Светофор рынка биткойна, значение PnL и сигналы застоя притока капитала

Генеральный директор CryptoQuant Ки Ён-джу недавно отметил кардинальные изменения на рынке биткоинов. Основной момент заключается в том, что рыночная реализованная рыночная капитализация биткоинов, которая непрерывно росла около полутора лет, недавно вошла в стадию стагнации. Это особенно важно, поскольку понимание значения PnL позволяет четко уловить направление рынка. В настоящее время биткоин (BTC) торгуется примерно по $69 590, что примерно на 45% ниже рекордной цены в $126 080, зафиксированной в октябре 2025 года.

Что такое показатель PnL: рыночные сигналы по данным on-chain

Понятие PnL — это сокращение от “Profit and Loss” (прибыль и убытки), и оно служит индикатором того, насколько инвесторы реально зарабатывают или терпят убытки. Индекс PnL, опубликованный CEO CryptoQuant, представляет собой скользящую среднюю за 365 дней, объединяющую такие показатели, как коэффициент MVRV, NUPL и SOPR для краткосрочных и долгосрочных держателей, в единый оценочный показатель. Этот комплексный индекс после достижения пика в середине 2025 года продолжает снижаться и в настоящее время входит в нейтральную зону.

Ключ к on-chain данным — это концепция реализованной рыночной капитализации. Этот показатель, основанный на ценах последнего перемещения каждого монеты, отслеживает общий объем капитала, реально вложенного в биткоин. Рост реализованной капитализации означает, что в рынок постоянно поступают новые средства, тогда как стабилизация или снижение общего объема говорит о том, что новые инвестиции не успевают компенсировать давление на продажу.

Реализация прибыли долгосрочными держателями и резкие изменения в притоке капитала

Ключевым моментом изменений, начавшихся в начале 2024 года, является массовая фиксация прибыли долгосрочными держателями. Согласно данным Glassnode, с начала 2024 года долгосрочные инвесторы реализовали прибыль в размере около 3,27 миллиона BTC, что превышает показатели всего цикла 2021 года. Эти объемы продаж частично компенсированы притоком средств в спотовый ETF и активными покупками институциональных инвесторов.

Однако ситуация резко изменилась. Согласно собственному отчету CryptoQuant, впервые с октября 2023 года держатели биткоинов перешли в чисто реализованный убыток. После 23 декабря инвесторы зафиксировали убытки примерно на 69 000 BTC, а чистая реализованная прибыль за год сократилась с 4,4 миллиона BTC в октябре до примерно 2,5 миллиона BTC. Это сопоставимо с уровнем марта 2022 года и свидетельствует о фундаментальных изменениях в настроениях рынка.

Анализ стратегий и сценарии падения: мнения экспертов

Ги Ён-джу утверждает, что вероятность масштабного краха в ближайшем будущем невысока. Его логика основана на том, что до тех пор, пока Strategy (iShares Bitcoin Mini Trust) не продаст свои 712 647 BTC, вероятность падения более чем на 70% в рамках предыдущих циклов маловероятна. Средняя цена покупки биткоина Strategy составляет около $76 037 за 1 BTC, и из-за недавнего снижения цены их активы оказались в зоне убытков.

По данным CoinDesk, все активы компании не заложены в залог, и до третьего квартала 2027 года не ожидается погашения конвертируемых облигаций, что исключает давление принудительной продажи по текущим ценам. Это снижает риск масштабных шорт-сквизов или резких распродаж в краткосрочной перспективе.

Боковое движение в диапазоне против сценария резкого падения: разногласия среди аналитиков

Ги Ён-джу предполагает, что текущий спад скорее завершится длительной боковой коррекцией, а не резким отскоком вверх. После того, как индекс PnL сменил направление с высокого уровня, обычно перед ясным движением рынка наблюдается повторение паттерна длительной боковой фазы. Это указывает скорее на среднесрочную стагнацию, чем на краткосрочную волатильность.

Однако не все аналитики разделяют такую точку зрения. Руководитель исследований платформы on-chain опционов Derive Шон Доусон считает, что снижение чистой реализованной прибыли не обязательно означает только медвежий сигнал. Он полагает, что это может быть результатом более сложного входа на рынок институциональных и профессиональных инвесторов, что снижает волатильность, и рассматривать это скорее как эволюцию рыночной структуры, а не однозначный признак падения.

В конечном итоге, сигналы, основанные на значениях PnL, ясны, но их интерпретация зависит от точки зрения инвестора. Замедление притока капитала и фиксация убытков долгосрочными держателями указывают на возможный поворот рынка, однако, приведет ли это к резкому краху или к долгосрочной коррекции, зависит от дальнейших действий институциональных инвесторов и регуляторных факторов.