Бенджамин Коуэн раскрывает причины, по которым сезон альткоинов никогда не наступает

В течение большей части 2025 года держатели альткоинов ждали. Наблюдая за ростом Биткоина до новых рекордных уровней около $126 000, они ожидали того, что всегда происходит — известной ротации, всплеска альткоинов, сезона, который ценит терпение с взрывной прибылью. Но этого так и не случилось.

Бенджамин Коуэн, основатель IntoTheCryptoverse, не был удивлен. У него есть название тому, что происходит, и это меняет всё.

«Это цикл, в котором Биткоин находится в состоянии апатии, а не эйфории.»

Эта одна фраза говорит больше о цикле 2025 года, чем любые ценовые цели или метрики on-chain. И чтобы понять почему, нужно следить за данными на четырех графиках — от настроений в соцсетях, через структуру рынка, до самой глубины глобальной макроэкономики.

Видимый как нормальный, но на самом деле нет

Биткоин ведет себя точно так, как он всегда делал. Он достигает пика в четвертом квартале после халвинга, строго по графику, последовательно с каждым предыдущим четырехлетним циклом. На поверхности ничего не сломано. Но при более внимательном взгляде есть что-то фундаментально отличающееся.

График исторических рисков и метрик соцнастроений Коуэна визуально рассказывает историю. График кодирует цветом историю цен Биткоина в зависимости от уровня социального вовлечения в каждый момент времени — теплые цвета (красный) и оранжевый( для высокого вовлечения, холодные )синий для низкого.

В 2017 и 2021 годах Биткоин достигал пиков с ярко-красными и оранжевыми огнями. Социальный интерес был на максимуме. Ритейл захлестывал. Все говорили о крипте.

В 2025 году Биткоин зафиксировал рекордный уровень в холодном синем цвете. Социальное вовлечение приближалось к историческому минимуму в тот момент, когда рынок достиг пика.

Никакой шумихи ритейла или мейнстримных новостей, стимулирующих приток новых денег. Только тихий и почти незаметный верх — то, что Бенджамин Коуэн определяет как апатию.

«В 2017 и 2021 годах мы достигали вершины эйфории, и потому происходила ротация в более рискованные активы — альткоины. Но когда вы находитесь в состоянии апатии, такой ротации не происходит.»

Единственный другой случай — 2019 год. Именно там всё началось.

Бенджамин Коуэн: Почему апатия убивает сезон альткоинов

В цикле эйфории порядок можно предсказать. Биткоин достигает пика, ранние инвесторы фиксируют прибыль, и капитал вращается в более рискованные активы — альткоины. Толпа, все еще полная энтузиазма, гонится за следующей возможностью. Следующий сезон альткоинов почти механически следует за этим.

Апатия полностью ломает этот порядок. Когда Биткоин на вершине в состоянии безразличия, а не эйфории, толпа не ждет вращения.

Волна ритейла, которая обычно запускает рост альткоинов, никогда не приходит. И без новых покупателей на рынке, альткоинам остается только падать.

Коуэн говорит это прямо и ясно:

«Но когда вы на вершине апатии, как в 2019 году, такого вращения не происходит. И причина в том, что больше нечего продавать альткоинам.»

Это видно на графике общей капитализации альткоинов. Вместо резкой ротации после Биткоина, ожидаемой держателями, график показывает более болезненную картину — медленное и непрерывное кровотечение. Альткоины теряют позиции относительно Биткоина не только в медвежьем рынке, но и на протяжении всего цикла, как во время бычьего тренда, так и после его завершения.

Это не случайность и не судьба. Это прямое следствие макроэкономической среды, в которой происходит этот цикл.

Макроэкономический контекст: 2019 и 2025 показывают одну и ту же историю

Большинство криптоаналитиков рассматривают Биткоин как отдельную экосистему, управляемую исключительно циклом халвинга и on-chain механизмами. Но Бенджамин Коуэн считает, что это лишь половина картины.

Глобальный бизнес-цикл — ритм расширения экономики, давление на конец цикла и рецессия — не определяют, когда Биткоин достигнет пика, а скорее, как ведут себя инвесторы, когда это происходит.

График его бизнес-цикла, построенный на нормализации совокупных показателей S&P 500, безработицы, процентных ставок, инфляции и объема денежной массы M2, показывает это визуально.

От первых дней Биткоина до примерно 2019 года макроэкономическая среда находилась в ранней фазе бизнес-цикла — долгий восстановительный период после финансового кризиса 2008 года. Структурно высокий риск-аппетит. Инвесторы готовы идти на риск, переходя от акций к Биткоину и альткоинам.

В поздней фазе бизнес-цикла этот аппетит меняется. Инвесторы не ищут большего риска — они его сокращают. Они консолидируются в более качественные активы. В криптосфере это означает, что Биткоин, а не альткоины, становится приоритетом. Это объясняет, почему в 2019 и 2025 годах альткоины «кровоточили» в сторону Биткоина, даже когда сам Биткоин рос. Макроэкономическая среда активно противодействует ожидаемой ротации держателей альткоинов.

«Причина, по которой этот цикл кажется другим, — это то, что он происходит в поздней фазе бизнес-цикла. И единственный другой раз, когда у нас был такой цикл, — это 2019 год, когда альткоины «кровоточили» в сторону Биткоина после его пика, без настоящей ротации в фазе.»

График рисков ликвидности добавляет еще один слой подтверждения. Текущий уровень риска ликвидности — 0,789, крепко в зоне «Очень жестко» — почти точно отражает кризис 2008 года и период 2018–2019. Среда с жесткой ликвидностью — это не та, где инвесторы гоняются за спекулятивными активами. Это среда, где капитал уходит в безопасные места.

Симметрия между 2019 и 2025 годами становится все более очевидной. В 2019 году пиковое значение Биткоина было в июне — за два месяца до окончания количественного ужесточения в августе. В 2025 году пиковое значение — в октябре — за два месяца до завершения ужесточения в декабре. Та же модель, тот же интервал, масштаб больше.

«То, что происходит сейчас, — это просто более масштабная версия того, что было в 2019 году. Всё повторяется.»

Что дальше для Бенджамина Коуэна

Параллель с 2019 годом — не идеальная карта, но самая честная, которая есть. Четырехлеточный цикл остается целым — Биткоин достигает пика, когда это всегда происходит, и достигает минимума примерно через год после пика. Это дает базовую гипотезу о минимуме в октябре 2026 года.

То, что этот цикл показал, — яснее, чем когда-либо, — что рынок криптовалют не существует отдельно. Бизнес-циклы, условия ликвидности и аппетит к риску инвесторов — это не фоновый шум, а среда, в которой принимаются все решения в крипте. В начальных циклах растущий аппетит к риску поднимает альткоины вверх.

В конечных циклах, наоборот, снижение риска оставляет их позади.

Тезис Бенджамина Коуэна — это не призыв к медвежьему рынку. Это рамки для понимания, почему этот цикл кажется другим — и почему, для тех, кто понимает макроэкономический контекст, это никогда не было полной неожиданностью.

Сезон альткоинов не провалился. Он никогда не наступит. Ни в этой среде, ни в этом цикле.