Итак, я начал разбираться в последних новостях по индексу потребительских цен в Японии, и на самом деле здесь происходит что-то довольно интересное под поверхностью. Основной показатель за февраль составил 1,3% в годовом выражении, что звучит достаточно просто, но настоящая история гораздо более тонкая.

Меня привлекло расхождение между основным и ядром инфляции. В то время как общий индекс потребительских цен продолжает расти, ядро CPI — исключающее цены на свежие продукты — оказалось мягче ожидаемого и составило 1,1%. Это значительно ниже консенсус-прогноза экономистов в 1,3%. Это расхождение говорит о чем-то важном — о том, что действительно движет ценами сейчас.

Основной фактор, поднимающий этот показатель — цены на энергоносители. Электроэнергия выросла на 8,2% в годовом выражении, а газ — на 12,1%. Когда к этому добавляются цены на переработанные продукты питания, становится понятно, почему общий индекс инфляции остается высоким уже 24 месяца подряд, превышая старую цель Банка Японии в 2%. Но тут важно понять — это факторы стоимости, а не спроса. Между ними есть существенная разница.

Мягкое значение ядра фактически раскрывает то, что может скрывать новость о CPI. Государственные субсидии на энергоносители, введённые в январе, всё ещё сдерживают рост цен на коммунальные услуги. Конкуренция в сфере телекоммуникаций и потребительской электроники достаточно сильна, чтобы цены не росли так быстро, как могли бы. А укрепление иены с конца 2024 года начало сказываться на импортных ценах, что в конечном итоге работает в пользу потребителей.

Доктор Кенджи Танака из Японского исследовательского института хорошо выразил — происходит переходный процесс. Давление со стороны стоимости энергии и импорта продолжает толкать индекс вверх, но внутренний спрос пока недостаточно силен, чтобы поддерживать более широкое повышение цен. Данные по потребительским расходам подтверждают это. Японские домохозяйства по-прежнему осторожны.

Для Банка Японии эти данные по CPI создают настоящую сложность. Губернатор Казуо Уэда в конце прошлого года отменил отрицательные ставки, но смешанные сигналы усложняют выбор времени для дальнейшей нормализации. У нас есть устойчивый рост инфляции выше 1%, что говорит о необходимости ужесточения политики, но мягкое ядро указывает, что, возможно, срочности меньше, чем кажется. Участники рынка сейчас закладывают сценарии, при которых Банк Японии может оставить ставку без изменений до тех пор, пока весенние переговоры по заработным платам не дадут более ясных признаков роста зарплат.

То, что происходит в разных секторах, тоже очень показательным. Инфляция в сфере услуг составляет всего 0,9%, что отражает то, что рост заработных плат пока не передался на цены в сфере услуг. Рост стоимости долговечных товаров — 3,2%, но это неравномерно. Видны региональные различия: в городских районах инфляция чуть выше, чем в сельской местности, что намекает на неравномерность экономического восстановления.

Глядя на последние новости по CPI в более широком контексте, можно сказать, что инфляционный цикл в Японии — самый продолжительный с момента повышения налога с потребления в 2014 году. Но по сравнению с тем, что пережили другие развитые экономики после пандемии — некоторые достигали 5-10% — Япония остается относительно умеренной. Это структурное отличие важно учитывать при формировании политики.

Общий консенсус предполагает, что к концу года инфляция в основном снизится до 1%, поскольку базовые эффекты от цен на энергоносители начнут убывать. Но риски сдвинуты в сторону повышения — возможны товарные шоки или ускорение роста зарплат быстрее ожидаемого. Это именно та динамика, за которой сейчас следят все.

Если вы отслеживаете экономические данные или пытаетесь понять, куда движутся центральные банки, этот отчет по CPI определенно стоит изучить. Расхождение между тем, что показывают основные и ядровые показатели инфляции, — именно тот нюанс, который отличает шум от сигнала в макроэкономическом анализе.