Merkezi Olmayan Finans düzenlemesinde yeni bir ufuk: Yenilikçi muafiyet çerçevesi hayata geçebilir

Son zamanlarda, ABD'nin düzenleyici ortamında bir ısınma belirtisi görünmekte ve Merkezi Olmayan Finans alanı "yenilik muafiyeti" umudunu karşılamaktadır. 9 Haziran'da yapılan önemli bir toplantıda, düzenleyici kurumların üst düzey yetkilileri tarafından verilen olumlu sinyaller, DeFi platformlarının daha elverişli bir gelişim alanı elde edebileceğini göstermektedir.

Ancak, bu politikaların olumlu etkileri altında, DeFi pazarında oldukça karmaşık bir tablo ortaya çıkıyor: Aave gibi bazı önde gelen protokollerin TVL'si sürekli olarak yeni zirvelere ulaşıyor ve temel göstergeleri güçlü; bu arada, birçok diğer önde gelen DeFi protokolünün TVL büyümesi ise yetersiz kalıyor ve token fiyatları hala yılın başındaki seviyelere geri dönmüş değil, pazarın değer keşfi yolu hâlâ uzun. Son günlerde DeFi token'ları hızlı bir yükseliş yaşasa da, bunun arkasında kısa vadeli piyasa duygu dalgalanmaları mı yoksa derin değer mantığı mı etkili, henüz gözlemlenmesi gereken bir durum.

Regülasyon Tutumunun Değişmesi: DeFi "İnovasyon Muafiyeti" Çerçevesiyle Karşılaşabilir

Son zamanlarda, ABD menkul kıymetler düzenleyici kurumlarının Merkezi Olmayan Finans konusundaki tutumunda belirgin bir değişim gözlemlendi. "Merkezi Olmayan Finans ve Amerikan Ruhu" konulu bir yuvarlak masa toplantısında, düzenleyici kurumun başlıca yetkilisi, Merkezi Olmayan Finans'ın temel ilkelerinin Amerikan ekonomik özgürlüğü ve özel mülkiyet gibi temel değerlerle uyumlu olduğunu belirtti ve kripto varlıkların kendi kendine saklanmasını destekledi. Aracılara ihtiyaç duymadan finansal işlemlerin gerçekleştirilmesinin Blockchain teknolojisi sayesinde mümkün olduğunu vurgulayarak, düzenleyici kurumların bu tür yenilikleri engellememesi gerektiğini ifade etti.

Daha önemlisi, ilgili kişi, çalışanlara DeFi platformlarına yönelik "yenilikçi muafiyet" politika çerçevesini araştırmaları ve geliştirmeleri talimatını verdiğini ilk kez açıkladı. Bu çerçeve, "denetlenen ve denetlenmeyen varlıkların zincir üstü ürün ve hizmetleri pazara hızlı bir şekilde sunmasına izin vermeyi" amaçlamaktadır. Ayrıca, kendi kendine saklama veya gizliliğe odaklanan yazılımların geliştiricilerinin, yalnızca kod yayınladıkları için ilgili yasal sorumluluk taşımamaları gerektiğini açıkça belirtti ve ilgili departmanın bazı madencilik ve staking faaliyetlerinin kendisinin menkul kıymet işlemi oluşturmadığını açıkladığını belirtti.

Başka bir önemli yetkili de destekleyici bir tutum sergiledi ve başkalarının kodu kullanması nedeniyle kodun yayıncısının sorumlu tutulmaması gerektiğini vurguladı, ancak aynı zamanda merkezi varlıkların "merkeziyetsiz" etiketini kullanarak düzenlemelerden kaçınmamaları gerektiği konusunda uyardı.

Regülatörlerin Cumhuriyetçi üyelerinin daha dostane kripto politikalarını teşvik etmesi bağlamında, bu ifadeler piyasa tarafından önemli bir olumlu gelişme olarak görüldü ve bir süreliğine DeFi token fiyatlarında büyük bir artışa neden oldu. Eğer "inovasyon muafiyeti" uygulanabilirse, ABD'deki DeFi projeleri için daha esnek ve net bir düzenleyici ortam oluşturulması bekleniyor.

Veri Analizi: TVL Büyümesinde Zayıflık, Tokenlarda Güçlü Bir Sıçrama

Regülasyonla ilgili olumlu haberlerin yayınlanmasının ardından, uzun zamandır sessiz kalan Merkezi Olmayan Finans (DeFi) türü tokenlar genel bir yükseliş yaşadı. Özellikle Aave, LDO, UNI, COMP gibi başlıca projelerin genelinde %20~%40 oranında büyük bir artış gözlemlendi. Ancak, bu sadece kısa süreli bir haber etkisi mi, yoksa DeFi sektörünün içsel büyüme sonucumu? İlk 20'de yer alan DeFi protokollerinin son altı aylık verilerini analiz ettik.

Genel olarak, bu başlıca Merkezi Olmayan Finans protokollerinin 2025 yılının ilk yarısındaki TVL artışı kayda değer değil, bu protokollerden 7'sinin TVL'sinde düşüş yaşandı. Artış gösteren protokoller arasında ise 5'inin artışı %5'i geçmedi, neredeyse yerinde saydı. En hızlı büyüyen, büyük bir varlık yönetim şirketi tarafından piyasaya sürülen BUIDL. Bu protokol, geleneksel Merkezi Olmayan Finans protokollerinden farklı olup, sıkı anlamda fiziksel varlıklar (RWA) kategorisine giriyor. Diğer protokoller arasında dikkat çeken bir artış gösteren Aave, TVL'sini 26 milyar doları aşarak tarihi bir zirveye ulaştı ve ilk yarıda 6 milyar dolardan fazla büyüme kaydetti. Sky grubunun Spark'ı ise %72.97 oranında büyüdü.

Bazı tanınmış kamu blok zinciri ekosistemleri bu yıl stabilcoinlerde sürekli bir artış sağlasa da, ekosisteminin önde gelen Merkezi Olmayan Finans protokolü JustLend'in TVL'si ilk yarıda %39,82 azaldı ve en büyük düşüşü yaşayan önde gelen protokol haline geldi. Ayrıca, piyasa tarafından yüksek ilgi gören Sky, Lido, EigenLayer, bazı DEX gibi popüler protokoller de ilk yarıda farklı derecelerde bir düşüş yaşadı.

Token fiyatlarının bu düşüş eğilimini daha da artırdığı görülüyor, 2025 yılının ilk yarısında en iyi 20 DeFi protokolünün token fiyatlarının ortalama maksimum geri çekilmesi %57'ye ulaştı. Son zamanlarda piyasanın canlanmasına rağmen, her protokolün tokeni önemli ölçüde yükselmiş olsa da, büyük çoğunluğunun tokeni hala 1 Ocak 2025 tarihindeki fiyat seviyesine geri dönmeyi başaramadı. Bunlar arasında, yalnızca SKY'nın yönetişim tokeni MKR, 1 Ocak'a göre %44,8 artış gösterdi, AAVE ise zorla 1 Ocak'a benzer bir fiyat seviyesine geri döndü. Genel olarak, bu tokenler ortalama olarak 1 Ocak fiyatlarının %24 altında.

Ancak, bu DeFi projelerinin token fiyatları genel olarak büyük bir sıçrama yaşadı, ortalama dipten sıçrama oranı yaklaşık %95.59. Bunlar arasında ether.fi, Sky, Aave, EigenLayer, Pendle gibi birkaç tokenın sıçrama oranı %150'nin üzerinde. Grafiklere göre, bu tokenların son dip noktaları 7 Nisan'da yoğunlaşmış, bu da genel kripto pazarının hareketleriyle benzerlik gösteriyor. Ancak, sıçrama gücü genel olarak diğer token türlerinden daha iyi. Yine de, hem fiyat sıçrama açısından hem de son altı ayın genel hareketi açısından, token fiyatlarının bu DeFi protokollerin TVL performansıyla doğrudan bir ilişkisi yok gibi görünüyor.

Önde Gelen Projelerin Performansı Farklılık Gösteriyor

Bu projeler arasında, birkaç Merkezi Olmayan Finans projesinin performansı özellikle dikkat çekici.

Aave: DeFi protokolü olarak sektörün lider projelerinden biri, ilk yarıda verileriyle dikkat çekti ve birçok kez tarihî zirveleri aştı. Ayrıca, birçok yeni genel blok zincirine genişledi ve şu anda 18 genel blok zincirini destekliyor. Ayrıca, AAVE token fiyatını artırmak için Aave topluluğu, "Aavenomics" adlı bir öneri sundu; bu öneri haftada 1 milyon dolar token geri alımını ve Aave ile yerel stablecoin GHO'nun gelirinin yeniden dağıtımını içeriyor. Öneriye göre, Anti-GHO ödüllerinin %80'i Aave staker'larına dağıtılacak.

Ürün faiz oranları gibi açılardan bakıldığında, Aave'nin kredi faiz oranları yüksek sayılmaz, ancak daha güçlü bir derinliğe sahiptir; bu da onu birçok büyük yatırımcının tercihi haline getirmiştir. 10 Haziran'da, tanınmış bir aile Aave'den 7.5 milyon dolar değerinde USDT borç aldı. Genel olarak, 2025'in ilk yarısında, Aave temel veriler (TVL gibi veriler) ve piyasa performansı açısından bir artış trendi göstermiştir ve hâlâ Merkezi Olmayan Finans protokollerinin gelişiminde standart bir şablon olarak kalmaktadır.

Bir DEX: Bu DEX, 2025 yılında V4 sürümünü resmi olarak piyasaya sürdü ve teknik olarak hooks, singleton mekanizması gibi daha fazla esnek özelleştirme mantığını tanıtarak Gas ücretlerini önemli ölçüde azalttı. Ayrıca, kendi zincirinin piyasaya sürülmesi, bu DEX'in Merkezi Olmayan Finans ekosistemindeki rekabet gücünü daha da artırdı.

Yılın ilk yarısında bu DEX'in TVL miktarında bir düşüş yaşansa da, dikkatli bir gözlemlendiğinde bu düşüşün esasen Ethereum fiyatının düşüşünden kaynaklandığı görülüyor. ETH'nin staking miktarına bakıldığında, Ocak ayına göre hala bir artış söz konusu. Ayrıca, kendi blok zincirinin piyasaya sürülmesinin ardından hızlı bir şekilde belirli bir pazar payı elde etti ve bu DEX'teki TVL sıralamasında ikinci olan halka açık blok zinciri haline geldi. 11 Haziran itibarıyla TVL yaklaşık 5.46 milyon dolar.

Sky: 2024 yılında tanınmış bir stablecoin protokolü tarafından Sky olarak yeniden adlandırıldıktan sonra, Sky kapsamlı bir marka yenileme sürecine girdi. Yenileme sonrasında Sky'nın TVL'si düşüşe geçti, ancak ekosistemdeki bir diğer protokol olan Spark, RWA yönünde yeni bir potansiyel gösterdi ve bu iki protokolün toplam TVL'si 11 milyar doları aşarak ilk üçte yer alacak düzeye geldi. Ayrıca, MKR token'ının 2025'teki performansı da oldukça dikkat çekici, 800 dolar civarından başlayarak 2100 dolara kadar yükseldi ve bu da %170'ten fazla bir artış sağladı. Ancak, "son savaş" olarak adlandırılan yükseltme planı, açıkça karmaşık bir yeniden yapılandırma süreci olup, yönetim mekanizmaları, token ekonomisi ve ürün portföyü gibi birçok unsuru içeriyor, bu da piyasanın basit bir algı oluşturmasını zorlaştırıyor ve piyasanın yayılmasına zarar veriyor.

EigenLayer: EigenLayer, "yeniden staking" (restaking) adlı yeni bir kavramı tanıttı ve piyasaya sürüldüğünden beri EigenLayer'ın TVL'si patlayıcı bir şekilde 12.4 milyar dolara ulaştı ve şu anda üçüncü en büyük Merkezi Olmayan Finans (DeFi) protokolü haline geldi. 2024'te yeniden staking kavramı bir süre popüler olduktan sonra sönmeye başlamış olsa da, EigenLayer'ın TVL'si bir süre düşüş göstermişti; ancak Nisan ayından bu yana EigenLayer'ın TVL verileri belirgin bir şekilde yeni bir büyüme dönemine girdi. 2 ay içinde 7 milyar dolardan 12.4 milyar dolara çıkarak %77'lik bir artış gösterdi. Kavramın dış örtüsü kaldırıldığında, belki de yeniden staking'in gerçek değeri piyasa tarafından yeniden tanımlanıyor.

Lido: Akışkan staking alanının öncüsü olan Lido, stETH ile piyasada lider konumdaydı ve 2024'teki TVL miktarı bir ara 40 milyar dolara yaklaşmıştı. Ancak 2024 yılının ikinci yarısından itibaren, Ethereum L2'nin hızlı büyümesiyle birlikte, Ethereum ana ağına aşırı derecede bağımlı olan Lido (Ethereum ana ağındaki payı %99'dan fazla) bir düşüş göstermeye başladı ve TVL de sürekli azaldı. Son zamanlarda token'ında yaşanan geri sıçrama da pek belirgin değil; en düşük seviyeden 10 Haziran'daki %61'lik en yüksek artış, ilk 20 DeFi token'ının ortalamasının oldukça altında kalıyor. Şu anda Lido'nun toplam TVL'si, Aave'den sonra ikinci sırada yer alıyor ve ölçek etkisi hala devam ediyor. Ancak daha fazla pazara hızlı bir şekilde nasıl dönüşeceği, lider konumunu korumanın en önemli görevi olabilir.

Regülasyon tutumundaki değişim, kuşkusuz ABD Merkezi Olmayan Finans piyasasına güçlü bir ivme kazandırdı. Proje sahiplerini uzun zamandır rahatsız eden regülasyon belirsizliğinin azalması bekleniyor ve bazı bekleyen yenilikler gerçekten hayata geçebilir. Verilerin ortaya koyduğu trend de düşündürücü: Ethereum hâlâ TVL'nin ana taşıyıcısı olsa da, Merkezi Olmayan Finans'ın gelişim dinamiği giderek bağımsızlığını gösteriyor ve hatta temel blok zincirinin değerine geri besleme yapmaya başladı. Bir analistin dediği gibi, "Merkezi Olmayan Finans ekosistemi, ETH'nin yükselişinin motoru haline geliyor." Gelecekte, regülasyonun netleşmesi, daha düşük risk iştahıyla daha fazla geleneksel finans sermayesinin Merkezi Olmayan Finans alanına girmesini sağlayacak ve değerli yeni kaynaklar getirecektir; aynı zamanda, bazı büyük kuruluşların benzersiz Merkezi Olmayan Finans ürünleri sunma girişimleri, hem daha geniş entegrasyon olanaklarının habercisi olacak hem de yeni pazar payı için mücadelelerin daha da şiddetleneceği anlamına geliyor. Regülasyonun gevşetilmesiyle başlayan bu "son savaş", belki de Merkezi Olmayan Finans'ın olgunlaşmasının ve geleneksel finansla derinlemesine entegrasyonunun yeni bir başlangıcıdır.