FIT21 Yasası Yorumu: Dijital Varlık Regülasyon Çerçevesinin Yeni Bölümü

2024年5月22日, Amerika Birleşik Devletleri Temsilciler Meclisi 279'a 136 oyla FIT21 Yasası'nı kabul etti, yani 21. Yüzyıl Finansal İnovasyon ve Teknoloji Yasası. Bu yasa dijital varlıklar için bir düzenleyici çerçeve oluşturuyor ve kripto para endüstrisi üzerinde derin etkiler yaratabilir.

Düzenleyici Sorumluluk Dağılımı

Kanun tasarısı dijital varlıkları dijital ürünler ve menkul kıymetler olarak iki kategoriye ayırmakta ve farklı kurumlar tarafından denetlenecektir:

• Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu (CFTC): Dijital varlık ticareti ve ilgili piyasa katılımcılarını denetlemekle sorumludur.
• Sermaye Piyasası Kurulu (SEC): Menkul kıymet olarak görülen dijital varlıklar ve bunların ticaret platformlarını denetlemekle sorumludur.

Dijital Varlıkların Tanımı

Tasarı, "dijital varlık" terimini, aracısız bir şekilde nokta nokta transfer edilebilen ve şifreli korumalı bir kamu dağıtılmış defterde kaydedilen değiştirilebilir dijital bir temsil biçimi olarak tanımlamaktadır. Bu tanım, kripto paradan tokenleştirilmiş maddi varlıklara kadar geniş bir yelpazeyi kapsamaktadır.

Ürün ve Menkul Kıymetlerin Ayrım Standartları

Tasarı, dijital varlıkların menkul kıymet mi yoksa mal mı olduğunu ayırt etmek için birkaç önemli unsuru öne sürmüştür:

1. Yatırım Sözleşmesi (Howey Testi): Eğer dijital varlık alımı bir yatırım olarak görülüyorsa ve yatırımcılar başkalarının çabalarıyla kâr etmeyi bekliyorsa, bu varlık genellikle menkul kıymet olarak değerlendirilir.

2. Kullanım ve Tüketim: Eğer dijital varlıklar esasen tüketim malları veya hizmetlerin aracı olarak kullanılıyorsa, muhtemelen bir mal veya menkul kıymet dışı varlık olarak sınıflandırılabilir.

3. Merkeziyetsizlik Derecesi: Yüksek derecede merkeziyetsiz bir ağın arkasındaki dijital varlıkların mal olarak görülme olasılığı daha yüksektir.

4. Fonksiyonlar ve teknik özellikler: Varlıkların teknik yapısı ve fonksiyonların gerçekleştirilme şekli de sınıflandırma kriterleridir.

5. Piyasa faaliyeti: Eğer varlık, esas olarak yatırım beklentisi üzerinden pazarlama yapıyorsa, menkul kıymet olarak değerlendirilebilir.

Merkeziyetsizlik Derecesinin Belirli Standartları

Tasarı, merkeziyetsizlik düzeyine ilişkin somut standartlar getirmiştir:

• Kontrol hakkı: Son 12 ay içinde, hiçbir birey veya varlık blok zinciri sistemini tek taraflı olarak kontrol edemez veya esaslı bir şekilde değiştiremez.

• Sahiplik dağılımı: Son 12 ay içinde, ihraççı ile ilişkili hiçbir birey veya varlık toplam ihraç miktarının %20'sinden fazlasına sahip değildir.

• Oy hakkı ve yönetim: Son 12 ay içinde, ilgili bireyler veya kuruluşlar tek taraflı olarak %20'den fazla oy hakkını etkileyemez.

• Kod katkısı: Son 3 ay içinde, yayıncı, güvenlik sorunlarını veya teknik iyileştirmeleri çözmek amacı dışında, sistem kaynak kodunda önemli tek taraflı değişiklikler yapmamıştır.

• Pazarlama: Son 3 ay içinde, ihraççı dijital varlıkları yatırım olarak halka tanıtmadı.

Özellikler ve Teknik Niteliklerin Etkisi

Dijital varlıklar ile temel blockchain teknolojisi arasındaki ilişki, düzenleme yönünü belirler:

• Varlıklar, ekonomik getiri sağlamak veya yönetişime katılım için oy verme imkanı sunmak amacıyla blok zinciri otomasyon programları aracılığıyla sağlanıyorsa, menkul kıymet olarak değerlendirilebilir.

• Eğer varlık, esas olarak bir değişim aracı olarak veya mal hizmet elde etmek için kullanılıyorsa, bu ürün olarak sınıflandırılabilir.

Programatik Yayın Özellikleri

Yasa, dijital varlıkların yatırım sözleşmesi koşullarına göre satılması veya devredilmesi durumunda, eğer programatik blok zincir sistemi ile otomatik olarak ihraç ediliyorsa, bunların otomatik olarak menkul kıymet haline gelmeyeceğini belirtmektedir. Bunun nedeni:

• Programatik işlemler, varlık yönetimi üzerindeki doğrudan kontrolü azalttı.
• Merkeziyetsiz özellik, varlık işlemlerinin önceden belirlenmiş kurallara uygun olmasını sağlar.
• Akıllı sözleşmeler gibi yöntemlerle ihraç edilen varlık kuralları genellikle kamuya açıktır.

Yönetim ve oylama işlevlerinin işlenmesi

Yönetim ve oylama işlevlerine sahip dijital varlıklar için yasa tasarısı karmaşık bir sorun ortaya koymaktadır. Bir yandan, yüksek derecede merkeziyetsizlik (örneğin %20'den fazla oy hakkına sahip birinin kontrolü olmaması) varlıkların emtia olarak değerlendirilmesine eğilim gösterirken; diğer yandan, oy hakkı ve yönetim katılımı onu menkul kıymet olarak değerlendirilmesine neden olabilir.

Bu çelişkiyi çözmenin anahtarı, değerlendirmektedir:

• Oylama hakkının varlık değeri ve işleyişi üzerindeki maddi etkisi.
• Sahiplerin ana amacı ekonomik getiri elde etmek mi yoksa varlıkları ticaret ve diğer faaliyetler için kullanmak mı.

Teknoloji ve Yenilik Desteği

Tasarı ayrıca finansal teknolojide yeniliği destekleyen bir dizi önlem öne sürdü:

• SEC'in FinHub'unu ve CFTC'nin LabCFTC'sini genişleterek finansal teknoloji politika geliştirmesini teşvik etmek.
• CFTC ve SEC'in dijital varlık sorunlarına odaklanan ortak danışma komitesini kurması.
• Merkeziyetsiz finansın (DeFi) gelişimini ve geleneksel finans piyasaları üzerindeki etkisini araştırın.
• Finansal piyasalardaki non-fungible tokenlerin (NFT) rolünü ve düzenleyici gereksinimlerini keşfetmek.

Bu önlemler, düzenleyici kurumların kripto para sektörünün uyum sağlama konusundaki olumlu tutumunu göstermektedir ve DeFi ve NFT'lerin gelecekteki düzenlemesine zemin hazırlamaktadır.