Как Дэвид Теппер использует рост рынка чипов памяти

Рынок чипов памяти переживает беспрецедентный рост, вызванный взрывным развитием искусственного интеллекта и глобальным дефицитом высокопроизводительной памяти. Недавно известный инвестор Дэвид Теппер сделал значительный стратегический ход в этой сфере, утратив свою позицию в ведущем производителе памяти в три раза, одновременно диверсифицировавшись через более широкий инструмент для экспозиции. Его действия через Appaloosa Management — который управляет в основном его личным капиталом после возврата большинства внешних средств клиентам — дают представление о том, что один из ведущих инвесторов мира видит как следующую крупную возможность.

Поскольку Appaloosa управляется почти исключительно за счет личных средств Теппера, каждое решение по портфелю отражает его искреннее убеждение в доходности инвестиций. Это делает его недавние позиции в памяти особенно заметными для инвесторов, стремящихся понять, куда течет поток капитала.

Стратегическая позиция Теппера в полупроводниках памяти

В течение четвертого квартала Теппер совершил два различных, но дополняющих друг друга шага в секторе памяти. Во-первых, он приобрел 1 миллион акций Micron Technology, превратив их в одну из своих крупнейших позиций. Помимо прямой доли в акциях, он также приобрел колл-опционы на дополнительные 250 000 акций, эффективно увеличивая свою экспозицию к производителю полупроводников.

Но Теппер на этом не остановился. Он одновременно купил 1,875 миллиона акций iShares MSCI South Korea ETF, который обеспечивает косвенную экспозицию к индустрии памяти через доминирующие южнокорейские компании-производители. В то время как фонд отслеживает более 80 акций, две компании — Samsung Electronics и SK Hynix — составляют почти половину его стоимости. В совокупности с Micron эти три корпорации контролируют подавляющую часть мирового производства памяти.

Производительность Micron и южнокорейского ETF шла очень похоже до начала 2026 года, обе выросли примерно на 50% с начала года. Этот рост отражает сильные квартальные результаты и позитивные прогнозы производителей памяти, вызванные продолжающимся дефицитом чипов и соответствующими премиальными ценами.

Структурные силы, подкрепляющие убежденность Теппера

Удвоение позиций Теппера говорит о его вере в то, что текущий цикл повышенного спроса на память продлится дольше, чем ожидает рынок — возможно, до 2027 года и позже. Эта уверенность имеет важные последствия для устойчивости корпоративных доходов.

Основным драйвером является High-Bandwidth Memory (HBM) — специализированные чипы, работающие вместе с GPU и AI-ускорителями, устраняя критический узкий конец в системах искусственного интеллекта. По мере расширения больших языковых моделей и появления новых AI-приложений спрос на быструю, емкую память резко вырос. Обучение и эксплуатация таких систем требуют постоянного быстрого доступа к данным, что требует огромных объемов HBM.

Ответ на предложение занимает время. Новые фабрики по производству полупроводников требуют лет для проектирования, строительства и запуска в полную мощность. Этот лаг означает, что текущий дефицит памяти, вероятно, сохранится до 2027 года. Все три крупнейших производителя — Micron, Samsung и SK Hynix — спешат построить или переоборудовать существующие мощности для удовлетворения спроса на HBM-чипы.

Некоторые аналитики считают, что покупатели памяти уже начинают опережать возможные будущие дефициты, заказывая или накапливая чипы сверх необходимого. Это искусственно увеличивает краткосрочный спрос, но создает риск корректировки запасов, когда предложение догонит спрос в конце 2027 года.

Оценка точки входа: можно ли еще следовать за Теппером?

После роста на 50% с начала года ни Micron, ни южнокорейский ETF не предлагают привлекательных цен для входа, которые, вероятно, были у Теппера при создании своих позиций. Тем не менее, если цикл памяти действительно продлится значительно дольше текущих ожиданий, акции могут оправдать свои завышенные оценки.

Метрики оценки показывают сложную картину. Micron торгуется по мультипликатору 12,6 по прогнозной прибыли, что является относительно высокой оценкой для полупроводников в среднем цикле. Более показательна оценка на основе ожиданий прибыли до 2027 года — 9,6x, что свидетельствует о широкой уверенности в продлении цикла. SK Hynix кажется дешевле — 5,9x по текущим годовым прибыли, тогда как Samsung — 9,8x. Обе компании все еще выглядят переоцененными с учетом ожидаемого замедления роста в ближайшее время.

Сам южнокорейский ETF отражает эти внутренние динамики. После значительного роста акций Samsung и SK Hynix фонд кажется переоцененным по сравнению с историческими диапазонами. Инвесторы, заинтересованные в экспозиции на память, сталкиваются с реальной дилеммой: тезис может быть обоснован, но цены уже значительно выросли.

Циклический фактор: почему важна временная составляющая

Вот главный риск, который часто игнорируют в бычьих сценариях по полупроводникам: память — это циклический бизнес. В индустрии бывают периоды дефицита, когда цены и маржа растут, и периоды перенасыщения, когда цены падают и доходность снижается.

Текущий цикл кажется зрелым. К 2028 году новые мощности Micron, Samsung и SK Hynix выйдут на полную мощность. Если спрос на память не ускорится неожиданно — что маловероятно — баланс спроса и предложения резко изменится. Сегодняшние показатели прибыли могут значительно сократиться в 2028 году и позже.

Эта непредсказуемость — причина, по которой высокие мультипликаторы по текущей прибыли полупроводников несут существенный риск. Даже такие визионеры, как Теппер, могут правильно определить направление цикла, но не идеально выбрать момент выхода. Оценки памяти по мультипликатору 9x–12x по прогнозной прибыли оставляют мало пространства для разочарования.

Что нам говорят действия Теппера

Агрессивная позиция Дэвида Теппера в секторе памяти отражает искреннюю уверенность в том, что дефицит и высокие цены сохранятся до 2027 года. Использование им опционов колл говорит о особой уверенности в Micron, а диверсификация через южнокорейский ETF хеджирует риски, связанные с отдельной компанией.

Тем не менее, следовать за Теппером в эти акции требует признания структурных реалий: бычий сценарий уже поднял цены на 50%, оценки выглядят переоцененными для бизнеса среднего цикла, а циклические риски увеличиваются с появлением нового предложения в 2027 году. Возможность инвестировать в память все еще есть, но входить сейчас нужно по значительно более высоким ценам и с большим риском исполнения, чем у Теппера во время его накопления.

Для большинства инвесторов более разумно наблюдать за развитием тезиса Теппера, чем гнаться за теми же позициями на пике.