История «AI, тратящий деньги», потеряла свою силу? Свободный денежный поток технологических гигантов под давлением. Эпоха «неумеренных инвестиций» возможно завершилась

Хотя участие технологических гигантов в гонке вооружений ИИ давно не является новостью, большинство из “семи гигантов” на американском рынке опубликовали финансовую отчетность, а их совокупный бюджет капитальных затрат на 2026 год почти 7000 миллиардов долларов все же вызвал небольшое “мелкое потрясение” для рынка.

Однако в отличие от предыдущей модели “CapEx-driven”, крупные компании, резко увеличивающие капитальные расходы, не получили ожидаемой “отдачи”. С начала этой недели акции Google, Microsoft, Amazon и Meta соответственно снизились на 4.48%, 6.77%, 12.11% и 7.68%. Некоторые аналитики отметили: “Настроение рынка за несколько дней быстро переключилось с ‘FOMO (страха упустить)’ на ‘защиту от хвостовых рисков’.”

Почему рынок больше не верит в историю о “бесконечных тратах на ИИ”? С одной стороны, рынок постепенно осознает, что многолетние огромные капитальные затраты зачастую осуществляются ценой снижения свободного денежного потока. В прошлом году четыре крупнейшие интернет-компании США получили в совокупности 200 миллиардов долларов свободного денежного потока, что ниже 237 миллиардов долларов в 2024 году.

Недавно Amazon заявил, что в этом году планирует потратить 200 миллиардов долларов, однако аналитики Morgan Stanley прогнозируют, что свободный денежный поток компании в 2026 году составит -170 миллиардов долларов; Bank of America считает, что убытки достигнут 280 миллиардов долларов. Документы, поданные Amazon в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, показывают, что по мере расширения бизнеса компания может искать финансирование через выпуск акций и долговых обязательств.

Ситуация у материнской компании Alphabet (Google) также “не лучше”, прогноз Morgan Stanley на 2027 год — капитальные затраты достигнут 250 миллиардов долларов. В то же время Pivotal Research прогнозирует, что свободный денежный поток Alphabet в этом году резко сократится почти на 90%, с 73,3 миллиарда долларов в 2025 году до 8,2 миллиарда долларов. Аналитик Mizuho Securities в отчете отметил, что высокие капитальные расходы “приведут к ограниченному свободному денежному потоку в 2026 году и неопределенной рентабельности инвестиций”.

Кроме того, по оценкам Barclays, свободный денежный поток Meta и Microsoft в этом году снизится соответственно на 90% и 28%.

▌Логика “роста при участии ИИ” уже не работает

С другой стороны, на фоне давления на свободный денежный поток технологических гигантов, рынок явно все больше сосредотачивается не на “тратах”, а на “заработке”.

Аналитики Deutsche Bank в недавнем отчете о Alphabet отметили, что инфраструктурные проекты компании создают “значимую защитную стену”. Причина — в эпохальном потенциале искусственного интеллекта, при котором доходы компании могут достичь десятков триллионов долларов. Брайан Ноуак из Morgan Stanley отметил, что Alphabet “видит много позитивных сигналов в отношении возврата инвестиций в Google Cloud, Google Search и YouTube”.

Основатель независимой исследовательской компании MoffettNathanson Майкл Нотсон так резюмировал: “На самом деле мы находимся в начале новой технологической революции, и устойчивость роста доходов очень трудно предсказать. Мы вступаем в новую эпоху, и прогнозировать рост доходов становится все сложнее. Сейчас происходит много неожиданных событий.”

Еще одним ярким примером является Apple, которая за последнюю неделю среди “семи технологических гигантов” единственная показала рост акций, демонстрируя хорошую прибыльность. В четвертом квартале прошлого года доходы компании снизились на 17% до 2,4 миллиарда долларов, а за весь год — примерно до 12 миллиардов долларов, что резко контрастирует с другими компаниями. По мнению TechInsights, причиной этого является то, что у Apple минимальные капитальные затраты, связанные с сотрудничеством с Google для получения преимуществ в вычислительных мощностях и передовых моделях ИИ. Это превратило капиталовложения Apple в ИИ в модель оплаты по мере необходимости.

На фоне новых приоритетов сектор программного обеспечения на американском рынке сейчас испытывает сильное давление распродаж. Цзиньцзинь Секьюритиз считает, что выход из текущего кризиса в секторе программного обеспечения США во многом зависит от улучшения собственных показателей, а уровень оценки с высокой ценностью больше отражает текущие рыночные риски и недостаточен для основания для рыночного восстановления. Ожидается, что “риски off”, высокая волатильность и краткосрочная предсказуемость результатов останутся ключевыми характеристиками рынка.

Отдел исследований Guotai Junan International отметил, что распространение инструментов ИИ подрывает традиционные “защиты” SaaS, а поскольку оценки на ранних этапах уже находятся на высоком уровне, технологические акции очень уязвимы к любым негативным новостям, и инвесторы начинают сомневаться, смогут ли ведущие технологические компании действительно оправдать свои высокие оценки и предполагаемую прибыльность. В результате за последние несколько недель капитал продолжает уходить из крупных технологических компаний, лидирующих по росту в долгосрочной перспективе, и ускоряет поток в более защитные традиционные отрасли.

Что касается инвестиций, то аналитики отмечают, что в будущем внутри технологического сектора произойдет ускоренная дифференциация, возрастет привлекательность защитных активов, а эпоха “просто прикасайся к ИИ — и растешь” завершилась. Только компании, которые смогут реально внедрить ИИ в бизнес-модели и превратить его в доход, смогут пройти через цикл и будут пользоваться спросом на рынке.

(Источник: Цайляньшэ)