#比特币创下一个月内新高 Назначение Уош вызывает взрыв на Уолл-стрит: снижение ставок и сокращение баланса — «тупиковая политика» ФРС?

Трамп официально выдвинул кандидатуру Кевина Уош на пост председателя Федеральной резервной системы. Эта новость быстро вызвала сильную реакцию на финансовых рынках. До этого многие аналитики заметили, что основная политика Уош — это крайне редкое сочетание: снижение ставок и сокращение баланса. Такое противоречивое предложение вызвало панические настроения у многих финансовых аналитиков относительно возможного системного кризиса ликвидности на американском рынке в ближайшее время. Логика сокращения баланса подразумевает, что ФРС в будущем сократит свои владения различными облигациями, включая государственные облигации США. Это эквивалент прямого изъятия ликвидности из рынка, что неизбежно увеличит дефицит уже и без того напряженной ликвидности американского рынка капитала. В финансовой экосистеме США федеральное правительство является крупнейшим источником кредитоспособности в мире, его долг служит базовым механизмом денежного предложения. Только постоянное увеличение заемных средств со стороны правительства позволяет вливаться огромным объемам капитала в рынок и поддерживать функционирование уже высоко виртуализированной финансовой системы США. Поэтому, когда кандидатура Уош на пост председателя, выступающего за сокращение баланса, становится реальностью, это неизбежно вызывает панические распродажи на рынке.

01 Низкая динамика американского рынка капитала выявила две основные структурные проблемы

Рынок капитала заранее закладывает пессимистическую оценку возможного кризиса. За последний более месяца американский рынок капитала демонстрирует слабую динамику и выявил две ключевые структурные проблемы: первая — три ведущих индекса (особенно Nasdaq) показывают слабую динамику, технологический сектор практически застрял в долгосрочном нисходящем тренде; вторая — доходность 10-летних государственных облигаций США снова резко выросла и достигла примерно 4,3%. В нормальных макроэкономических циклах при ожидании снижения базовой ставки (например, до около 3,75%) доходность долгосрочных облигаций должна быть ниже базовой ставки. Однако сейчас наблюдается глубокая инверсия между доходностью долгосрочных облигаций и базовой ставкой, что является аномалией. Такая инверсия означает, что вся финансовая система фактически проводит «повышение ставок» для США. Основная причина этого — продолжающаяся эскалация кризиса на Ближнем Востоке, новая война в Персидском заливе, что напрямую приводит к росту цен на нефть и другие глобальные сырьевые товары, входящие в сильный восходящий цикл.

02 Рост цен на нефть вызывает глобальную нехватку долларов и укрепление доллара

Если в ближайшее время цена на нефть уверенно превысит 80 долларов за баррель и закрепится выше, то основной сценарий для глобальных рынков полностью переключится на «повторное инфляционное давление в США». В случае возникновения обратной реакции — повторной инфляции — ФРС будет вынуждена приостановить снижение ставок или даже начать их повышение. В таком случае долгосрочные ставки в США останутся выше текущих уровней, что резко увеличит стоимость заимствований по государственным облигациям и будет способствовать дальнейшему сокращению ликвидности на рынке. Обратная ситуация — при резком росте цен на нефть и сырье спрос на доллар резко возрастает (хотя доллар остается основной валютой котировки). Поэтому сегодня мы наблюдаем классическую картину: индекс доллара и цены на нефть движутся вверх одновременно — рост цен на нефть вызывает нехватку ликвидности в долларах и укрепление курса доллара. В такой ситуации США попадают в «затяжной трясущийся болото» 1970-х годов: если рост цен на нефть вызовет неконтролируемую инфляцию, логика подсказывает, что ставки должны расти; однако при этом рост сырья и сжатие глобальной ликвидности будут жестко давить на рискованные активы, включая акции. В результате рынок начнет активно следовать правилу «деньги — король», поскольку только наличные деньги позволяют покупать товары, поддерживать экономику и обеспечивать национальную безопасность. В такой эпохе остро необходимы снижение ставок в США для высвобождения ликвидности, даже для того, чтобы американское правительство, погрязшее в долгах, могло снизить стоимость заимствований.

03 Парадокс снижения ставок и сокращения баланса: обещания Трампа сталкиваются с кризисом ликвидности

Если США выберут снижение ставок для увеличения ликвидности, они попадут в безвыходный парадокс: снижение ставок повысит инфляционные ожидания, что вызовет автоматическую реакцию рынка — рост ставок; однако если власти действительно начнут повышать ставки, ликвидность на рынке резко сократится, что может спровоцировать кризис ликвидности, обвал рынка акций и вновь поставить на повестку дня долговой кризис США. Постоянное повышение доходности долгосрочных облигаций означает, что инвесторы массово распродают американские облигации, что подрывает доверие к кредитоспособности США. Если Уош будет настойчиво продвигать стратегию «снижения ставок и сокращения баланса», это усилит отток покупателей с рынка госдолга и вызовет еще более сильное повышение ставок. Неуправляемое увеличение доходности долгосрочных облигаций в конечном итоге передастся на ожидания базовой ставки, которая тоже начнет расти. В условиях продолжающегося роста сырья и цен на сырье стратегия «снижения ставок и сокращения баланса» становится невозможной. В такой ситуации рынку нужен противоположный сценарий — повышение ставок и расширение баланса. Это означает одновременное сдерживание инфляции внутри страны и скрытое расширение ликвидности для всего мира. Именно такую политику реализует администрация Байдена в 2022–2024 годах. Однако именно она и привела к повышению центральной точки базовой ставки, что резко увеличило издержки заимствований для обычных граждан, предприятий и технологических гигантов Кремниевой долины. Эти экономические боли в обществе в конечном итоге способствовали возвращению Трампа к власти при поддержке «альянса против высоких ставок». Трамп обещал снизить ставки для снижения стоимости заимствований и поддержания стабильности, но сейчас его попытки вновь снизить ставки противоречат новым рыночным требованиям, сформированным геополитическими кризисами.

04 Обратный эффект геополитического хаоса: долларовая нехватка и «красная опасность» золота

План Трампа по сценарию новой войны в Персидском заливе, скорее всего, уже вышел за рамки его ожиданий и перешел в неконтролируемую фазу. Изначально он предполагал «крайний сдерживающий эффект», чтобы кризис оставался в состоянии напряженности, но не разрушения. Пока цены на нефть контролируемо растут, доходы энергетических стран в долларах возвращаются в американский рынок, пополняя ликвидность и поддерживая курс доллара. Это позволяло бы США снижать ставки, избегая массового бегства капитала, и одновременно финансировать внутренние проекты, такие как революция в области искусственного интеллекта и возвращение производств. Однако при полном выходе из-под контроля войны и резком росте цен на нефть долларовая ликвидность мгновенно станет еще более дефицитной. Это вызовет резкое укрепление курса доллара, и рынок быстро примет нарратив «деньги — это всё», что спровоцирует масштабный кризис ликвидности на фондовом и долговом рынках. В такой панике даже золото, как самый надежный актив-убежище, столкнется с тройным давлением: первое — рост цен на нефть и инфляция, что повышает вероятность повышения ставок и негативно сказывается на золоте; второе — в условиях «деньги — это всё» инвестиции в бездоходные активы, такие как биткоин и драгоценные металлы, начнут рушиться, поскольку деньги станут дорогими; третье — из-за высокой ликвидности золото, как наиболее легко реализуемый актив, первым подвергнется массовым распродажам для обеспечения маржинальных требований. Однако, учитывая геополитическую роль золота как защитного актива, спрос на него все равно останется высоким. Поэтому в ближайшее время цена на золото будет очень волатильной, с сильными колебаниями. Если же кризис на нефти перерастет в инфляционный и затем в кризис ликвидности, то по циклу золото сначала упадет, а затем начнет расти.

05 Ключевой показатель: доходность 10-летних государственных облигаций США

С учетом официального назначения Уош, можно четко предсказать: в ближайшие 3–5 месяцев (до его вступления в должность) основным индикатором для определения курса США станет доходность 10-летних облигаций. Если доходность долгосрочных облигаций снова поднимется выше 4,5%, США окажутся в состоянии крайнего хаоса. Потеря мощных возможностей по финансированию означает, что экономика и военная мощь США не смогут долго поддерживаться, и новая война в Персидском заливе может затянуться надолго. В этом противостоянии Иран внимательно следит за решимостью США и их готовностью к затяжной войне. Как только станет ясно, что США не смогут продолжать, Иран может начать затягивать конфликт, чтобы получить более выгодные условия переговоров. Это ускорит внутренний кризис доверия и способность США вести полномасштабные войны, что еще больше усугубит финансовый и военный кризис внутри страны.