Три стороны противостояния стабильных монет: внутренние разногласия в США, запреты в Китае, окружение в Европе

К второму кварталу 2026 года индустрия стабильных монет сталкивается с беспрецедентной волной регулирования. От законодательных баталий в Вашингтоне, до указа в Пекине и регулировочного окружения в Брюсселе — эта 320-миллиардная долларовая отрасль одновременно под давлением трех сил.

США: внутренние разногласия из-за запрета доходов

Законопроект «CLARITY» в США застрял из-за споров по поводу «доходов от стабильных монет». Основной разлом — должны ли стабильные монеты, привязанные к доллару, ограничиваться только функциями платежного расчетного средства или могут иметь свойства сбережений, похожие на депозиты.

Банковский сектор занимает жесткую позицию. Согласно опросу Американской банковской ассоциации, когда речь шла о том, что «разрешение доходов от стабильных монет может снизить кредитование банков», респонденты в соотношении 3:1 поддержали запрет на доходы от стабильных монет в Конгрессе. В январе Standard Chartered прогнозировал, что к концу 2028 года стабильные монеты могут вывести около 500 миллиардов долларов депозитов из американской банковской системы, при этом малые и средние банки понесут наибольшие потери.

Главный юрист Coinbase Пол Гревал опроверг утверждения о том, что утечка депозитов уже происходит, и предупредил, что ограничение доходов от стабильных монет убьет инновации в США и навредит интересам потребителей.

Тем временем заместитель председателя Федеральной резервной системы по надзору Майкл Барр жестко предупредил, что структура стабильных монет создает уязвимости финансовой стабильности, и сравнил риски стабильных монет с историей банковских паник 1800-х годов, когда из-за отсутствия надежных частных валют происходили частые кризисы, что в итоге привело к созданию Федеральной резервной системы. Барр подчеркнул, что эмитенты стабильных монет имеют стимул максимально рисковать в пределах рынка ради получения прибыли, что может разрушить доверие в условиях рыночного давления. Основной инструмент закона GENIUS — ограничение допустимых резервных активов перечнем высококачественных ликвидных активов, однако успех зависит от деталей реализации регулирования.

Китай: восьми ведомств совместно «точечное ударение» по юаневым стабильным монетам

6 февраля 2026 года Народный банк Китая, Комиссия по ценным бумагам и другие восемь ведомств совместно опубликовали «Уведомление о дальнейшем предотвращении и устранении рисков, связанных с виртуальными валютами», впервые на государственном уровне прямо упомянув «стабильные монеты» и установив два ключевых красных линий:

Первая — без согласия соответствующих ведомств внутри страны и их контролируемых за рубежом субъектов, запрещается выпуск виртуальных валют за границей. Вторая — стабильные монеты, привязанные к юаню, затрагивают суверенитет валюты, и ни одно юридическое лицо или гражданин внутри и за пределами страны не может выпускать такие стабильные монеты за границей. Это означает, что любые проекты, пытающиеся выпустить стабильные монеты, привязанные к CNY, независимо от места регистрации, будут находиться под прямым контролем китайских регуляторов.

Этот запрет создает прямое трансграничное регулировочное давление на эмитентов стабильных монет в Гонконге. Закон о стабильных монетах в Гонконге, вступивший в силу 1 августа 2025 года, стал первым в Азии нормативным актом, регулирующим фиатные стабильные монеты, обеспечивая четкий путь для институциональных выпусков гонконгских стабильных монет. Однако лицензированные эмитенты с материковым фоном сталкиваются с двойной регуляторной средой: с одной стороны, поощрение инноваций в Гонконге, с другой — строгие запреты на материке, создавая «перекрестные правила» и сложности с соблюдением.

Европа: реализация MiCA и стратегическая ответная мера по цифровому евро

В рамках регламента MiCA в ЕС, положения о стабильных монетах начнут действовать с 30 июня 2026 года. Евро-стабильные монеты, признанные системно важными, должны будут хранить 60% резервных активов в банках, что значительно увеличит издержки их выпуска.

Более того, цифровой кошелек ЕС (EUDI) исключит стабильные монеты и DeFi, и начнет работу в 27 странах-членах в 2026 году, поддерживая только платежи через традиционные финансовые каналы. В то же время Европейская комиссия предлагает централизовать все регуляторные полномочия по криптовалютам в Европейском управлении ценными бумагами и рынками (ESMA), заменив децентрализованный подход, основанный на национальных регуляторах, что вызывает опасения в индустрии о возможных сбоях в реализации MiCA и юридической неопределенности. Проект цифрового евро также активно продвигается и рассматривается как стратегический ответ Европы на развитие частных цифровых валют и глобальных платежных систем.

Реакция рынка на тройное противостояние

Министерство финансов США 2 апреля представило проект оценки, насколько регулирование штатов по стабильным монетам соответствует федеральным стандартам, предоставляя штатам некоторую гибкость, но подчеркивая, что системы штатов не должны существенно ограничивать единые стандарты, например, по борьбе с отмыванием денег и санкциям. Office of the Comptroller of the Currency (OCC) должно до 18 июля 2026 года опубликовать окончательные правила реализации закона GENIUS, который вступит в силу 18 января 2027 года.

Однако, приближающиеся промежуточные выборы могут задержать принятие закона, если не удастся добиться прогресса в апреле-майе, и его могут отложить до 2027 года.

Влияние на индустрию

Под давлением трех крупнейших экономик индустрия стабильных монет переходит от «дикого роста» к «регулируемому слою». Регуляторные различия между регионами начинают менять ландшафт: разногласия в США по доходам могут замедлить внутренние инновации; в Китае жесткая политика по суверенитету валюты создает фундаментальные ограничения для развития стабильных монет; Европа пытается обеспечить «внутренний контроль» через строгие требования к капиталу и стратегию цифрового евро. Для участников рынка ключевым станет развитие возможностей по соблюдению регулирования в трансграничных операциях.