Только что заметил кое-что интересное в динамике стейкинга Ethereum, что тихо меняет представление людей о торговле ETH прямо сейчас.

Очереди валидаторов практически исчезли, что на первый взгляд кажется хорошей новостью — сеть теперь может обрабатывать потоки стейкинга почти мгновенно без узких мест. Но что на самом деле меняется: раньше стейкинг казался односторонней дверью, где ваши ETH блокируются и создают давление дефицита. Сейчас? Он становится скорее похож на ликвидную доходную позицию, которую можно регулировать по мере изменения настроений. Это совершенно другая психология.

Вознаграждения за стейкинг сократились примерно до 3%, поскольку больше ETH вкладывалось в стейкинг быстрее, чем сеть могла компенсировать эмиссию и сборы. Так что ажиотаж вокруг блокировки ETH исчез. Мы не видим ожидаемый шок предложения. Galaxy Digital прогнозировал, что доля ETH, участвующего в стейкинге, достигнет 50% к концу 2025 года и подтолкнет цены выше $5500 благодаря этому дефицитному эффекту. Очевидно, этого не произошло — сейчас цена около $2.24K, а участие в стейкинге составляет всего около 30%. Такой нарратив больше не актуален.

Более тревожное — это то, насколько фрагментировалась ценовая захватность Ethereum. Общий TVL в DeFi составляет примерно $74 миллиардов, значительно ниже пика 2021 года — $106 миллиардов. Ethereum по-прежнему доминирует с примерно 58% общего TVL в DeFi, но эта цифра скрывает более сложную реальность. Вся дополнительная активность уходит в Solana, Base и DeFi-экосистемы, основанные на биткоине. Больше активности происходит, но меньше из нее возвращается в ETH.

Это важно, потому что раньше бычий сценарий для Ethereum был простым: больше использования — больше сборов, больше сжиганий, больше давления на предложение. Сети второго уровня сейчас обрабатывают огромное количество активности, но захват стоимости не очевиден для рынков. Base буквально генерирует больше сборов, чем основной сет Ethereum. Это то, что должно вызывать у людей дискомфорт.

Рынки предсказаний это учитывают. На Polymarket трейдеры дают ETH всего 11% шансов достичь нового рекордного максимума к марту 2026 года, несмотря на то, что ежедневные активные адреса почти удвоились с пика TVL. Рынок в основном говорит, что одного увеличения использования уже недостаточно, чтобы пробить рекордный максимум. Сейчас лимитирующими факторами являются фрагментация и неограниченный запас стейкинга.

Единственное, что могло бы быстро изменить ситуацию — это если политика США изменится и разрешит продукты ETH с доходностью. Тогда откроется снова торговля премией за стейкинг и, возможно, изменится нарратив. Но сейчас, без этого катализатора, мы находимся в режиме ожидания, где стейкинг — это просто стабильная инфраструктура, а не история о шоке предложения.