Orijinal Başlık: Stablecoin'ler: Bağlantının Kesilmesi, Dolandırıcılar ve Merkezsizleştirme
Orijinal yazar: Merav Ozair
Orijinal kaynak:
Derleyen: Daisy, Mars Finans
Büyük bankalar ve ödeme devlerinin devreye girmesiyle birlikte, stabil coinler yeniden gelişim ivmesi kazanıyor ancak bunların istikrarı, düzenleyici çerçeveleri ve merkezileşme ile dolandırıcılık riskleri gibi sorunlar hâlâ belirsizliğini koruyor.
Artık stabil coinler her yerde - ve bu sefer, liderler "geleneksel" finans kuruluşları. Bank of America ve Standard Chartered, kendi stabil coinlerini piyasaya sürmeyi düşünüyor ve JPMorgan'ın yanında yer alıyorlar. JPMorgan, daha önce JPM Coin olarak bilinen (sonradan Kinexys Dijital Ödeme olarak yeniden adlandırılan) coin'i, Kinexys (eski adıyla Onyx) blockchain platformunda kurumsal müşterilere ticaret hizmetleri sunmak için piyasaya sürdü.
Mastercard, stablecoin'lerin doğrudan zincir üzerinde (borsalara veya aracılara ihtiyaç duymadan) harcanmasını sağlamak ve blok zinciri varlıklarını Mastercard'ın küresel ödeme ağına sorunsuz bir şekilde bağlamak amacıyla stablecoin'leri ana akım haline getirmek için kripto girişimi Bleap Finance ile birlikte çalışmayı planlıyor.
2025 yılının Nisan ayı başında, Visa küresel dolar ağı (USDG) stabilcoin birliğine katıldı ve bu birliğe katılan ilk geleneksel finans kurumu oldu. 2025 yılının Mart ayı sonlarında, New York Borsası'nın ana şirketi Intercontinental Exchange (ICE), türev ticaret borsasında, takas merkezinde, veri hizmetlerinde ve diğer pazarlarda USDC stabilcoin ve ABD gelir coin'inin (US Yield Coin) kullanımına yönelik uygulama çözümleri üzerinde çalıştığını duyurdu.
Neden stabil coinler yeniden ilgi görüyor?
Regülasyonun netliği ve pazarın kabulü
Son zamanlarda, Avrupa ve Amerikan düzenleyici kurumları kripto para kullanımına yönelik daha net yönergeler belirledi. ABD Kongresi, bankalar ve finansal teknoloji şirketlerinin güvenini artırmak için stabilcoin'ler için resmi standartlar oluşturmayı düşünmektedir.
Avrupa Birliği'nin Kripto Varlıklar Pazarında Düzenleme Tasarısı, yerel stabilcoin ihraççılarının belirli finansal standartlara, özel rezerv gereksinimlerine ve risk azaltma önlemlerine uymalarını talep ediyor. İngiltere finans otoriteleri, stabilcoin kullanım kurallarını belirlemek için kamu danışmanlığı yoluyla, bunların yaygınlaşmasını teşvik etmeyi planlıyor.
Trump yönetiminin 14067 numaralı yürütme emri "Amerika'nın dijital finans teknolojisi alanındaki liderliğini güçlendirme" amacıyla "küresel olarak yasal dolar teminatlı stabilcoinlerin gelişimini destekleyip teşvik etme" kararı alırken, aynı zamanda "ABD topraklarında merkez bankası dijital para birimlerinin (CBDC) oluşturulmasını, ihraç edilmesini, dolaşımını ve kullanımını yasaklamıştır". Bu emir yayımlandıktan sonra, Trump'ın World Liberty finans şirketi USD1 adında bir stabilcoin piyasaya sürdü ve bu durum dolar teminatlı stabilcoinlerin hakim olduğu bir dönemin başladığını gösterdi.
Daha fazla stabil koin'e ihtiyacımız var mı?
Stablecoin ekosisteminin mevcut durumu
Var olan 200'den fazla stablecoin'in çoğu ABD dolarına sabitlenmiştir. İki yerleşik stablecoin piyasaya hakimdir: 2014'te piyasaya sürülen Tether (USDT) ve 2018'de piyasaya sürülen USDC, sırasıyla %65 ve %28 piyasa değeri ile piyasaya liderlik ediyor - her ikisi de merkezi, fiat teminatlı.
2024 Şubat'ta piyasaya sürülen yeni USDe, yaklaşık %2'lik pazar payı ile üçüncü sırada yer alıyor. İşleyiş mekanizması benzersizdir: fiyat sabitlemesi sağlamak için kripto piyasa türevlerini kullanır. Ethereum DeFi protokolü üzerinde çalışmasına rağmen, merkezi borsa tarafından türev pozisyonlarının tutulmasına bağımlı olduğu için hâlâ merkezi özellikler taşımaktadır.
Stabilcoin'in Üç Temel Mekanizması
Merkezi fiat teminatı: Merkezi bir şirketin banka/güven fonu (para) veya kasada (altın) rezerv varlıklar bulundurması ve buna karşılık gelen varlıkların tokenlerini (yani stabilcoinleri) çıkarması.
Merkeziyetsiz kripto varlık teminatı: Diğer merkeziyetsiz kripto varlıkların destek olarak kullanılması. Örneğin, MakerDAO'nun DAI stabilcoin'i, ABD doları ile sabitlenmesine rağmen tamamen merkeziyetsiz özellikleri yansıtır, tek bir varlık onun ihracını kontrol etmez.
Merkezi olmayan ve teminatsız: Token arzı, istikrarlı değeri korumak için akıllı sözleşme algoritmaları aracılığıyla kontrol edilir. Bir dereceye kadar, bu, para birimi istikrarını korumak için rezerv varlıklarına da güvenmeyen merkez bankalarının çalışma şekline benzer. Aradaki fark, ABD Federal Rezervi gibi merkez bankalarının para politikasını açık parametrelere dayalı olarak kamuya açık bir şekilde belirlemesi ve fiat para birimi ihraççısının politikalarına güvenilirlik sağlamasıdır.
Bağlantı kesme riski ve dolandırıcılık tuzakları
Stablecoin'lar istikrarlı olmalıdır, çünkü doğası gereği kripto paraların dalgalanmasını aşmak için doğmuşlardır. İstikrarı sağlamak için iki temel koşul yerine getirilmelidir: (1) istikrarlı varlıklara sabitlenmek; (2) sabitlenmeyi sürdürebilen etkili bir mekanizmaya sahip olmak.
Eğer altın veya elektrik gibi dalgalı varlıklara sabitlenirse, stablecoin'ler düşük riskli bir seçenek olamaz. Örneğin, USDe Delta hedge ile dolar sabitliğini koruyor ve vadeli işlemlerdeki alım satım pozisyonları aracılığıyla %27 yıllık getiri sağlıyor - bu, diğer dolar stablecoin'lerinin %12'lik ortalama getirisinden çok daha yüksek. Ancak, türev pozisyonlarının kendisi yüksek riskli bir özelliğe sahiptir, bu da stablecoin'in tasarım amacına aykırıdır.
Stablecoin'ların gelişimi on yılı aşkın bir süre boyunca, Terra olayı dışında önemli bir devalüasyon krizi ortaya çıkmamıştır. Terra'nın çöküşü, yetersiz rezervlerden veya mekanizma hatalarından değil, dolandırıcılık ve manipülasyonun kötü sonuçlarından kaynaklanmaktadır.
TerraUSD (UST) başlangıçta UST ve LUNA tokenleri arasında bir arbitraj mekanizması tasarladı: UST, LUNA yakılarak oluşturulabilir. Yatırımcıları katılmaya ikna etmek için Terra ekibi, Anchor protokolü aracılığıyla %19,5'lik bir stake getirisi (yani mevduat faizi) sunar. Bu tür yüksek faiz oranları açıkça sürdürülemez - borç verenin %19,5 getiri elde edebilmesi için borçlunun aynı veya daha yüksek faiz oranını ödemesi gerekir. Ocak 2022 analizi, Anchor protokolünün zaten kırmızı renkte olduğunu gösteriyor. Terraform Labs'ın kurucularına karşı açılan davadaki en önemli iddialardan biri, Anchor Protokolü'nün bir Ponzi şeması olduğunun tespit edilmesidir.
2025 yılının Mart ayında, Galaxy Digital, LUNA token'ının tanıtımına yönelik ifşa edilmemiş menfaat çatışması nedeniyle New York Başsavcısı ile 200 milyon dolarlık bir uzlaşmaya vardı. Aynı yılın Ocak ayında, Terra'nın kurucusu Do Kwon, menkul kıymet dolandırıcılığından mahkum edildi ve ABD'de telekomünikasyon dolandırıcılığı, mal dolandırıcılığı gibi çok sayıda suçlamayla karşı karşıya kaldı. Eğer düzenleyici kurumlar benzer olayların önlenmesini istiyorlarsa, odak noktaları dolandırıcıların stabil coinlerin ihraç edilmesini veya manipüle edilmesini nasıl engelleyecekleri olmalıdır.
Merkeziyetsizlik: Bitcoin'in İlk Hedefini Yeniden Ateşlemek
Çoğu stablecoin, şirketler tarafından kontrol edilen merkezi varlık teminat modeli kullanır. Bu, müşteri fonlarının kötüye kullanılmasına veya sahte tam rezerv iddialarına yol açabilir. Bu tür davranışları önlemek için, düzenleyici kurumların yakın bir şekilde izleme yapması ve menkul kıymet benzeri düzenlemeler geliştirmesi gerekmektedir.
Merkezi stabilcoinler, blockchain felsefesi ve Bitcoin'in kurucu idealleri ile çelişmektedir. Bitcoin, şirketlerin, bankaların veya hükümetlerin kontrolü altında olmayan, insanlara ait bir merkeziyetsiz mekanizma olarak tasarlandığı bir ödeme platformu olarak doğmuştur.
Eğer stabil coin merkezi bir model kullanıyorsa, diğer merkezi varlıklarla aynı denetimi kabul etmelidir. Belki de şu anda Bitcoin'in temel amacını yeniden canlandırmak için daha "istikrarlı" bir yöntem geliştirme zamanı: Hiçbir şirket, banka veya hükümet tarafından kontrol edilmeyen algoritmik merkeziyetsiz stabil coinler geliştirmek, blok zincirinin temel ruhunu gerçekten yeniden canlandırmak.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
stablecoin'in "Kutsal Olmayan Üçlü": Banka devleri Bitcoin'in başlangıcıyla çarpıştığında
Orijinal Başlık: Stablecoin'ler: Bağlantının Kesilmesi, Dolandırıcılar ve Merkezsizleştirme
Orijinal yazar: Merav Ozair
Orijinal kaynak:
Derleyen: Daisy, Mars Finans
Büyük bankalar ve ödeme devlerinin devreye girmesiyle birlikte, stabil coinler yeniden gelişim ivmesi kazanıyor ancak bunların istikrarı, düzenleyici çerçeveleri ve merkezileşme ile dolandırıcılık riskleri gibi sorunlar hâlâ belirsizliğini koruyor.
Artık stabil coinler her yerde - ve bu sefer, liderler "geleneksel" finans kuruluşları. Bank of America ve Standard Chartered, kendi stabil coinlerini piyasaya sürmeyi düşünüyor ve JPMorgan'ın yanında yer alıyorlar. JPMorgan, daha önce JPM Coin olarak bilinen (sonradan Kinexys Dijital Ödeme olarak yeniden adlandırılan) coin'i, Kinexys (eski adıyla Onyx) blockchain platformunda kurumsal müşterilere ticaret hizmetleri sunmak için piyasaya sürdü.
Mastercard, stablecoin'lerin doğrudan zincir üzerinde (borsalara veya aracılara ihtiyaç duymadan) harcanmasını sağlamak ve blok zinciri varlıklarını Mastercard'ın küresel ödeme ağına sorunsuz bir şekilde bağlamak amacıyla stablecoin'leri ana akım haline getirmek için kripto girişimi Bleap Finance ile birlikte çalışmayı planlıyor.
2025 yılının Nisan ayı başında, Visa küresel dolar ağı (USDG) stabilcoin birliğine katıldı ve bu birliğe katılan ilk geleneksel finans kurumu oldu. 2025 yılının Mart ayı sonlarında, New York Borsası'nın ana şirketi Intercontinental Exchange (ICE), türev ticaret borsasında, takas merkezinde, veri hizmetlerinde ve diğer pazarlarda USDC stabilcoin ve ABD gelir coin'inin (US Yield Coin) kullanımına yönelik uygulama çözümleri üzerinde çalıştığını duyurdu.
Neden stabil coinler yeniden ilgi görüyor?
Regülasyonun netliği ve pazarın kabulü
Son zamanlarda, Avrupa ve Amerikan düzenleyici kurumları kripto para kullanımına yönelik daha net yönergeler belirledi. ABD Kongresi, bankalar ve finansal teknoloji şirketlerinin güvenini artırmak için stabilcoin'ler için resmi standartlar oluşturmayı düşünmektedir.
Avrupa Birliği'nin Kripto Varlıklar Pazarında Düzenleme Tasarısı, yerel stabilcoin ihraççılarının belirli finansal standartlara, özel rezerv gereksinimlerine ve risk azaltma önlemlerine uymalarını talep ediyor. İngiltere finans otoriteleri, stabilcoin kullanım kurallarını belirlemek için kamu danışmanlığı yoluyla, bunların yaygınlaşmasını teşvik etmeyi planlıyor.
Trump yönetiminin 14067 numaralı yürütme emri "Amerika'nın dijital finans teknolojisi alanındaki liderliğini güçlendirme" amacıyla "küresel olarak yasal dolar teminatlı stabilcoinlerin gelişimini destekleyip teşvik etme" kararı alırken, aynı zamanda "ABD topraklarında merkez bankası dijital para birimlerinin (CBDC) oluşturulmasını, ihraç edilmesini, dolaşımını ve kullanımını yasaklamıştır". Bu emir yayımlandıktan sonra, Trump'ın World Liberty finans şirketi USD1 adında bir stabilcoin piyasaya sürdü ve bu durum dolar teminatlı stabilcoinlerin hakim olduğu bir dönemin başladığını gösterdi.
Daha fazla stabil koin'e ihtiyacımız var mı?
Stablecoin ekosisteminin mevcut durumu
Var olan 200'den fazla stablecoin'in çoğu ABD dolarına sabitlenmiştir. İki yerleşik stablecoin piyasaya hakimdir: 2014'te piyasaya sürülen Tether (USDT) ve 2018'de piyasaya sürülen USDC, sırasıyla %65 ve %28 piyasa değeri ile piyasaya liderlik ediyor - her ikisi de merkezi, fiat teminatlı.
2024 Şubat'ta piyasaya sürülen yeni USDe, yaklaşık %2'lik pazar payı ile üçüncü sırada yer alıyor. İşleyiş mekanizması benzersizdir: fiyat sabitlemesi sağlamak için kripto piyasa türevlerini kullanır. Ethereum DeFi protokolü üzerinde çalışmasına rağmen, merkezi borsa tarafından türev pozisyonlarının tutulmasına bağımlı olduğu için hâlâ merkezi özellikler taşımaktadır.
Stabilcoin'in Üç Temel Mekanizması
Merkezi fiat teminatı: Merkezi bir şirketin banka/güven fonu (para) veya kasada (altın) rezerv varlıklar bulundurması ve buna karşılık gelen varlıkların tokenlerini (yani stabilcoinleri) çıkarması.
Merkeziyetsiz kripto varlık teminatı: Diğer merkeziyetsiz kripto varlıkların destek olarak kullanılması. Örneğin, MakerDAO'nun DAI stabilcoin'i, ABD doları ile sabitlenmesine rağmen tamamen merkeziyetsiz özellikleri yansıtır, tek bir varlık onun ihracını kontrol etmez.
Merkezi olmayan ve teminatsız: Token arzı, istikrarlı değeri korumak için akıllı sözleşme algoritmaları aracılığıyla kontrol edilir. Bir dereceye kadar, bu, para birimi istikrarını korumak için rezerv varlıklarına da güvenmeyen merkez bankalarının çalışma şekline benzer. Aradaki fark, ABD Federal Rezervi gibi merkez bankalarının para politikasını açık parametrelere dayalı olarak kamuya açık bir şekilde belirlemesi ve fiat para birimi ihraççısının politikalarına güvenilirlik sağlamasıdır.
Bağlantı kesme riski ve dolandırıcılık tuzakları
Stablecoin'lar istikrarlı olmalıdır, çünkü doğası gereği kripto paraların dalgalanmasını aşmak için doğmuşlardır. İstikrarı sağlamak için iki temel koşul yerine getirilmelidir: (1) istikrarlı varlıklara sabitlenmek; (2) sabitlenmeyi sürdürebilen etkili bir mekanizmaya sahip olmak.
Eğer altın veya elektrik gibi dalgalı varlıklara sabitlenirse, stablecoin'ler düşük riskli bir seçenek olamaz. Örneğin, USDe Delta hedge ile dolar sabitliğini koruyor ve vadeli işlemlerdeki alım satım pozisyonları aracılığıyla %27 yıllık getiri sağlıyor - bu, diğer dolar stablecoin'lerinin %12'lik ortalama getirisinden çok daha yüksek. Ancak, türev pozisyonlarının kendisi yüksek riskli bir özelliğe sahiptir, bu da stablecoin'in tasarım amacına aykırıdır.
Stablecoin'ların gelişimi on yılı aşkın bir süre boyunca, Terra olayı dışında önemli bir devalüasyon krizi ortaya çıkmamıştır. Terra'nın çöküşü, yetersiz rezervlerden veya mekanizma hatalarından değil, dolandırıcılık ve manipülasyonun kötü sonuçlarından kaynaklanmaktadır.
TerraUSD (UST) başlangıçta UST ve LUNA tokenleri arasında bir arbitraj mekanizması tasarladı: UST, LUNA yakılarak oluşturulabilir. Yatırımcıları katılmaya ikna etmek için Terra ekibi, Anchor protokolü aracılığıyla %19,5'lik bir stake getirisi (yani mevduat faizi) sunar. Bu tür yüksek faiz oranları açıkça sürdürülemez - borç verenin %19,5 getiri elde edebilmesi için borçlunun aynı veya daha yüksek faiz oranını ödemesi gerekir. Ocak 2022 analizi, Anchor protokolünün zaten kırmızı renkte olduğunu gösteriyor. Terraform Labs'ın kurucularına karşı açılan davadaki en önemli iddialardan biri, Anchor Protokolü'nün bir Ponzi şeması olduğunun tespit edilmesidir.
2025 yılının Mart ayında, Galaxy Digital, LUNA token'ının tanıtımına yönelik ifşa edilmemiş menfaat çatışması nedeniyle New York Başsavcısı ile 200 milyon dolarlık bir uzlaşmaya vardı. Aynı yılın Ocak ayında, Terra'nın kurucusu Do Kwon, menkul kıymet dolandırıcılığından mahkum edildi ve ABD'de telekomünikasyon dolandırıcılığı, mal dolandırıcılığı gibi çok sayıda suçlamayla karşı karşıya kaldı. Eğer düzenleyici kurumlar benzer olayların önlenmesini istiyorlarsa, odak noktaları dolandırıcıların stabil coinlerin ihraç edilmesini veya manipüle edilmesini nasıl engelleyecekleri olmalıdır.
Merkeziyetsizlik: Bitcoin'in İlk Hedefini Yeniden Ateşlemek
Çoğu stablecoin, şirketler tarafından kontrol edilen merkezi varlık teminat modeli kullanır. Bu, müşteri fonlarının kötüye kullanılmasına veya sahte tam rezerv iddialarına yol açabilir. Bu tür davranışları önlemek için, düzenleyici kurumların yakın bir şekilde izleme yapması ve menkul kıymet benzeri düzenlemeler geliştirmesi gerekmektedir.
Merkezi stabilcoinler, blockchain felsefesi ve Bitcoin'in kurucu idealleri ile çelişmektedir. Bitcoin, şirketlerin, bankaların veya hükümetlerin kontrolü altında olmayan, insanlara ait bir merkeziyetsiz mekanizma olarak tasarlandığı bir ödeme platformu olarak doğmuştur.
Eğer stabil coin merkezi bir model kullanıyorsa, diğer merkezi varlıklarla aynı denetimi kabul etmelidir. Belki de şu anda Bitcoin'in temel amacını yeniden canlandırmak için daha "istikrarlı" bir yöntem geliştirme zamanı: Hiçbir şirket, banka veya hükümet tarafından kontrol edilmeyen algoritmik merkeziyetsiz stabil coinler geliştirmek, blok zincirinin temel ruhunu gerçekten yeniden canlandırmak.