Диалог Jeff Park: Мы находимся в медвежьем рынке, количественное смягчение больше не эффективно, серебро, как альткойны, обвалится

“正相关比特币”可能才是未来真正重要的方向，当利率上升时，比特币反而也会随之上涨。

整理 & 编译：深潮TechFlow

Гость: Jeff Park, партнер и CIO ProCap Financial

Ведущий: Anthony Pompliano

Источник подкаста: Anthony Pompliano

Оригинал: Why the Bitcoin Narrative Is Shifting Right Now

Дата выхода: 5 февраля 2026 года

Краткое содержание ключевых моментов

Jeff Park — партнер и главный инвестиционный директор ProCap Financial. В этом интервью мы обсудили недавние коррекции цен на биткоин, проанализировали, вошли ли мы в настоящий медвежий рынок, а также поговорили о текущей ситуации с процентными ставками и роли Федеральной резервной системы в экономике. Кроме того, мы затронули возможную кандидатуру Kevin Warsh на пост председателя ФРС, его прогнозы по рынку драгоценных металлов и предостережения для инвесторов относительно потенциальных опасных активов.

Ключевые идеи и мнения

• Мы находимся в медвежьем рынке. Даже при более мягкой денежно-кредитной политике это не обязательно приведет к бычьему рынку.
• Если вы уже получили хорошую прибыль на инвестициях в серебро, сейчас самое время перевести часть средств в биткоин.
• “正相关比特币” — возможно, именно это станет важнейшим направлением в будущем: когда ставки растут, биткоин тоже будет расти.
• Наш первоначальный выбор в пользу биткоина был обусловлен верой в его дефицитность как способа решить проблему искусственного управления денежной массой.
• Я по-прежнему очень оптимистичен по поводу будущего биткоина, потому что считаю, что роль правительства будет еще больше централизована, а биткоин снова станет универсальным инструментом для защиты от этой системы.
• Пост председателя ФРС не должен занимать социалист или националист; нам нужен специалист-технарь, при этом достаточно прагматичный. Warsh и Bessant как раз обладают такими качествами.
• Если в будущем произойдет снижение ставок и ликвидность увеличится, волатильность рынка драгоценных металлов может усилиться.
• Перспективы серебра не очень оптимистичны. Его поведение на рынке очень похоже на поведение альткоинов в криптомире.
• Kevin Warsh твердо верит, что блокчейн — это не магия, а инструмент, способный решать реальные задачи и повышать эффективность, а биткоин — важная часть этой технологической культуры.

Может ли продолжаться распродажа биткоина?

Anthony Pompliano：

Jeff, в последнее время биткоин постоянно падает, и я лично считаю, что рынок может продолжить колебания или даже пойти вниз, мы, возможно, уже вошли в медвежий рынок. Падение на 40% привлекло много внимания — как вы считаете, мы сейчас в медвежке? Можно ли считать падение биткоина устойчивым?

Jeff Park：

Я считаю, что мы действительно находимся в медвежьем рынке, и это продолжается уже некоторое время. Важно помнить, что раньше люди воспринимали биткоин как хедж, связанный с глобальной ликвидностью — то есть, увеличение глобальной ликвидности обычно благоприятствовало биткоину. Но на самом деле эта связь давно нарушена.

В криптосфере мы привыкли считать, что история повторяется. Это упрощенное мышление — своего рода когнитивная ошибка, например, что рост альткоинов всегда следует за биткоином, или что так называемый “четырехлетний цикл” обязательно повторится, или что количественное смягчение (QE) и низкие ставки обязательно благоприятствуют биткоину. Но мир постоянно меняется, и многое уже не так, как раньше. Теперь нам нужно пересмотреть важное предположение: действительно ли количественное смягчение, расширение глобальной ликвидности и низкие ставки благоприятствуют биткоину? В прошлом это было так, но сейчас ситуация может быть иной.

На данный момент глобальная ликвидность, по данным Майкла Хауэлла, стабильно растет. К 2025 году она достигнет примерно 170 триллионов долларов, включая Китай и США, и, возможно, будет расти еще быстрее. Мы видим это по росту цен на активы: сильному восстановлению рынков металлов, минимальным спредам по корпоративным облигациям. Всё это говорит о том, что биткоин должен был участвовать в этом росте, но этого не происходит — что указывает на изменение фундаментальных механизмов. Поэтому я считаю, что мы находимся в медвежьем тренде, и, скорее всего, он начался еще в середине 2025 года, когда ФРС начал сокращать баланс, а Минфин начал восстанавливать свой счет в казначействе (TGA).

Глядя в будущее, нам нужно принять реальность: даже при более мягкой политике это не обязательно приведет к бычьему рынку. Но это дает мне оптимизм относительно возможного будущего роста биткоина.

Ранее я говорил о концепциях “отрицательной корреляции биткоина” и “положительной корреляции биткоина”. Известно, что “отрицательная корреляция” — это ситуация, когда в условиях низких ставок и мягкой политики рискованные активы растут, и биткоин тоже растет. Но есть и другой сценарий — “положительная корреляция”, который я считаю более важным. Он предполагает, что при росте ставок биткоин тоже будет расти. Это полностью противоположно теории количественного смягчения, и основано на сомнении в безрисковой ставке. В такой ситуации мы говорим, что безрисковая ставка перестает быть безрисковой, долларовое доминирование — не абсолют, и мы не можем оценивать доходность по старым моделям. Нужно искать новые модели, например, корзину товаров, и биткоин может стать этим хеджем.

Поэтому я считаю, что “положительная корреляция” биткоина — это, возможно, главный тренд будущего. Текущая денежная масса и финансовая система уже показывают признаки проблем, а сотрудничество ФРС и Минфина недостаточно для реализации национальной повестки. Всё это заставляет меня думать, что для выхода из текущей стагнации биткоину потребуется переосмысление его базовых ценностей — мы изначально выбрали биткоин, потому что верили, что его дефицитность решит проблему искусственного управления денежной массой. Поэтому, несмотря на рост ликвидности, она не всегда благоприятна для биткоина.

ФРС против Белого дома: будущее биткоина — вперед или назад?

Anthony Pompliano：

Jeff, я вижу два разных подхода к анализу текущей ситуации.

Во-первых, с исторической точки зрения, мы всегда считали, что монетарная политика — главный драйвер экономики и активов. Но сейчас казалось бы, действующая администрация США пытается перехватить контроль над экономикой у ФРС. Они через deregulation, налоговые льготы, тарифы и ослабление доллара пытаются реализовать свои цели. Также они используют развитие ИИ для стимулирования роста. В то же время, ФРС кажется пассивной — будь то добровольно или вынужденно — и пытается понять, как реагировать на изменения.

Во-вторых, я задаюсь вопросом: поведение рынка биткоина — это больше про будущее или отражение текущей/прошлой ситуации? Когда вы говорите о настроениях держателей биткоина, вы сравниваете их с “водителем, смотрящим только в зеркало заднего вида”, полагающимся на повторение прошлых циклов. А я считаю, что правильнее — “смотреть через лобовое стекло”, то есть смотреть в будущее. Это, наверное, более адекватный подход.

Тогда возникает вопрос: от чего зависит поведение биткоина — от текущей ситуации или от ожиданий будущего? Например, в 2020 году многие покупали биткоин и золото, ожидая инфляции. Тогда рынок был ориентирован на будущее. Если сейчас цена падает, означает ли это, что риск дефляции увеличился? Или это сигнал о других проблемах? Как вы видите баланс сил между ФРС и Белым домом? И что важнее — смотреть в будущее или анализировать прошлое? Как интерпретировать текущие ценовые тренды в более широком контексте?

Jeff Park：

Отличный вопрос. У меня есть интересная концепция — “биткоин в мирное время” и “биткоин в военное время”. В мирное время, когда экономика стабильна, деньги работают нормально, и инвесторы ориентируются на инфляцию, — это “мирное время”, и биткоин выступает как инструмент защиты от инфляции.

Но “военное время” — это совсем другое. Тогда основная движущая сила — не монетарная политика, а промышленная, военная и фискальная политика. В истории такие ситуации были, например, во время кризисов в демократических и авторитарных странах, когда роль монетарной политики уступала место борьбе за власть.

Поэтому, да, роль биткоина в будущем — это важный вопрос. В эпоху Трампа, кажется, мир стал более централизованным. Изначально идея была в децентрализации, в разделении ресурсов и системе сдержек и противовесов, и биткоин как раз воплощал эти идеи. Но сейчас, наблюдая за политикой США в отношении криптовалют, можно заметить тенденцию к централизации. Например, стейблкоины все больше интегрируются с банками, токенизация — больше как акции, а не как долгосрочные активы. И сама политика Трампа — тоже централизованная. Всё это придает биткоину “централизованный” оттенок.

Ценность биткоина — в децентрализации и отказе от цензуры. Он — “свободная валюта”. Но американские инвесторы имеют и другие возможности — серебро, металлы, инвестиции в AI и т.п. А те, кто действительно нуждается в биткоине — это люди, живущие под гнетом, с ограничениями на капитал. Если вы верите, что мир станет более фрагментированным и хаотичным, то роль биткоина только возрастет.

Поэтому я по-прежнему очень оптимистичен по поводу будущего биткоина, потому что считаю, что роль правительства будет еще больше централизована, а биткоин снова станет инструментом для защиты от этого.

Warsh и будущее ФРС

Anthony Pompliano：

Вы упомянули Kevin Warsh — его кандидатура на пост председателя ФРС. Он высказывался очень позитивно о биткоине, не видит его как конкурента доллару, а скорее как уникальный актив в портфеле. Как вы оцениваете его потенциал как будущего главы ФРС? Как он может повлиять на развитие биткоина?

Jeff Park：

Честно говоря, я очень ценю Kevin, потому что он — эксперт, хорошо разбирается в механизмах работы. Он понимает, что иногда нужно ломать существующие модели, чтобы сделать шаг вперед, и что только глубокое понимание проблем и правильная диагностика позволяют найти решения. Он не меняет ради перемен, а ищет истинные причины и пути их устранения. Такой инновационный подход требует мужества, и Kevin обладает им.

Кроме того, он — отличный технар. В наших разговорах он проявлял страсть к криптовалютам. Он говорил, что в мире много “фальшивых гуру”, которые считают технологии магией, не понимая их сути, и делают ставки без понимания. В отличие от них, Kevin верит, что блокчейн — это не магия, а инструмент для решения реальных задач и повышения эффективности, а биткоин — важная часть этой технологической культуры.

Это очень важно, потому что многие технарии не до конца понимают, как работают технологии. Например, при росте производительности искусственный интеллект может вызвать дефляцию, а ФРС этого не заметит. Разрыв в понимании — вот что важно. Поэтому я считаю, что он — технарь, и это сейчас особенно ценно. В области монетарной политики нужны такие лидеры.

У него богатый опыт работы в ФРС. Исследуя его действия, видно, что он — сторонник ценности института. Он не за уничтожение независимости ФРС, но понимает, почему она под угрозой, и знает, как восстановить доверие. Он говорил: “Инфляция — это выбор”. А нынешний Powell и другие ищут внешние причины инфляции — тарифы, война в Украине. Они не признают, что инфляция — это политика, и это — их основная задача.

Еще важно понять, что инфляция и номинальные изменения цен — разные вещи. Многие путают рост цен на товар на 5% с инфляцией, но это — просто изменение цены, вызванное разными факторами. Настоящая инфляция — это долгосрочный тренд изменения цен, а не разовые колебания. И задача ФРС — управлять этим трендом, а не реагировать на каждое изменение.

Концепция “инфляция — это выбор”, предложенная Warsh, мне очень близка, потому что у ФРС есть все инструменты для контроля инфляции, если они захотят.

Anthony Pompliano：

Интересно, что эти два подхода — “инфляция” и “дефляция” — могут сосуществовать. Люди ищут простые ответы — инфляция или дефляция, высокая или низкая. Но экономика — очень сложная система, и кажется, что биткоин помогает упростить эти сложные отношения. Не нужно изучать все экономические модели — достаточно понять спрос и предложение: если больше людей хотят что-то, цена растет; если спрос падает — цена падает. Идея биткоина — переосмысление системы денег. Если это так, то, возможно, они пытаются сделать систему проще, чтобы любой мог понять ее.

Jeff Park：

Да, система очень сложна, и я не уверен, что ее можно упростить полностью. Но я считаю, что нужно сделать ее более прозрачной и честной. У американцев пропала вера в текущую денежную систему, потому что она стала слишком запутанной и непрозрачной. Одной из задач Warsh как раз является изменение подхода ФРС к использованию баланса и повышение прозрачности.

Например, на январском заседании ФРС один из участников спросил Powell о связи между долларом и ставками. В условиях сильного укрепления доллара это очень важный вопрос, потому что ставка — это базовая цена валюты, которая влияет на долгосрочные доходности. Но Powell ответил: “Мы не учитываем уровень доллара при принятии решений”. Это — попытка упростить, но игнорировать важный факт: курс доллара действительно связан с политикой ставок. И все же, эти два фактора можно учитывать одновременно.

Поэтому я оптимистично смотрю на новые соглашения между ФРС и Минфином. Bessant и Warsh могут переопределить эти отношения. В центре — дилемма Триффина: доллар как мировая резервная валюта должен одновременно удовлетворять международные потребности и внутреннюю стабильность, что противоречит друг другу.

Нам нужен не абсолютный суверенитет ФРС, а функциональное взаимодействие с Минфином. Я считаю, что нужно отказаться от идеи “независимости ФРС” и перейти к модели, где они работают вместе. Тогда ФРС сможет восстановить доверие и играть более эффективную роль.

Anthony Pompliano：

Что вы думаете о кандидатурах Warsh и Bessant? Они оба выросли в одной системе, учились у одного наставника, и их можно назвать одними из самых смелых риск-менеджеров.

Jeff Park：

Это очень вдохновляет. Я уже давно говорю, что Warsh должен стать председателем ФРС. Это — исторический момент, потому что у них есть доверие друг к другу, и оба — практики, работавшие с лучшими в мире рынками. Их союз — это мощный фактор перемен. Важно, что у них есть доверие, и это — ключ к реализации глобальных целей.

Я вспоминаю, как раньше были кандидатуры — Hasset, Reer, — и думал: “Вы упустили большую картину”. В итоге, кажется, решающую роль сыграл именно Warsh. Он — человек, которому доверяют, и он способен реализовать амбициозные планы. Это — очень важный момент, потому что доверие — основа больших перемен. И я очень рад, что у них есть эта связь.

Конечно, многие считают, что миллиардеры — эгоисты, думают только о себе. Но я считаю, что именно крупные ресурсы могут привести к позитивным изменениям. Не стоит ждать, что кто-то другой — не богатый — сделает это. Лучше, чтобы те, у кого есть ресурсы, работали на благо системы. И для этого нужны лидеры, которые не только умеют зарабатывать, но и заботятся о системе в целом.

Я уверен, что для Bessant и Warsh важнее — не личная выгода, а восстановление системы. Они — практики, понимают рынок, знают его слабые места, и умеют говорить честно. Это — идеальный набор для перемен.

Я считаю, что пост председателя ФРС не должен занимать человек с экстремистскими взглядами или националист. Нужно — технарь, прагматик. Warsh и Bessant — именно такие. И я очень надеюсь на их будущее.

Anthony Pompliano：

Интересно, что Warsh и Bessant работают вместе, имеют глобальный взгляд. Например, Bessant в Аргентине принимал решения, которые оказались очень дальновидными. Хотя тогда их критиковали, сейчас видно, что это было правильно.

Америка — страна риска и инноваций. Но в вопросах денег важно уметь сокращать расходы и реформировать. Для этого нужны люди, умеющие оценивать риски и вероятности. И именно такие — Warsh и Bessant.

Когда Bessant был номинирован, многие не ожидали, что он будет таким выдающимся. Но сейчас, оглядываясь назад, он — один из лучших министров финансов, а Warsh дополняет его. Их союз — это синергия, которая может изменить многое.

Jeff Park：

Да, важна системность мышления. В экономике действия в одной области влияют на другие. Нужно понимать эти связи, чтобы управлять ими. Это — междисциплинарный подход, который часто отсутствует у тех, кто не работает в коммерческом секторе. Власть и управление требуют комплексного мышления.

Ключ к успеху — доверие и системное видение. Warsh и Bessant — это именно такие лидеры. Они понимают, что важно не только делать деньги, но и заботиться о системе. И у них есть опыт, честность и ясность, чтобы вести за собой.

Я считаю, что пост председателя ФРС должен занимать человек, который сочетает техническую экспертизу и прагматизм. Warsh и Bessant — именно такие. И я очень надеюсь, что они реализуют свой потенциал.

Почему цены на драгоценные металлы растут?

Anthony Pompliano：

Недавние колебания цен на золото, серебро, медь и платину — что за этим стоит? Почему рынок так взвинчен?

Jeff Park：

Это отражение общего ажиотажного настроения. И это — одна из причин, почему стоит переосмыслить инвестиции в биткоин. Хотя эта волна не затронула напрямую криптовалюты, она ярко проявилась на рынке металлов. Причина — очень мягкая ликвидность. И если в будущем произойдет снижение ставок и ликвидность еще больше увеличится, волатильность рынка драгоценных металлов может усилиться. Часть инвесторов перейдет в биткоин, часть — нет, но сама тенденция уже есть.

Особенно серебро — это актив, в который активно вкладываются розничные инвесторы, и это напоминает рынок альткоинов. В целом, серебро в металлах — как Ethereum в крипте. Хотя я не хочу никого обидеть, это — аналогия.

Анализ цен на товары сводится к двум факторам: спросу и предложению. По предложению — серебро — побочный продукт добычи других металлов, таких как цинк или медь. Большинство серебра добывается как побочный продукт, и его объем очень велик. В криптосфере это похоже на добычу эфира — ты инвестируешь в эфир, а получаешь дополнительные токены как побочный продукт. Эти дополнительные токены — как серебро — приносят дополнительный доход.

По спросу — серебро можно заменить. Его используют в солнечных батареях и электронике, но альтернативы есть — медь, например. Рост цен на серебро привел к тому, что в солнечных панелях все чаще используют медь вместо серебра.

Кроме того, серебро — не резервный актив, его не покупают центральные банки. Его добыча зависит не только от цены, а от других факторов. В целом, я считаю, что перспективы серебра не очень хорошие.

Это похоже на рынок альткоинов — высокая волатильность, сильная зависимость от биткоина. В итоге, большинство альткоинов возвращаются к равновесию. Изучая криптовалюты, можно понять: серебро в металлах — как альткоины в крипте.