Как будет колебаться баланс между акциями и облигациями после праздников?

С начала года отношения между акциями и облигациями прошли через эволюцию: «усиление эффекта «маятника» → дивергенция и сближение → повторное балансирование»: в начале рынка акции Китая показали «открытие с хорошим стартом», лидировали технологические и ростовые сектора, в то время как рынок облигаций последовательно снижался, что усиливало эффект «маятника» между акциями и облигациями; в середине и конце января рост рынка акций замедлился, рынок облигаций колебался и восстанавливался, дивергенция и сближение продолжались; с февраля по настоящее время облигационный рынок показывает более сильные результаты, а рынок акций не слабее, при этом в ценообразовании облигаций заметна значительная роль активных инвестиций, а акции, поддерживаемые дивидендными секторами, сохраняют устойчивость. После праздника Весны как будет колебаться баланс между акциями и облигациями? Об этом статья.

1. Почему в последнее время рынок облигаций «сильнее», а рынок акций «не слабее»?

С февраля рынок акций и облигаций демонстрирует характеристику «облигации сильнее, акции не слабее». Ранее перед праздником из-за избыточной ликвидности и настроений уклонения в сторону защиты активов обычно наблюдалась схема «облигации сильнее, акции слабее», однако в этом году ожидания «весенней активности» рынка акций усилились и наступили раньше обычного, при этом ЦБ поддерживает баланс ликвидности, что позволяет широкому индексу сохранять рост. Поэтому текущий рынок — это не единичный сценарий уклонения в сторону защиты, а ситуация, когда и акции, и облигации находят поддержку, усиливается борьба между ними, и эффект «маятника» ослабевает.

По облигациям: данные PMI за январь снизились сверх ожиданий, ликвидность остается сбалансированной и избыточной, дивиденды и защитные активы в приоритете, что отражает уклонение капитала к защите, давление на облигации ослабло. В совокупности с достаточностью средств у банков и страховых компаний, что создает поддержку долгосрочным облигациям, рынок облигаций колеблется и восстанавливается.

По акциям: несмотря на ротацию капитала между стилями и секторами, широкие индексы продолжают расти, хотя риск-аппетит немного снизился, и стиль акций переключается на дивиденды, капитал устремляется в сектора с высокой доходностью по дивидендам, потребление и защитные сектора показывают рост, а ростовые сектора корректируют свои показатели.

Кроме того, смена стилей на рынке акций связана с переоценкой денежного потока после высоких дивидендных выплат в период праздника Весны: с 1 декабря 2025 по 13 февраля 2026 года в рынке А-акций было выплачено 294 компании дивиденды на сумму 389,82 млрд юаней, при этом банки остаются основными получателями. Эти выплаты обеспечивают стабильный денежный поток в условиях колебаний рынка и повышают привлекательность дивидендных секторов.

Анализируя смену стилей и поведение институциональных инвесторов, а также изменения на стороне обязательств: недавно рынок акций постепенно переходит от стиля роста к стилю дивидендов, что свидетельствует о более осторожных ожиданиях по экономическому росту и политике, сопровождающихся снижением риск-аппетита и поиском «классических» фиксированных доходов.

(1) В банковском секторе: внимание к «маятнику» между кредитами и облигациями
В настоящее время стиль дивидендов преобладает, что совпадает с балансом активов и пассивов банков. В январе ставки по векселям оставались низкими, объем кредитования недостаточен, а благодаря «открытию» депозитов банки имеют избыточные средства, что стимулирует увеличение размещения облигаций.

(2) В страховом секторе: внимание к счетам OCI и замещению дивидендов
На ранних стадиях стиля дивидендов (рынок уклоняется в сторону защиты) страховые компании могут одновременно увеличивать инвестиции в акции и облигации, эффект «выброса» из облигаций не выражен; при экстремальных значениях дивидендного стиля возможен перенос средств из облигаций в акции.

(3) В сегменте управления активами: влияние на облигационный рынок относительно нейтральное
Средства управления активами связаны с рисковым аппетитом населения и рынком капитала. Благодаря низкой волатильности дивидендных стилей и высокой доходности по дивидендам, эти активы служат «подушкой безопасности» для инвестиций в акции. Возможно использование паевых фондов, специальных счетов или прямых вложений в дивидендные ETF для повышения доходности и снижения риска. Основной объем инвестиций все еще в облигации, хотя участие в дивидендных стилях увеличивает общий объем активов и косвенно способствует стабильности облигационных портфелей.

2. Как смена стилей в сегменте акций отражается на облигационном рынке?

2.1. Стиль роста доминирует, эффект «маятника» между акциями и облигациями выражен
В периоды доминирования стиля роста обычно наблюдаются сильные ожидания циклов отраслей, поддержка политики или технологические прорывы, что систематически повышает риск-аппетит. Инвестиции из облигаций и дивидендных акций перетекают в высокорискованные и высокоэластичные активы. Институциональные игроки, такие как «фиксированный доход +» и смешанные фонды, склонны снижать долю облигаций и увеличивать долю акций, что в определенной степени негативно для облигационного рынка. При росте инфляционных ожиданий инвесторы требуют более высокой премии за риск, что расширяет кривую доходности.

2.2. Стиль дивидендов доминирует, уклонение к защите усиливается
В периоды доминирования дивидендного стиля восстановление внутренней динамики экономики идет медленно, макрополитика остается устойчивой, риск-аппетит снижается, и капитал переходит из высокорискованных и эластичных ростовых секторов в более стабильные «классические» активы, такие как облигации и денежные рынки, что создает дополнительный спрос на облигации и усиливает их рост.

2.3. Стиль потребления доминирует, влияние на облигации нейтральное или умеренно негативное
При доминировании стиля потребления экономика растет стабильно, поддерживается стимулирующая политика и мягкая денежная политика. Риск-аппетит немного повышается, прибыльность потребительских компаний становится более предсказуемой, часть капитала уходит из облигаций в акции с высокой дивидендной доходностью, что оказывает давление на облигационный рынок.

2.4. Циклический стиль преобладает, рост инфляционных ожиданий поднимает долгосрочные ставки
В периоды циклического доминирования экономика улучшается, запускаются запасы, активизируется инвестиции, цены на промышленные товары растут. Ожидания восстановления и улучшения прибыли компаний повышают риск-аппетит, капитал переходит из облигаций в акции, а рост инфляционных ожиданий (например, по PPI) поднимает долгосрочные ставки, что вызывает снижение ценности длинных облигаций.

3. Усилится ли эффект «маятника» между акциями и облигациями после праздника Весны?

В начале февраля этого года мы в статье «Перед праздником — стабильность облигаций, после — рост акций?» (2026.2.3) проанализировали сезонные закономерности рынка акций и облигаций после праздника Весны. Анализируя фактическую динамику рынка перед этим праздником, можно отметить, что она соответствует ранее выявленным закономерностям.

Исторические данные за 2015–2025 годы показывают, что праздник Весны — важный рубеж по стилям: за 30 дней до него рынок акций обычно колеблется в диапазоне, стратегия — оборонительная, дивидендные стили могут быть более привлекательными, особенно в секторах с защитной характеристикой, таких как банки, продукты питания и напитки, строительные материалы, нефть и химия. За 30 дней до праздника облигации обычно показывают тенденцию к снижению доходности, что связано с активностью ЦБ по поддержанию ликвидности и желанием финансовых институтов (банков, страховых компаний) увеличить размещение облигаций.

После праздника Весны в течение 30 дней вероятность роста рынка акций и средний рост/падение увеличиваются. Это связано с улучшением ликвидности, возвращением капитала после праздника, ростом риск-аппетита и ожиданиями по политике на «двух сессиях». В этот период стиль рынка меняется с оборонительного на наступательный, активность возрастает, особенно у малых и ростовых компаний, а сектора показывают циклическую смену с защитных на наступательные.

На облигационном рынке после праздника возможна некоторая коррекция, поскольку рынок начинает балансировать между «экономическим ростом» и «риск-аппетитом». В этот период волатильность и коррекции усиливаются, ставки растут, а снижение — затруднено.

Для сценариев после праздника Весны и их влияния на отношения между акциями и облигациями мы рассмотрим три варианта:

(1) Сценарий 1: Продолжение дивидендов, слабый рост роста, эффект «маятника» между акциями и облигациями ослабевает
Если после праздника данные по потреблению окажутся слабее, а восстановление рынка недвижимости — не столь сильным, риск-аппетит останется низким. Страховые и пенсионные фонды, ориентированные на долгосрочные вложения, продолжат смещать капитал в сектора с высокой доходностью по дивидендам (коммунальные услуги, банки, транспорт), дивидендные индексы сохранят преимущества. В сегменте роста, поскольку активность начала «весеннюю суету» раньше, некоторые ростовые стили уже реализовали часть прибыли, а темы AI и роботов после временного спада не имеют достаточной поддержки для продолжения роста, что ограничивает приток капитала.

Облигации: при слабом восстановлении экономики и доминировании дивидендных стилей эффект «выброса» из облигаций снижен, а при сохранении сбалансированной ликвидности и низких ставках рост доходности ограничен. Ожидаемый диапазон доходности 10-летних облигаций сужается, и возможна борьба между покупателями и продавцами, рынок остается в диапазоне, с возможностью колебаний и восстановления, с акцентом на стратегии по купонам и сжатие спредов.

(2) Сценарий 2: Активное развитие ростовых стилей, усиление эффекта «маятника»
Если к «двух сессиям» и в случае сильных данных за январь-февраль риск-аппетит повысится, то технологические и циклические сектора (AI, полупроводники, ресурсы) могут показать рост, а дивидендные сектора — отстать или даже скорректироваться. В этом случае эффект «маятника» усилится, и капитал будет перетекать из защитных секторов в ростовые.

Облигации: возможны риски, связанные с ростом риск-аппетита, что усилит эффект «выброса» из облигаций в акции, особенно после праздника, когда инвесторы фиксируют прибыль. Также возможен отток средств из депозитов, денежного рынка и облигаций в сторону акций, что увеличит волатильность и коррекции. В то же время короткие облигации при избыточной ликвидности сохранят стабильность, а использование левериджа может быть выгодным, при этом важно следить за структурными изменениями.

(3) Сценарий 3: Возвращение циклов, рост инфляционных ожиданий и повышение долгосрочных ставок
Если в январе-феврале данные по ВВП и ценам превзойдут ожидания, особенно по PPI и CPI, и политика на «двух сессиях» будет стимулировать сокращение предложения и рост цен, то рыночные ожидания по инфляции усилятся. В этом случае циклические сектора (цветные металлы, химия, нефть и химия) могут стать лидерами роста, а риск-аппетит снизится, что усилит эффект роста долгосрочных ставок и снизит привлекательность длинных облигаций.

Облигации: рост инфляционных ожиданий и снижение спроса на длинные облигации приведет к росту их доходности, а политика смягчения может быть свернута, что вызовет снижение цен на длинные облигации и усилит волатильность.

Общая картина: все сценарии требуют подтверждения через ряд высокочастотных индикаторов. Индикатор «спред между акциями и облигациями» — важный показатель, отражающий соотношение между капиталовложениями в эти активы и их привлекательность. В периоды доминирования дивидендных стилей спред остается стабильным или немного расширяется, а при росте риска и смене стилей — сужается. По состоянию на 24 февраля 2026 года индекс PE по индексу CSI 300 достиг 14,2, что выше среднего уровня за историю, указывая на переоцененность рынка.

Дополнительно, соотношение доходностей акций и облигаций показывает, что доходность 10-летних облигаций около 1,80%, что сохраняет соотношение привлекательности в разумных пределах, примерно на уровне 53,5% исторической позиции за последние 10 лет. Несмотря на то, что соотношение акций и облигаций приближается к нейтральному уровню, потенциал для смены стилей остается, и важно следить за экономическими данными, политикой и потоками капитала, чтобы своевременно корректировать позиции.

Источник: Tianfeng Securities

Риск-менеджмент и отказ от ответственности

Рынок — риск, инвестируйте осторожно. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особенности конкретных пользователей, их целей, финансового положения или потребностей. Инвестор сам несет ответственность за свои решения, исходя из анализа представленной информации.