Понимание причин роста доходности облигаций и его косвенного воздействия на глобальные фондовые рынки

Глобальные фондовые рынки недавно отступили назад на фоне резкого роста доходностей облигаций, что вызвало у участников рынка так называемую «риско-отрицательную» среду, когда инвесторы становятся осторожнее и переводят средства из более рискованных активов. Этот сдвиг в настроениях инвесторов обусловлен фундаментальным напряжением на финансовых рынках: по мере роста доходностей облигаций акции становятся менее привлекательными в сравнении. Но что именно вызывает рост доходностей облигаций и почему это должно волновать инвесторов? Понимание этих динамик важно для тех, кто ориентируется в сегодняшней сложной рыночной ситуации.

Катализатор: Почему на этой неделе растут доходности облигаций?

Недавний скачок доходностей облигаций не произошел в вакууме. Он был в основном вызван сигналами Банка Японии (BOJ), что чиновники рассматривают возможность повышения процентных ставок на декабрьском заседании — значительный сдвиг в политике после длительной политики мягкой денежной политики. Глава BOJ Уэда дал, по мнению аналитиков, самый ясный сигнал о возможном повышении ставки, что вызвало распродажу японских государственных облигаций и отразилось на глобальных рынках.

Доходность 10-летних японских государственных облигаций выросла до 1,88%, достигнув 17-летнего максимума, что сразу оказало давление на другие рынки облигаций по всему миру. Доходность 10-летних казначейских облигаций США поднялась на 8 базисных пунктов до 4,09%, достигнув недельного максимума, поскольку международные инвесторы пересматривали свои портфели. Этот глобальный эффект показывает, насколько взаимосвязаны современные рынки облигаций — когда одна крупная центральная банка меняет свою политику, последствия ощущаются далеко за ее пределами.

Кроме того, недавний рост цен на нефть способствовал повышению инфляционных ожиданий. Цена WTI выросла более чем на 1%, достигнув недельного максимума, что сигнализирует о возобновлении опасений по поводу ценового давления. Когда инвесторы опасаются, что инфляция может оставаться высокой, они требуют более высоких доходностей по облигациям как компенсацию за хранение активов, чья покупательная способность может снизиться. Эта динамика дополнительно поддержала рост доходностей облигаций.

Давление на фондовый рынок: как рост доходностей облигаций вызывает риск-отрицательное настроение

Немедленный эффект роста доходностей облигаций — классическая конкуренция за инвестиционный капитал. Когда облигации предлагают более привлекательные доходности, некоторые инвесторы переводят средства из акций в более безопасные и доходные инструменты фиксированного дохода. Этот процесс перераспределения объясняет, почему основные индексы акций снизились.

Индекс S&P 500 закрылся на уровне минус 0,53%, индекс Dow Jones Industrial снизился на 0,90%, а Nasdaq 100 — на 0,36%. Фьючерсы на декабрьские мини-индексы также снизились: фьючерсы на S&P 500 — на 0,50%, а на Nasdaq — на 0,36%. Этот распродажный настрой отражает более широкое правило: рост доходностей облигаций делает акции менее конкурентоспособными как инвестиционный инструмент. Почему брать на себя волатильность и неопределенность акций, если можно зафиксировать более стабильную доходность с меньшими рисками в облигациях?

Влияние распространилось и за пределы фондового рынка. Биткойн, который рос на фоне аппетита инвесторов к рисковым активам, упал более чем на 5%, достигнув недельного минимума. Резкое падение криптовалюты подчеркивает, как риск-отрицательное настроение в первую очередь влияет на самые спекулятивные активы. Когда инвесторы становятся осторожнее, они сокращают позиции в самых рискованных сегментах своих портфелей.

Однако не все сектора страдают одинаково во время роста ставок и снижения риска. Энергетический сектор показал устойчивость: рост цен на нефть поддержал акции производителей и сервисных компаний. Эта устойчивость сектора дает важный урок: в периоды рыночной турбулентности некоторые отрасли остаются поддержанными фундаментальными соотношениями спроса и предложения, превосходящими общее настроение.

Экономические данные сигнализируют о слабости, а центробанки — о tightening

Рост доходностей облигаций происходил на фоне смешанных экономических сигналов, вызывающих новые вопросы о перспективах роста. Индекс деловой активности ISM в сфере производства за ноябрь неожиданно снизился на 0,5 пункта до 48,2 — минимального уровня за 14 месяцев и ниже ожиданий в 49,0. Этот показатель свидетельствует о сокращении в секторе производства США, что вызывает тревогу за общее состояние экономики.

Одновременно индекс цен, оплачиваемых по заказам ISM, — показатель затрат и инфляционных давлений — вырос сильнее ожидаемого до 58,5, что говорит о сохранении ценового давления, несмотря на замедление роста. Такое сочетание слабой активности и устойчивой инфляции создает особое препятствие для политиков и инвесторов.

На международной арене данные Китая также оказались разочаровывающими. Индекс PMI в сфере производства за ноябрь вырос лишь незначительно — до 49,2 (ниже ожиданий в 49,4), а индекс в сфере услуг снизился до 49,5, что стало самым слабым показателем за почти три года. Эти слабые сигналы о росте Китая оказали давление на глобальные настроения, вызывая опасения по поводу второй по величине экономики мира к концу года.

Центральный банк Китая (PBOC) добавил неопределенности, сделав комментарии в выходные, предостерегая о «рисках спекуляций и ажиотажа вокруг виртуальных валют», отметив, что криптовалюты не имеют статуса законного платежного средства. Эта регуляторная осторожность оказала дополнительное давление на биткойн и акции, связанные с криптовалютами.

В Европе рынки облигаций также показывали рост доходностей и опасения по поводу роста экономики. Доходность 10-летних немецких облигаций выросла до двухмесячного максимума — 2,755%, а доходность 10-летних британских гилтов — до 4,481%. Индекс деловой активности в производственном секторе еврозоны (PMI) был пересмотрен вниз до 49,6 с 49,7, что подтверждает распространение сокращения в ведущих развитых экономиках.

Разделение по секторам: победители и проигравшие в условиях роста ставок

Реакция рынка на рост доходностей облигаций выявила явных победителей и проигравших среди секторов акций. Акции, связанные с криптовалютами, столкнулись с особым давлением: резкое падение биткойна сказалось на акциях с высокой криптоэкспозицией. Galaxy Digital Holdings упала более чем на 6%, MicroStrategy и Coinbase — более чем на 4%, Riot Platforms — более чем на 3%, а Marathon Digital — более чем на 2%.

Энергетический сектор показал силу: рост цен на нефть поддержал производителей и сервисные компании. Diamondback Energy и Devon Energy выросли более чем на 2%, а ConocoPhillips, Halliburton, Phillips 66, Marathon Petroleum и Valero Energy — более чем на 1%. Эта устойчивость сектора свидетельствует, что не все акции страдают при росте доходностей облигаций — компании с фундаментальной поддержкой от цен на сырье или других факторов могут сохранять рост.

Казино и игровые компании, связанные с Макао, получили поддержку после роста доходов от игр в ноябре на 14,4% в годовом выражении. Wynn Resorts и Melco Resorts выросли более чем на 3%, а Las Vegas Sands — более чем на 2%, что говорит о том, что опасения по поводу замедления китайского роста еще не полностью разрушили историю восстановления игорного бизнеса.

На понижение пошли компании, связанные с вакцинами. Moderna упала более чем на 7% после сообщения William Blair о предупреждениях FDA о возможной связи миокардита с вакцинами COVID-19 у молодых людей. Shopify снизилась более чем на 5%, что сделало ее лидером по падению в Nasdaq 100 после данных Oppenheimer о замедлении расходов во время недавней акции Black Friday. Coupang упала более чем на 5% после новости о утечке данных в Южной Корее, затронувшей 33,7 миллиона аккаунтов клиентов.

Joby Aviation снизилась более чем на 6% после того, как Goldman Sachs начала покрытие с рекомендацией «продавать» и целевой ценой $10. Zscaler упала более чем на 3% после понижения рейтинга Bernstein. В то же время Synopsys выросла более чем на 4% после объявления Nvidia о вложениях в $2 миллиарда и многолетнем стратегическом партнерстве. Leggett & Platt выросла более чем на 16% после получения предложения о покупке по цене $12 за акцию от Somnigroup International.

Что ожидает впереди: ключевые экономические события и прогнозы рынка

Участники рынка внимательно следят за предстоящими экономическими данными, которые могут повлиять на динамику доходностей облигаций и оценку акций. В среду ожидается отчет ADP по занятости за ноябрь с ростом на 10 000 человек, а производство в сфере промышленности — рост на 0,1% по сравнению с предыдущим месяцем. Индекс деловой активности в сфере услуг ISM за ноябрь прогнозируется снизиться на 0,4 пункта до 52,0.

В четверг выйдут данные по первоначальным заявкам на пособие по безработице — ожидается рост на 6 000 до 222 000. В пятницу ожидается важный отчет: личные расходы за сентябрь предполагается увеличить на 0,3%, а личный доход — на 0,3% месяц к месяцу. Самое важное — индекс цен PCE без учета продуктов и энергии за сентябрь, который является предпочтительным показателем инфляции для ФРС, — ожидается рост на 0,2% месяц к месяцу и на 2,8% в годовом выражении. Также ожидается, что индекс потребительского настроения Университета Мичигана за декабрь повысится на 1,0 пункта до 52,0.

Что касается ожиданий по денежно-кредитной политике, рынки закладывают 100% вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов на следующем заседании ФРС 9–10 декабря. Однако эта перспектива может быстро измениться, если предстоящие экономические данные покажут, что инфляция не снижается так быстро, как ожидалось.

Сезон отчетности за третий квартал приближается к завершению: из 500 компаний S&P 500 отчитались 475. По данным Bloomberg Intelligence, 83% опубликованных компаний превзошли прогнозы, что делает этот квартал лучшим по уровню превышения ожиданий с 2021 года. Прибыль за третий квартал выросла на 14,6%, что более чем вдвое превышает первоначальные ожидания в 7,2%, что поддерживает оценки акций даже на фоне роста доходностей облигаций и экономической неопределенности.

Международные фондовые рынки показали смешанную устойчивость к росту ставок. Китайский Shanghai Composite поднялся до недельного максимума и закрылся ростом на 0,65%, а Euro Stoxx 50 в еврозоне остался практически без изменений, снизившись на 0,01%. Японский Nikkei 225 снизился на 1,89%, что отражает особую чувствительность к внутренним сигналам Банка Японии.

Эволюция взаимосвязи между доходностями облигаций, политикой центробанков и настроениями на фондовых рынках, вероятно, останется доминирующей темой, формирующей поведение инвесторов в ближайшие недели. Понимание причин роста доходностей облигаций и их влияния на глобальные финансовые рынки остается ключевым для успешной навигации в этом сложном инвестиционном окружении.