Южнокорейские компании сталкиваются с проблемами из-за рискованных стратегий в отношении биткоина

В 2025 году волна небольших южнокорейских компаний начала копировать подход MicroStrategy, покупая биткоины за заемные средства под лозунгом «стратегии управления казначейством». Однако в этой высокорискованной модели начали появляться трещины.

Bitmax, ранее занимающаяся дополненной реальностью, иллюстрирует разрыв между концепцией цифровых казначейских активов (DAT) и их реализацией на рынке малых капитализаций Южной Кореи. Компании с слабым денежным потоком используют размывающие финансирования для покупки криптовалюты, оставляя мало места для ошибок при падении цен.

Bitmax сталкивается с резким падением на фоне сокращения капитала

9 марта Bitmax объявила о слиянии акций в соотношении 4 к 1 для списания накопленных убытков. На следующий день акции упали более чем на 10%, торгуясь около $0,63 (909 вон). Компания держит 551 биткоин, большинство из которых приобретены через 13 внебиржевых сделок напрямую у ее председателя примерно за $55 миллионов, при этом сообщается о переплате в $6 миллионов по сравнению с рыночными ценами.

Несмотря на то, что регуляторы открыли биржи для публичных компаний в середине 2025 года, почти 60% покупок Bitmax пришлось на период после этого через председателя. Хотя крупные внебиржевые сделки могут снизить влияние на рынок, зависимость от аффилированных сделок привлекла внимание регуляторов.

Сокращение капитала снизило уставной капитал Bitmax с $14,5 миллиона до $3,6 миллиона, а количество акций — с 41,9 миллиона до 10,5 миллиона. С пиков середины 2025 года акции Bitmax упали примерно на 88%, в то время как MicroStrategy — на 70%. Сам биткоин за тот же период снизился всего на 12%, что подчеркивает увеличенные риски стратегий с использованием заемных средств в криптовалюте.

Структурные риски и растущий долг

Отчет за третий квартал 2025 года показывает, что общий долг вырос с $4,4 миллиона до $74 миллионов за девять месяцев, в основном за счет конвертируемых облигаций, использованных для покупки биткоинов. Компания зафиксировала чистый убыток в $52 миллиона, включая $43 миллиона убытков по деривативам, в то время как основной бизнес AR приносит минимальный денежный поток.

Руководство планирует увеличить доходы за счет нового ИТ-департамента, ориентированного на $22 миллиона в год, но остается неясным, сможет ли он обслуживать долг в $74 миллиона. Через две недели после отчетности о убытках компания провела сокращение капитала.

Общий тренд на KOSDAQ

Bitmax — одна из как минимум четырех малых компаний KOSDAQ, следующих по этому сценарию: смена владельца, смена названия, выпуск акций и покупка биткоинов. В феврале их акции в среднем упали на 29%. Некоторые, например Parataxis Korea, сталкиваются с дополнительными рисками из-за кредитов в USDT, обеспеченных криптовалютой.

В то время как MicroStrategy успешно реализует свою стратегию по биткоину при поддержке институциональных инвесторов и масштабах, южнокорейские копии показывают, что без размера или доверия риски значительно превышают потенциальные выгоды.