kat seviyesine çıkarak, Merkezi Olmayan Finans endüstrisinde nispeten yüksek bir seviyeye ulaşmaktadır.

Bu örnek, DeFi projelerinin değerini değerlendirmede yalnızca tek bir göstergeye dayanmanın sınırlamalarını vurgulamaktadır. Yatırımcılar ve analistler, projeleri değerlendirirken TVL, toplam ücretler, gerçek gelir, pazar payı ve büyüme potansiyeli gibi birden fazla faktörü dikkate almalıdır. Sadece kapsamlı bir analizle DeFi projelerine daha doğru bir değerleme yapılabilir.

Merkezi Olmayan Finans sektörünün sürekli gelişimi ile daha ayrıntılı değerleme modellerinin ortaya çıkmasını bekliyoruz. Bu modeller, yatırımcıların projelerin gerçek değerini daha iyi anlamalarına yardımcı olacak ve böylece daha akıllı yatırım kararları vermelerini sağlayacaktır. Bu hızlı evrilen alanda, nesnel ve kapsamlı bir analiz perspektifini korumak son derece önemlidir.