HONG KONG STABLECOIN LİSANSI: HYPE'DAN ŞÜPHEYE

Hong Kong’un Stabilcoinler Tüzüğü, birçok kuruluşun başvuru sinyali vermesiyle güçlü bir ilk ilgi çekti, ancak düzenleyici zorluklar daha net hale geldikçe heyecan azaldı.

Çin'in CSRC'si, Hong Kong'da RWA tokenizasyonunu durdurmaları için aracılara çağrıda bulundu ve bu durum, sektördeki iş modellerini ve güveni bozarak dol stablecoin stratejilerini dolaylı olarak etkiledi.

HKMA'nın 2026'da yalnızca birkaç lisans vermesi bekleniyor, daha büyük kurumlar tercih edilirken, daha küçük firmalar erteleyebilir, geri çekilebilir veya başka yargı alanları arayabilir.

Hong Kong'un stablecoin lisans rejimi, güçlü bir heyecanla başladı, ancak düzenleyici ihtiyat ve RWA kısıtlamaları ivmeyi yavaşlattı, bu da başvuru sahipleri ve pazarın geleceği için belirsizlik yarattı.

GİRİŞ

Başlangıçta, Hong Kong'un stablecoin politikası önemli bir heyecan yarattı.

Stablecoin Tüzüğü 1 Ağustos 2025 tarihinde yürürlüğe girdiğinden beri, blockchain ve finans sektörlerinde artan bir ilgi gözlemleniyor. Çerçeve netlik vaad etti: fiat referanslı stablecoin'lerin ihracı artık Hong Kong Para Otoritesi (HKMA)'ndan bir lisans gerektirecekti. Haftalar içinde, 77 kuruluşun başvuru yapma konusunda ilgi gösterdiğine dair raporlar çıktı. Atmosfer iyimserdi, birçok kişi Hong Kong'un Asya'da düzenlenmiş stablecoin'ler için önde gelen bir merkez olma potansiyelini bekliyordu.

Ancak, bu iyimserlik kısa sürede ilk engeliyle karşılaştı.

Eylül ayının sonlarında, medya raporları, Çin'in menkul kıymetler düzenleyicisi CSRC'nin birkaç ana kara aracısına Hong Kong'daki gerçek dünya varlığı (RWA) tokenizasyon projelerini duraklatmaları konusunda gayri resmi olarak tavsiyede bulunduğunu öne sürdü. Bu rehberlik özellikle stablecoin'lere yönelik olmasa da, RWA tokenizasyonu ile stablecoin ihraçları arasındaki bağlantı önemlidir. RWA yapıları genellikle stablecoin'leri teminat sağlama veya kullanım senaryolarını destekleme yoluyla destekler, bu nedenle RWA üzerindeki kısıtlamalar kaçınılmaz olarak daha geniş ekosistemi etkiler.

Bu ton değişikliği sonucunda, potansiyel başvuranlar arasında güven sarsılmaya başladı.

Birçok potansiyel lisans sahibi stratejilerini gözden geçirdi. Bazıları başvurularını yavaşlattı, diğerleri ise tamamen geri adım attığı bildirilmekte. Ağustos başındaki iyimserlik, firmaların artan belirsizlik altında devam etmenin maliyetlerini ve risklerini değerlendirmesiyle birlikte ihtiyatla yer değiştirdi. Özellikle daha küçük oyuncular, lisanslama rejimine bağlı daha yüksek uyum ve sermaye gereksinimleri nedeniyle daha savunmasız görünmektedir.

DEĞİŞİMİN ARKASINDAKİ FAKTÖRLER

Bu artan tereddütlerin nedenleri çok yönlüdür. Öncelikle, düzenleyici belirsizlik kaygılar yaratmıştır. Pekin’in gayri resmi rehberliği uzun vadeli bir politika duruşu haline gelirse, firmalar gelecekte daha fazla denetim veya kısıtlamalardan korkmaktadır. İkincisi, uyum yükümlülüğü kayda değer bir yükü temsil etmektedir. HKMA, sağlam yönetişim, sıkı KYC/AML prosedürleri ve yüzde 100 rezerv desteği gerektirmektedir ki bu da önemli maliyetler anlamına gelir. Üçüncüsü, yatırımcı duyarlılığı kırılgandır. Tanınmış şirketler tereddüt ettiğinde, sektör genelinde güven genellikle zayıflar. Son olarak, bazı projeler, düzenleyici beklentilerin daha net veya daha esnek olabileceği Singapur veya BAE gibi alternatif yargı bölgelerini araştırmaktadır.

PİYASA İÇİN SONUÇLAR

Bir araya getirildiğinde, bu faktörlerin piyasa üzerinde somut sonuçları vardır. Lisans başvuru sayısının başlangıçta beklenenden daha az olması muhtemeldir ve rekabet, birkaç büyük, iyi sermayeli kuruluş arasında yoğunlaşabilir. Bu firmalar, Hong Kong'u bir Geçit olarak ilk değerlendiren küçük girişimler yerine, bankalar, telekomünikasyon şirketleri veya büyük teknoloji şirketlerini içerebilir. Bu yoğunlaşma, düzenleyici sağlamlığı sağlayabilir ancak kısa vadede çeşitliliği ve yeniliği sınırlayabilir.

GÖRÜNÜM VE GELECEK GELİŞMELER

Geleceğe bakıldığında, çok şey HKMA'nın yeni çerçeveyi nasıl uygulayacağına bağlı olacak. Düzenleyici, ilk lisansların 2026'nın başlarında verilebileceğini ancak sadece birkaç başvuru sahibine verileceğini önerdi. Gözlemciler, HKMA'nın temkinli ilerlemesini, hızlı genişlemeden ziyade istikrarı önceliklendirmesini bekliyor. İlk lisanslı stablecoin'lerin başarısı yakından izlenecek, çünkü bunların performansı çerçevenin güven verip vermediğini veya daha fazla ayar gerektirip gerektirmediğini belirleyecektir.

Sonuç olarak, Hong Kong'un stablecoin politikasının yönü hem yerel hem de ana landan gelen faktörler tarafından şekillendirilecektir. Yetkililer, piyasanın düşük riskli benimseme gösterdiği takdirde bazı kuralları gözden geçirerek kum havuzları veya pilot programlar sunabilir. Aynı zamanda, Pekin'deki gelişmeler kritik olmaya devam edecektir. Eğer ana landaki düzenleyiciler dijital varlıklara ve tokenleştirmeye karşı temkinli bir tutum sergilemeye devam ederse, Hong Kong'un manevra alanı sınırlı olabilir. Tersine, eğer tutumlar yumuşarsa, Hong Kong yeniden bir ivme kazanabilir.

Özetle, Hong Kong'un stablecoin lisans rejimi güçlü bir heyecanla başladı, ancak son düzenleyici sinyaller daha temkinli bir atmosferi beraberinde getirdi. Sektör şimdi, firmaların erken hareket etmenin fırsatlarını belirsiz politika yönünün riskleriyle dengelemeye çalıştığı bir ayarlama dönemine girdi.

〈HONG KONG STABLECOIN LICENCE: FROM HYPE TO HESITATION〉 bu makale ilk olarak 《CoinRank》da yayımlandı.