Faiz Getiren Stablecoin: Talepten Tasarıma Üretim Rehberi

Faizli stablecoin ( YBS ) projesi, geleneksel bankacılık iş modeli taklit etmeye çalışıyor, ancak kullanıcı getirisi nasıl oluşturulacağı, nasıl dağıtılacağı ve uzun vadeli operasyonun nasıl sürdürüleceği gibi birçok zorlukla karşı karşıya. DeFi projelerinin çöküşüyle karşılaştırıldığında, geleneksel bankacılık sisteminin sistemik riskleri daha fazla düzenleyici müdahaleye ihtiyaç duymaktadır.

Kaldıraç Aşırı Kullanım Dönemi

Finans sektörü, niceliksel spekülasyon açısından üç aşamadan geçti: portföy sigortası, yüksek kaldıraçlı işlemler ve kredi temerrüt takasları. Mevcut finansal ortamda, alan arbitraj fırsatları azaldı, zaman boyutundaki uzun vadeli değer koruma stratejileri artık ana akım değil, yerini yüksek kaldıraç, aşırılaşma ve spekülatif işlemlere bıraktı.

YBS projesi genel olarak iki zorlukla karşı karşıya: Getiri oranı çok düşük olduğunda yatırım çekmek zor, getiri oranı çok yüksek olduğunda ise bir Ponzi şemasına dönüşme riski var. Hedge'leme esasen bir arbitraj türüdür, piyasa momentum riskini tamamen ortadan kaldıramaz.

Şu anda stabilcoin pazarında üç ana dal var: kurumsal özel likidite ağı, geleneksel finans tarafından desteklenen USDT benzeri ürünler ve Ethena'nın temsil ettiği yeni YBS projeleri. Pazar her zaman yükseliş dönemlerinde aşırı alım yapma eğilimindedir, düşüş dönemlerinde ise dip aramaya devam eder. YBS projeleri tam olarak bu "momentum" talebini karşılıyor.

Ürün tasarımı özelliklerden yoksun, ABD tahvilleri ana akım seçim haline geldi.

USDT gibi geleneksel stablecoin'lerden farklı olarak, YBS'nin daha güçlü bir varlık rezervine ihtiyacı vardır. Erken dönem stablecoin projeleri, eşdeğer dolar varlıklarına sahip olduklarını iddia ederek stablecoin üretebiliyordu, ancak düzenlemelerin sıkılaştığı bir ortamda, bu tür işlemler daha zor hale gelmiştir.

Çoğu YBS projesi, bankaların kredi kaldıraç modelini benimsemek istiyor, yani rezerv sisteminin düzenlemelere karşı koyması, belirli bir likidite miktarının çekimlere karşı kullanılması ve geri kalan fonların faiz getiren kredilere verilmesi. Bu, dolar/ABD tahvillerinin YBS için ana akım bir seçim olmasının temel nedenidir, çünkü bunlar Web2 ve Web3 ortamlarında sorunsuz bir şekilde dönebilir ve portföy getirilerini maksimize edebilir.

Alt varlık seçimi

Dolar / ABD tahvilleri ana akım bir seçim olsa da, doğrudan MakerDAO / Sky'ın ABD tahvili satın alma modelini kullanmak hala kaba görünüyor. Pazar fırsatı, Web3'teki YBS projelerine fiziksel varlık satın almalarında yardımcı olmak ve geleneksel finans devlerine uyumlu YBS ihraç etmelerinde destek sağlamaktır.

Temel varlıkların dört ana biçimi vardır:

1. ABD tahvilleri/Dolar nakit/Dolar ile ilişkili varlıklar
2. Zincir üstü ana akım varlıklar ve bunların ilişkilendirme biçimleri
3. USDT/USDC temel varlık olarak
4. Yenilikçi biçimler, örneğin GPU hesaplama gücünün tokenleştirilmesi

Üretim Mekaniği

Çoğu yeni YBS projesi 1:1 tam teminat modeli kullanmakta, en azından mekanizma tasarımı açısından böyledir. Birkaç tam teminatlı olmayan ürün ise kredi veya teminat mekanizması kullanmakta, bu da bunların ana akım haline gelmesini zorlaştırmaktadır.

Gelir Kaynağı

Gelir kaynakları, faiz kazanma mekanizması ve istikrar olmak üzere iki boyutu dikkate almalıdır. Ethena örneğiyle, onun delta nötr mekanizması ETH spot ve kısa pozisyon hedge'inden oluşmaktadır, hedge, USDe'nin dolara 1:1 sabitlenmesini sağlamaktadır, kısa pozisyon açmanın finansman maliyeti arbitrajı ise faiz kazanma kaynağıdır.

Gelir Dağıtımı

Dağıtım mekanizması iki tür vardır:

1. Değer artışı, miktar sabit: sToken fiyatı dönem dönem artmaktadır.
2. Miktar artışı, değer değişmeden: sToken sayısı dönem dönem artar ancak stablecoin ile 1:1 sabitlenmiştir.

YBS projesinin karşılaştığı ana zorluk, kullanıcı güvenini kazanmak için yeterli rezerv oluşturmak ve istikrarlı bir gelir kaynağı bulmaktır. Bu durum YBS alanını büyük VC'lerin yoğun bir şekilde desteklediği veya geleneksel finans devlerinin girdiği bir alan haline getiriyor.

Getiri oranı ve ölçek arasındaki oyun

YBS projesi, yüksek getiri oranı ile büyük ölçekli fonlar arasında bir denge bulmalıdır. Ana stratejiler şunları içerir:

1. Çok havuzlu strateji: Çoklu zincir ve protokol üzerinde gelir havuzları oluşturmak, fon kapasitesini ve gelir istikrarını artırmak.

2. Ödül Sistemi: Kullanıcıları uzun vadeli tutmaya ve kullanmaya teşvik eden bir puan sistemi tasarlamak

3. Pazar ses hacmi: KOL, medya, çevrimdışı marka onayları gibi yollarla etkiyi artırmak.

4. Belirsizlik Stratejisi: APR/APY hesaplama farkları, zincir dışı varlıklar gibi faktörleri kullanarak işlem alanı yaratmak

Genel olarak, YBS projesi yüzeyde basit görünse de aslında karmaşıktır. Halkın erişimine açık olan tasarruf ve kredi hizmetleri her zaman sosyal ve politik faktörleri içerir, proje sahiplerinin sağlıklı ve sürdürülebilir bir ekosistem oluşturmak için birçok açıdan denge sağlaması gerekmektedir.