Dalgalanma İçinde On-Chain İstikrar Arayışı: Şifreleme Gelir Varlıklarının Analizi

Küresel ekonomik belirsizliğin artmaya devam etmesiyle birlikte, riskten korunma duygusu sessizce geri dönüyor. Altın fiyatlarının sürekli yeni zirvelere ulaşmasından ve Bitcoin'in 80.000 doları aşmasından dolayı, yatırımcılar dalgalanmaları aşabilen ve yapısal destek sunan varlıklar arayışında. Bu bağlamda, on-chain finans sistemindeki "şifreleme faizli varlıklar" giderek yatırımcıların dikkatini çekiyor ve çalkantılı piyasa koşullarında sağlam getiri arayışında bir denge noktası olarak görülüyor.

Ancak, şifreleme dünyasında, "faiz" kavramı geleneksel anlamdaki sermayenin zaman değerinin ötesine geçmiştir. Genellikle, protokol tasarımı ve piyasa beklentilerinin bir araya gelmesinin sonucudur. Yüksek getiriler, gerçek varlık gelirlerinden kaynaklanabileceği gibi, karmaşık teşvik mekanizmalarını da gizleyebilir. Bu nedenle, yatırımcıların, şifreleme pazarında gerçek "belirlenebilirlik" arayabilmesi için temel mekanizmaları derinlemesine analiz etmeleri gerekmektedir.

2022'de Federal Rezerv faiz artırma döngüsüne başladığından beri, "on-chain faiz oranı" kavramı yavaş yavaş halkın göz önüne gelmeye başladı. Gerçek dünya uzun vadede %4-5 civarında sabit risk oranları ile karşı karşıya kalırken, şifreleme yatırımcıları on-chain varlıkların getiri kaynaklarını ve risk yapılarını yeniden değerlendirmeye başladı. Yeni bir anlatı sessizce şekilleniyor - şifreleme faiz getiren varlıklar, on-chain'de "makro faiz ortamı ile rekabet eden" finansal ürünler oluşturmaya çalışıyor.

Mevcut merkeziyetsiz uygulamaların gelir getirici varlıkları üç ana kategoriye ayrılabilir: dışsal gelir, içsel gelir ve gerçek dünya varlıkları (RWA) ile bağlantılı.

Dışsal Kazanç: Sübvansiyonla Tahrik Edilen Faiz Yanılsaması

Dışsal kazanç, DeFi'nin erken gelişiminin tipik bir özelliğidir; olgun kullanıcı talebi ve gerçek nakit akışı eksikliği durumunda, piyasa kullanıcıları çekmek için "teşvik yanılsaması" kullanmaktadır. Birçok protokol, kullanıcı dikkatini ve kilitli varlıkları değiştirmek için token teşvikleri sunmaktadır; bu uygulama, erken dönem paylaşım ekonomisi platformlarının kullanıcıları çekmek için sübvansiyon sağlama stratejisine benzemektedir.

Ancak, bu tür sübvansiyonlar esasen sermaye piyasalarının büyüme göstergeleri için "ödeme yapma" kısa vadeli operasyonları gibi, sürdürülebilir bir gelir modeli değil. Bir dönem yeni protokollerin soğuk başlatılması için standart hale geldi, ancak yapısı "Ponzi şeması"na benziyor: Yüksek getirileri sürdürebilmek için yeni fon akışlarına veya token enflasyonuna bağımlı.

2022'deki bir ünlü projenin çöküşü tipik bir örnektir: Bu ekosistem, protokolü aracılığıyla %20'ye kadar stabilcoin mevduat yıllık getirisi sunarak çok sayıda kullanıcıyı çekti. Ancak bu getiriler esasen dışsal sübvansiyonlara dayanıyordu, ekosistem içindeki gerçek gelirlerden ziyade.

Tarihsel deneyimler, dış teşvikler zayıfladığında, büyük miktarda sübvanse edilmiş tokenin satılması, kullanıcı güveninin zarar görmesi gibi durumların, genellikle toplam kilitli değer (TVL) ile token fiyatının ölüm sarmalında düşmesine yol açtığını göstermektedir. 2022'de DeFi patlaması sona erdikten sonra, yaklaşık %30'luk DeFi projelerinin piyasa değeri %90'dan fazla düştü ve bu durum genellikle aşırı sübvansiyon ile ilişkilidir.

Bu nedenle, yatırımcılar "istikrarlı nakit akışı" ararken özellikle dikkatli olmalı ve elde edilen getirilerin arkasında gerçek bir değer yaratma mekanizması olup olmadığını dikkatlice değerlendirmelidir. Gelecekteki enflasyon taahhütleri ile bugünkü getirileri değiştirmek, sonuçta sürdürülebilir bir iş modeli değildir.

İçsel Getiri: Kullanım Değerinin Yeniden Dağıtımı

İçsel gelir, protokolün kendi iş faaliyetleri aracılığıyla doğal olarak ürettiği gelirleri ifade eder, örneğin kredi faizi, işlem ücretleri vb. Bu tür gelir, geleneksel finansal "temettü" ile benzerlik gösterir, bu nedenle "hisse benzeri" şifreleme nakit akışı olarak da adlandırılır.

İçsel getirilerin en büyük özelliği kapalı döngü ve sürdürülebilirliktir: Para kazanma mantığı açıktır, yapı daha sağlıklıdır. Protokol çalıştıkça ve kullanıcılar kullandıkça, gelir sürekli olarak üretilebilir, çalışmayı sürdürmek için piyasa sıcak parası veya enflasyon teşviklerine ihtiyaç duyulmaz.

İçsel kazanç üç ana türde sınıflandırılabilir:

1. Kredi Faiz Spread Model: Bu, DeFi'nin erken döneminde en yaygın modeldir. Kullanıcılar fonlarını kredi protokolüne yatırır, protokol borç alanlar ile borç verenleri eşleştirir ve bu işlemlerden faiz farkı kazanır. Özünde, geleneksel bankaların "mevduat-kredi" modeline benzer. Bu tür mekanizmalar şeffaf bir yapıya sahip olup, verimli bir şekilde çalışır, ancak kazanç seviyesi piyasa duyarlılığı ile yakından ilişkilidir.

2. İşlem Ücreti İade Modeli: Bu tür bir kazanç mekanizması, geleneksel şirketlerdeki hissedarların kâr payı dağıtımına katılım modeline daha yakındır. Protokol, kaynak desteği sağlayan katılımcılara, örneğin likidite sağlayıcıları veya token stake edenlere, işletme gelirinin bir kısmını (örneğin işlem ücretleri) iade eder.

Örnek olarak, belirli bir tanınmış merkeziyetsiz borsa, protokolün borsa tarafından oluşturulan işlem ücretlerinin bir kısmını, likidite sağlayan kullanıcılara orantılı olarak dağıtmasıdır. 2024 yılında, belirli bir borç verme protokolü Ethereum ana ağında stabilize edilmiş para birimi likidite havuzuna yıllık %5-%8 getiri sağlamıştır ve belirli dönemlerde token stake edenler %10'dan fazla yıllık getiri elde edebilir.

3. Protokol hizmeti türü gelir: Bu, şifreleme finansında en yapısal yenilikçi içsel gelir türüdür ve mantığı, geleneksel ticarette altyapı hizmet sağlayıcılarının müşterilere kritik hizmetler sunarak ücret alması modeline yakındır.

Örneğin, belirli bir protokol "yeniden teminatlandırma" mekanizması aracılığıyla diğer sistemlere güvenlik desteği sağlar ve bu nedenle bir geri dönüş elde eder. Bu tür kazançlar, borç verme faizine veya işlem ücretlerine dayanmaz, bunun yerine protokolün kendisinin hizmet yeteneklerinin piyasa fiyatlamasından gelir. Bu, on-chain altyapısının "kamusal mal" olarak piyasa değerini yansıtır.

On-chain Gerçek Faiz Oranı: RWA ve Faizli Stabilcoinlerin Yükselişi

Günümüzde piyasada giderek daha fazla sermaye, daha istikrarlı ve daha öngörülebilir bir getiri mekanizması arayışına girmektedir: on-chain varlıkların gerçek dünya faiz oranlarına bağlanması. Bu mantığın özü, on-chain stablecoin veya şifreleme varlıklarının, düşük riskli finansal araçlarla, örneğin kısa vadeli devlet tahvilleri, para piyasa fonları veya kurumsal kredi ile entegre edilmesidir; böylece şifreleme varlıklarının esnekliğini korurken, "geleneksel finans dünyasının belirli faiz oranlarını" elde etmektir.

Bu arada, faiz getiren stablecoinler RWA'nın türev bir formu olarak ön plana çıkmaya başlıyor. Geleneksel stablecoinlerden farklı olarak, bu tür varlıklar pasif olarak dolara sabitlenmez, aksine zincir dışı gelirleri tokenin kendisine entegre eder. ABD Hazine tahvillerine yatırım yaparak, bazı faiz getiren stablecoinler kullanıcılara sabit bir getiri sunar, getirisi %4'e yakın olup geleneksel tasarruf hesaplarının %0,5'inden daha yüksektir.

"Dijital Dolar"ın kullanım mantığını yeniden şekillendirmeye çalışıyorlar, onu daha çok bir on-chain "faiz hesabı" haline getiriyorlar. RWA'nın bağlantı etkisiyle, RWA+PayFi de gelecekte dikkat edilmesi gereken bir senaryo: Stabil gelir varlıklarını doğrudan ödeme araçlarına entegre etmek, böylece "varlık" ve "likidite" arasındaki ikili ayrımı ortadan kaldırmak.

Sürdürülebilir Getiri Varlıkları için Üç Göstergeler

"Şifreleme "getiri sağlayan varlıklar"ın mantıksal evrimi, aslında piyasanın kademeli olarak mantığa geri dönmesini ve "sürdürülebilir getiri"yi yeniden tanımlama sürecini yansıtmaktadır. Sağlam getiri arayan yatırımcılar için, aşağıdaki üç gösterge getiri sağlayan varlıkların sürdürülebilirliğini etkili bir şekilde değerlendirebilir:

1. Gelir kaynağı "içsel" sürdürülebilir mi? Gerçekten rekabetçi olan gelir getiren varlıklar, gelirlerinin protokolün kendisinin işlerinden, örneğin borç verme faizleri, işlem ücretleri vb. gibi kaynaklardan gelmesi gerekir.

2. Yapı şeffaf mı? On-chain güven, kamuya açık şeffaflıktan gelir. On-chain fon akışları net mi? Faiz dağılımı doğrulanabilir mi? Merkezileştirilmiş saklama riski var mı?

3. Getiriler, gerçek fırsat maliyetini karşılıyor mu? ABD Merkez Bankası'nın yüksek faiz oranlarını sürdürdüğü bir ortamda, eğer on-chain ürünlerin getirisi devlet tahvili getirilerinin altındaysa, rasyonel fonları çekmekte zorlanacaktır.

Ancak, "getiri varlıkları" bile asla gerçek bir risksiz varlık değildir. Getiri yapıları ne kadar sağlam olursa olsun, on-chain yapısındaki teknik, uyumluluk ve likidite risklerine dikkat edilmesi gerekir. Gelecekte getiri varlıkları piyasası, on-chain "para piyasası yapısı"nın yeniden yapılandırılması olabilir. On-chain dünya, kendi "faiz oranı referansı" ve "risksiz getiri" kavramlarını yavaş yavaş oluşturuyor; daha derin bir finansal düzen ortaya çıkıyor.