ABD tahvili krizi finansal yeni deneyler doğuruyor, şifreleme dünyası "çaylak alıcı" olabilir.

Büyük bir finansal deney sürüyor, kripto para dünyasını ABD Hazine bonosunun yeni alıcısı haline getirmeyi deniyor. Bu deney, 36 trilyon dolarlık Hazine bonosu krizinden kaynaklandı ve küresel para sistemini şekillendirmeye başladı.

Amerikan Kongresi, "Güzel Yasa Tasarısı" olarak adlandırılan bir yasayı ilerletiyor. Deutsche Bank'ın son raporu bunu, büyük borçlarla başa çıkmak için bir "Pennsylvania Planı" olarak nitelendiriyor - stabilcoin satın alımını zorunlu kılarak dijital doları ulusal borç finansman sistemine dahil etmek.

Bu yasa, diğer bir yasa ile birlikte bir politika kombinasyonu oluşturuyor; bu yasa, tüm dolar stabilcoinlerinin %100 nakit, ABD Hazine tahvili veya banka mevduatı ile desteklenmesini talep ediyor. Bu, stabilcoin düzenlemesinde köklü bir değişimi işaret ediyor. Yasa, stabilcoin ihraç eden kuruluşların 1:1 dolar veya yüksek likiditeye sahip varlıklar (örneğin, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri) ile rezerv bulundurmasını ve algoritmik stabilcoinleri yasaklamasını talep ederken, federal ve eyalet düzeyinde çift yönlü bir düzenleme çerçevesi oluşturuyor. Hedefi açıktır:

• ABD tahvil baskısını hafifletmek: Zorunlu stabilcoin rezerv varlıklarının ABD tahvil piyasasına yönlendirilmesi. 2028 yılına kadar küresel stabilcoin piyasa değerinin 2 trilyon dolara ulaşacağı, bunun 1.6 trilyon dolarının ABD tahvillerine akacağı ve ABD bütçe açığına yeni finansman kanalları sağlayacağı tahmin ediliyor.

• Dolar hakimiyetini pekiştirmek: Mevcut durumda %95'lik bir stabilcoin, dolara bağlıdır; yasa tasarısı "dolar→stabilcoin→küresel ödeme→ABD tahvillerinin geri akışı" kapalı devresini geçiyor ve doların dijital ekonomideki "blok zincirinde para basma hakkını" güçlendiriyor.

• Faiz indirim beklentilerini artırmak: Rapor, yasa tasarısının geçmesinin, ABD Merkez Bankası'nı (Fed) faiz indirimine zorlayarak ABD tahvili finansman maliyetlerini düşüreceğini ve doları zayıflatarak ABD ihracat rekabetçiliğini artıracağını belirtiyor.

ABD Hazine Borçları, Stabil Koinler Politika Aracı Oluyor

Amerikan federal borç toplamı 36 trilyon doları geçmiş durumda ve 2025'te ödenecek anapara ve faiz toplamı 9 trilyon dolara ulaşıyor. Bu "borç barajı" ile karşı karşıya kalan hükümet, yeni finansman yolları açmak zorunda. Ve düzenlemenin kenarında yer alan bu finansal yenilik olan stablecoin, beklenmedik bir şekilde kurtuluş umudu haline geldi.

İlgili seminerlerden gelen sinyallere göre, stabil coinler ABD tahvil piyasasının "yeni alıcıları" olarak yetiştiriliyor. Bir global yatırım danışmanının CEO'su açıkça ifade etti: "Stabil coinler, devlet tahvili piyasasında dikkate değer yeni bir talep oluşturuyor."

Veriler, mevcut stabil coin toplam piyasa değerinin 256 milyar dolar olduğunu, bunun yaklaşık %80'inin ABD Hazine tahvillerine veya repo anlaşmalarına yerleştirildiğini, ölçeğinin yaklaşık 200 milyar dolar olduğunu göstermektedir. ABD tahvil piyasasının %2'sinden az bir paya sahip olmasına rağmen, büyüme hızı geleneksel finansal kurumların dikkatini çekmektedir.

Bir banka, 2030 yılına kadar stabilcoin piyasa değerinin 1.6 ile 3.7 trilyon ABD Doları arasında olacağını, bu dönemde ihraççıların elinde bulunan ABD tahvili miktarının 1.2 trilyon ABD Dolarını aşacağını öngörüyor. Bu büyüklük, ABD tahvillerinin en büyük sahipleri arasına girmeye yeter.

Stablecoin'lar, ABD dolarının uluslararasılaşması için yeni bir araç haline geliyor, önde gelen stablecoin'ler neredeyse 200 milyar dolar değerinde ABD tahvili tutuyor ve bu da ABD tahvillerinin %0,5'ine denk geliyor; eğer ölçek 2 trilyon dolara (ABD tahvillerinin %80'i tahsis edilerek) genişlerse, tutulan miktar herhangi bir tek ülkenin üzerini geçecektir. Bu mekanizma şunları sağlayabilir:

• Finansal piyasaları çarpıtmak: Kısa vadeli ABD tahvillerine olan talebin artması, getirileri düşürerek getiri eğrisinin dikleşmesini artırır ve geleneksel para politikasının etkinliğini zayıflatır.

• Gelişen piyasalardaki sermaye kontrollerini zayıflatmak: Stabilcoin'lerin sınır ötesi akışı geleneksel banka sistemlerini atlayarak döviz kuru müdahale yeteneğini zayıflatır (örneğin, 2022'de Sri Lanka'nın sermaye kaçışı nedeniyle kriz patlak verdi).

Tasarı Bıçağı, Düzenleyici Arbitrajın Finans Mühendisliği

"Güzel Büyük Yasa" ve diğer bir yasa, karmaşık bir politika kombinasyonu oluşturur. İkincisi, düzenleyici bir çerçeve olarak, stabilcoinlerin ABD tahvillerinin "çaylak alıcı" olmasını zorunlu kılar; ilki ise ihraç teşvikleri sunarak tam bir kapalı döngü oluşturur.

Yasa tasarısının temel tasarımı siyasi zekâ ile dolu: Kullanıcılar 1 dolara stablecoin satın aldıklarında, ihraççı bu 1 doları ABD tahvili satın almak için kullanmak zorundadır. Bu, hem uyum gereksinimlerini karşılıyor hem de mali finansman hedeflerini gerçekleştiriyor. En büyük stablecoin ihraççılarından biri 2024 yılında 33,1 milyar dolar net ABD tahvili satın alarak, dünya genelinde yedinci en büyük ABD tahvili alıcısı oldu.

Regülasyonun dereceli sistemi, tekelci destekleme niyetini daha fazla ortaya koyuyor: 10 milyar doları aşan piyasa değeri olan stablecoinler doğrudan federal denetime tabi, küçük oyuncular ise eyalet kurumlarına bırakılıyor. Bu tasarım, piyasa konsolidasyonunu hızlandırıyor ve şu anda iki büyük stablecoin, pazar payının %70'inden fazlasını elinde bulunduruyor.

Tasarı ayrıca, ABD'de dolaşımda olmayan diğer stabil coinlerin kabul edilen eşdeğer düzenlemeler olmadan dolaşımını yasaklayan münhasır hükümler içermektedir. Bu, dolar egemenliğini pekiştirirken belirli stabil coinler için engelleri ortadan kaldırmaktadır.

Borç Aktarma Zinciri, Stablecoin'in Piyasa Kurtarma Misyonu

2025 yılının ikinci yarısında, ABD hazine tahvili piyasası 1 trilyon dolarlık bir arz artışı ile karşılaşacak. Bu dalgaya karşı, stabilcoin ihracatçılarına büyük umutlar bağlanıyor. Bir bankanın faiz oranı strateji müdürü şunları belirtti: "Eğer Hazine, kısa vadeli borçlanmaya yönelirse, stabilcoinlerin getireceği talep artışı, hazineye politika alanı sağlayacaktır."

Mekanizma tasarımı gerçekten harika:

• Her 1 dolar stabil coin ihraç edildiğinde, 1 dolar kısa vadeli ABD tahvili satın alınmalı, doğrudan finansman kanalları yaratılmalıdır.

• Stabil kripto para talebinin artması, kurumsal satın alma gücüne dönüşerek hükümetin finansman belirsizliğini azaltmaktadır.

• Yayımcılar, kendilerini güçlendiren bir talep döngüsü oluşturmak için rezerv varlıklarını sürekli artırmak zorunda kaldılar.

Bir portföy yöneticisi, birçok uluslararası üst düzey bankanın stabilcoin işbirliği konusunda görüşmeler yürüttüğünü ve "stabilcoin çözümünü sekiz hafta içinde nasıl piyasaya süreceğiz" diye sorduğunu açıkladı. Sektördeki ilgi zirveye ulaştı.

Ama sorun devam ediyor: Stabil coinler esasen kısa vadeli ABD tahvillerine bağlıdır ve uzun vadeli ABD tahvillerinin arz ve talep dengesizliğine gerçek bir yardım sağlamaz. Ayrıca, mevcut stabil coin büyüklüğü ABD tahvilleri faiz giderleri ile karşılaştırıldığında hala önemsizdir - küresel stabil coin toplam büyüklüğü 232 milyar dolar, oysa ABD tahvillerinin yıllık faizi 1 trilyon dolardan fazladır.

Doların Yeni Hegemonyası, Zincir Üstü Sömürgeciliğin Yükselişi

Yasanın derin stratejisi, dolar hegemonyasının dijital yükselişindedir. Küresel olarak, stabil coin'lerin %95'i dolara sabitlenmiştir ve geleneksel bankacılık sisteminin dışında "gölge dolar ağı" inşa edilmiştir.

Güneydoğu Asya, Afrika gibi bölgelerdeki küçük ve orta ölçekli işletmeler, geleneksel sistemleri atlayarak sabit paralarla sınır ötesi para transferi yapıyor ve işlem maliyetlerini %70'ten fazla düşürüyor. Bu "gayri resmi dolarizasyon", doların gelişen pazarlarda hızla nüfuz etmesini sağlıyor.

Daha derin etkiler, uluslararası ödeme sisteminin paradigma devriminde yatmaktadır:

• Geleneksel dolar tasfiyesi, bankalar arası ağa dayanır.

• Stabilcoinler, "on-chain dolar" biçiminde çeşitli dağıtılmış ödeme sistemlerine entegre edilir.

• Dolarla hesaplama yeteneği geleneksel finans kurumlarının sınırlarını aşarak "dijital egemenlik" yükselişini sağladı

Avrupa Birliği açıkça tehditin farkında. İlgili düzenlemeleri, euro dışındaki stabil coinlerin günlük ödeme işlevlerini kısıtlıyor ve büyük ölçekli stabil coinlerin ihraç edilmesini yasaklıyor. Avrupa Merkez Bankası dijital euroyu hızlandırarak ilerletiyor, ancak ilerleme yavaş.

Hong Kong, farklılaştırılmış bir strateji benimsemektedir: stabilcoin lisans sistemi kurarken, aynı zamanda hem OTC (tezgahüstü) işlem hem de saklama hizmetleri için çift lisans sistemi başlatmayı planlamaktadır. Para Otoritesi, gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenleştirilmesi için kılavuz yayınlamayı ve tahvil, gayrimenkul gibi geleneksel varlıkların blok zincirine aktarılmasını teşvik etmeyi planlamaktadır.

Risk İletim Ağı, Zamanlayıcı Bombanın Geri Sayımı

Yasa, üç katmanlı yapısal riskleri beraberinde getiriyor:

Birinci katman: ABD tahvilleri - stabilcoin ölüm sarmalı. Eğer kullanıcılar bir stabilcoin'i topluca geri alırsa, ihraççı ABD tahvillerini satmak zorunda kalır ve nakit alır → ABD tahvilleri fiyatı hızla düşer → diğer stabilcoin rezervleri değer kaybeder → genel çöküş. 2022'de piyasa korkusu nedeniyle kısa süreli bir sabitlik kaybı yaşandı, gelecekte benzer olaylar ölçeğin genişlemesi nedeniyle ABD tahvil pazarını etkileyebilir.

İkinci aşama: Merkeziyetsiz finansın risklerinin büyümesi. Stabil coinler DeFi ekosistemine girdikten sonra, likidite madenciliği, borç verme ve staking gibi işlemlerle katman katman kaldıraçlanır. Restaking mekanizması, varlıkların farklı protokoller arasında tekrar tekrar stake edilmesini sağlar ve risk geometrik olarak artar. Temel varlık değerleri birden düşerse, zincirleme iflaslar tetiklenebilir.

Üçüncü katman: Para politikası bağımsızlığının kaybı. Rapor, tasarının "Fed'e faiz indirmesi için baskı yapacağını" açıkça belirtiyor. Hükümet, stabilcoinler aracılığıyla dolaylı olarak "para basma hakkı" elde ediyor ve bu durum Fed'in bağımsızlığını tehlikeye atabilir - Powell son zamanlarda siyasi baskıyı reddetti ve Temmuz'da faiz indirimi olasılığının düşük olduğunu belirtti.

Daha da zor olanı, ABD'nin borcunun GSYİH oranının %100'ü geçtiği ve ABD tahvillerinin kendi kredi riskinin arttığıdır. Eğer ABD tahvili getirileri sürekli tersine döner veya temerrüt beklentisi ortaya çıkarsa, stabil coinlerin güvenli liman özelliği tehlikeye girecektir.

Küresel Yeni Oyun Alanı, Ekonomik Düzenin Zincir Üzerinde Yeniden Yapılandırılması

ABD'nin eylemleriyle karşı karşıya, dünya üç büyük kamp oluşturuyor:

• Düzenleyici entegrasyon cephesi: Kanada bankacılık düzenleyici kurumları, stabilcoin'leri düzenlemeye hazır olduklarını açıkladı, çerçeve oluşturuluyor. Bu, ABD düzenleyici eğilimleriyle örtüşerek Kuzey Amerika'da bir işbirliği durumu oluşturuyor. Bir işlem platformu, Temmuz ayında ABD tarzı sürekli sözleşmeleri başlatacak ve stabilcoin kullanarak fon maliyet oranlarını hesaplayacak.

• Yenilikçi Savunma Kampı: Hong Kong ve Singapur, düzenleyici yollarında farklılıklar göstermektedir. Hong Kong, istikrarlı bir para birimini "sanal banka ikamesi" olarak konumlandırarak temkinli bir sıkılaştırma yaklaşımı benimserken; Singapur, deneysel bir ihraç iznine olanak tanıyan "stabil coin kum havuzu" uygulamaktadır. Bu farklılıklar, düzenleyici arbitrajı tetikleyebilir ve Asya'nın genel rekabet gücünü zayıflatabilir.

• Alternatif Çözüm Cephesi: Yüksek enflasyonlu ülkelerde halk, yerel para biriminin dolaşımını ve merkez bankası para politikalarının etkinliğini zayıflatan "güvenli varlık" olarak stabilcoinleri benimsemektedir. Bu ülkeler, yerel stabilcoinler veya çok taraflı dijital para köprü projeleri geliştirmeyi hızlandırabilir, ancak ciddi ticaret zorluklarıyla karşılaşmaktadır.

Ve uluslararası sistem de değişecek: tek kutupluluktan "karma mimariye", mevcut reform planı üç yol sunuyor:

• Çoklu Para Birliği (en yüksek olasılık): Dolar, Euro ve Yuan, bölgesel ödeme sistemleri (örneğin ASEAN çok taraflı para değişimi) ile desteklenen üçlü rezerv para birimi oluşturur.

• Dijital para rekabeti: 130 ülke merkez bankası dijital para birimi (CBDC) geliştiriyor, dijital yuan sınır ötesi ticarette pilot uygulama aşamasında, ödeme verimliliğini yeniden şekillendirebilir ancak egemenlik devri sorunuyla karşı karşıya.

• Aşırı parçalanma: Jeopolitik çatışmaların tırmanması durumunda, bölünmüş bir dolar, euro ve BRICS para birimi bloğu oluşabilir, küresel ticaret maliyetleri artar.

Bir ödeme şirketinin CEO'su, önemli bir darboğazı vurguladı: "Tüketici açısından bakıldığında, şu anda stablecoinlerin yaygınlaşmasını teşvik eden gerçek bir teşvik yok". Şirket, yaygınlaşma sorununu çözmek için bir ödül mekanizması başlatırken, bir merkeziyetsiz borsa ise güven sorununu akıllı sözleşmelerle çözmektedir.

Raporda, "Güzel Büyük Reform"un uygulanmasıyla birlikte, Federal Rezerv'in faizleri düşürmek zorunda kalacağı ve doların önemli ölçüde zayıflayacağı öngörülüyor. 2030 yılına gelindiğinde, stabil coinlerin 1.2 trilyon dolarlık Amerikan tahvili tutmasıyla, küresel finansal sistemin zincir üstü yeniden yapılandırmayı sessizce tamamlamış olabileceği - dolar egemenliğinin kod biçiminde blok zincirinin her bir işlemine yerleştirildiği ve risklerin merkeziyetsiz ağ üzerinden her bir katılımcıya yayıldığı belirtiliyor.

Teknolojik yenilik asla tarafsız bir araç değildir, dolar blok zinciri kıyafetini giydiğinde, eski düzenin oyunları yeni bir cephede sahne alıyor!