За одну ночь испарение на 31%! За «жестким регулированием цен» на серебро Guotou — спасение или убийство?

2026年2月2日，中国市场发生的“国投瑞银白银LOF（161226）”惨案，禅兄还是要感叹一句：这是一堂价值连城的、关于“流动性”与“人性”的风险课。

Если вы — инвестор, который наблюдал, как ваш счет за одну ночь сократился на 31.5%, я понимаю вашу ярость. Но как инвестор, нам нужно ясно видеть финансовую логику — только поняв её, вы сможете в следующий раз сохранить свои деньги.

一、 Что произошло? “Исчезшие” 31%

Причина очень проста. Во время праздников Китайского Нового года на международном рынке серебра произошёл исторический обвал.

Но проблема в “разнице во времени” и “правилах”. Внутренний рынок фьючерсов имеет лимит дневного ценового диапазона, а на международном рынке таких ограничений нет, падение превышает 10%.

В этот момент возникает огромное неловкое положение:

Внутренние цены на бумаге: Кажется, упали всего на 10% (потому что лимит сдержал падение, цена искусственно завышена).

tips：Основной контракт на серебро в Шанхае в спокойное время имеет лимит ±3% от цены предыдущего дня. Согласно правилам, при последовательных движениях в одном направлении лимит может быть скорректирован, но не более чем до ±20%.

С 3 февраля 2026 года: лимит на рост и падение контрактов AG2605, AG2606 и др. изменён на 17% (при марже 18%, обычно 19%).

С 4 февраля 2026 года: лимит на все торгуемые контракты серебра изменён на 19% (при марже 20%, обычно 21%).

Международная реальная цена: фактически упала почти на 32%. (суммарно за 31 января и 2 февраля)

В ночь 2 февраля, фонд “Государственная инвестиционная компания Руйинь” принял решение, которое потрясло рынок: больше не ориентироваться на “искусственно завышенную” закрывающую цену внутри страны, а считать чистую стоимость фонда по реальному падению на международном рынке.

Результат — это цифра, которая всех поразила: стоимость одного паи снизилась с 3.2838 юаня до 2.2494 юаня за мгновение, падение за один день — 31.5%.

Многие инвесторы в первую реакцию сказали: “Это откровенная мошенничество! Почему не считать по внутренней лимитной цене? Почему падение на несколько пунктов больше?”

二、 Почему управляющий фондом “поднимает скандал”?

Перед ответом я хочу процитировать слова американского инвестора Говарда Маркса из книги «Циклы»: “Когда цена отклоняется от стоимости слишком далеко, возвращение неизбежно, только способ может быть очень жестоким.”

Когда “Государственная инвестиционная компания Руйинь” отвечала СМИ, она сказала честно: “Если объявить заранее, могут интерпретировать это как намеренное руководство инвесторами к отказу от выкупа… что вызовет панику и массовые выводы средств.” Проще говоря, это — защита “от кражи активов”.

Проведём эксперимент:

Предположим, управляющий фондом не корректирует цену, а рассчитывает по внутренней лимитной цене (искусственно завышенной). Что произойдёт?

Это как если ваш дом (активы фонда) после землетрясения стоит всего 70 тысяч, но система оценки показывает 90 тысяч, потому что лимит зафиксировал завышенную цену.

Тогда “умные деньги” (квантовые фонды, крупные инвесторы) сразу же кинутся требовать продажу по 90 тысяч (выкуп на первичном рынке).

Фонд обязан выплатить деньги! Но у него есть активы только на 70 тысяч. Что делать? Он вынужден продавать ещё больше активов, чтобы покрыть 90 тысяч.

Результат:

1. Быстрые (крупные инвесторы): — забирают 90 тысяч наличными и уходят, а разница в 20 тысяч — это фактически украденные деньги у остальных.

2. Те, кто не успел уйти (мелкие инвесторы): — на следующий день, когда система восстановится, обнаруживают, что активы стоят не 90 тысяч, а, например, менее 50 тысяч, потому что крупные инвесторы уже “сняли деньги”.

Итак, “жёсткое” корректирование цены, хоть и жестоко, — это защита от “арбитражных” злоупотреблений, чтобы “спекулянты” не перекладывали свои убытки на “оставшихся”. Без этого фонд мог бы полностью обанкротиться.

三、 Почему ваши убытки превышают 31%?

Это самое болезненное для новичков. Многие жалуются: “Я потерял не только стоимость паёв, я даже потерял премию, всего убытка больше 50%!”

Здесь стоит вспомнить знаменитый случай: “Дефицитные акции закрытых фондов 90-х”. Когда рынок паниковал, активы, стоившие 1 юань, продавались за 0.8 юаня.

tips：Обзор дефицитных закрытых фондов

Вернёмся в 1998 год. Тогда в Китае только начинали появляться закрытые фонды, появились знаменитые “старшие десять” фондовых компаний. Эти фонды отличались от современных — большинство из них были “закрытыми”.

Что такое закрытый фонд? — Представьте, что фонд создал капитал (например, на 5 или 15 лет). Пока не истёк срок, вы не можете вывести деньги у управляющей компании (нет обратного выкупа). Если хотите продать долю, можете перепродать её на рынке другому инвестору.

Это породило важную формулу:

Чистая стоимость активов (NAV): — реальная стоимость активов фонда (внутри).

Цена (Price): — сколько рынок готов заплатить за вашу долю (внешне).

В 1998 году — когда “Фонд Цзинтай” и “Фонд Кайюань” только вышли на рынок, инвесторы скупали их с бешеной скоростью. Почему? Потому что все думали, что “государственная команда” и “экспертное управление” — это гарантия. Тогда возникла удивительная “премия”: фонд с NAV 1 юань покупали за 2 юаня. Это — та же ситуация, что и с белым серебром “Государственной инвестиционной компанией” — пузырь.

1999–2005 годы — всё пошло на спад. После “рынка 5.19” (с 19 мая 1999 по 30 июня 1999, 31 торговый день, индекс вырос с 1059 до 1756 пунктов, рост около 66%) и скандалов с “черными схемами” (раскрытие махинаций управляющих), доверие к фондам упало до нуля. В условиях медвежьего рынка многие оказались “заперты” в этих “нельзя выкупить” фондах. Многим было невыгодно продавать, а желающих покупать — мало.

Перед этим ужасным случаем ситуация была противоположной: одни продавали с дисконтом (закрытые фонды), другие — с премией (Государственный серебряный фонд).

Потому что серебро было очень популярно, множество мелких инвесторов на вторичном рынке (как при покупке акций) безумно покупали серебряные фонды, раздувая цену на 30–40% выше NAV (на первичном рынке покупка, на вторичном — продажа — арбитраж), что внутри рынка называют “покупка фальшивого золота по настоящей цене”:

На вторичном рынке: — фондовая стоимость фактически 1 юань, а покупают за 1.4 юаня (пузырь на 40%).

При обвале: — цена фонда падает с 1 юаня до 0.7 (падение на 30%).

Когда пузырь лопает: — паника, и премия исчезает мгновенно.

Ваши реальные убытки = падение NAV (30%) + исчезновение премии (40%) = катастрофа.

Это — знаменитое “двойное убийство” Дэвиса (Davis Double Play). Объявление “Государственной инвестиционной компании” — лишь игла, которая лопает пузырь, а сам пузырь — это безумие инвесторов, раздутое ими.

四、 Логика и выводы

Занимаясь этим, я разделю анализ на две части: первая — о “защите мелких инвесторов”, вторая — гипотетический сценарий “роста на 30% на следующий день”.

1. Защищает ли “Государственная инвестиционная компания Руйинь” мелких инвесторов?

Ответ: Они защищают “справедливые права оставшихся” инвесторов, но одновременно “убивают” все счета. Это — холодная финансовая логика.

Под “защитой” понимается не то, чтобы ваши деньги не потеряли, а чтобы ваши деньги не были украдены.

Для тех, кто хочет вывести деньги (обычно крупные или институциональные): — эта “ножка” отрезает им возможность “продать по высокой цене”. Хотите уйти? — по реальной цене после обвала (0.7 юаня).

Для тех, кто не может уйти (застрявшие): — эта “ножка” кажется убила стоимость, но она гарантирует, что каждая копейка в фонде — реальна. Без этого крупные инвесторы по завышенной цене (0.9 юаня) сбегут, а ваши активы могут остаться с ценой 0.5 юаня.

2. Что произойдет, если на следующий день серебро вырастет на 30%?

Если бы “Государственная инвестиционная компания” не снизила цену и продолжала считать по внутренней лимитной цене (завышенной), а на следующий день рынок серебра вырос бы на 30%, то сценарий мог бы быть таким:

• Все инвесторы думают: “Не волнуйтесь, завтра всё восстановится”, и держат свои паи.

• Первый день (обвал): — реальная цена 70, а на бумаге — 90.

• Второй день (рост): — реальная цена 70×1.3 = 91.

• Итог: — фондовая цена на паи может спокойно подняться с 90 до 91, даже с лимитами.

• Всё хорошо, все довольны, управляющий — герой.

Но реальность — не идеальна, и возможен сценарий 2.

Сценарий 2: Реальность (арбитраж и “охота за головами”)

На рынке полно “акул” — арбитражных фондов и крупных игроков, которые не верят в “завтра”, а ищут “дыры” сегодня.

Если цена не скорректирована (оставлена на уровне 90 юаней), а на следующий день серебро выросло на 30%, то:

• Арбитражники увидят, что реальная цена — 70, а паи стоят 90. Они начнут массово продавать или требовать выкуп.

• Чтобы выплатить крупным инвесторам по 90 юаней, фонд вынужден продавать активы — серебро, которое сейчас стоит 70 юаней за единицу.

• Он вынужден продавать больше активов, чтобы покрыть обязательства.

Это — “перекупка” активов по завышенной цене, которая ведет к “обвалу” стоимости фонда.

Если на следующий день серебро выросло на 30%, то:

• Фонд, продавший активы по заниженной цене, уже потерял часть стоимости.

• В результате, даже при росте серебра, стоимость паёв не восстановится полностью, потому что активы были проданы по заниженной цене.

Это — “двойной удар”: падение NAV + потеря части активов.

Именно поэтому управляющие не рискуют “не корректировать” цену — чтобы не дать арбитражникам выгоду.

Если бы они не скорректировали цену, то:

• Арбитражники получили бы “бесплатную прибыль” — покупая по заниженной цене, а продавая по рыночной.

• В итоге, фонд бы “обанкротился” или сильно пострадал.

Поэтому, чтобы защитить оставшихся инвесторов и не дать “спекулянтам” выгоду, управляющие вынуждены “поднимать” или “опускать” цену.

Это — жесткая, но необходимая мера.

Итог: В условиях кризиса, “ликвидность” — важнейший фактор. Защита “справедливости” иногда требует жертв — в виде “жестких” решений.

Вывод: Вся эта ситуация — результат борьбы между “спекулянтами” и “защитниками стабильности”. И, как показывает практика, в кризисных ситуациях, “жесткие меры” — единственный способ сохранить систему.

tips: Можно также рассматривать, кто в итоге выигрывает — очевидно, что крупные фонды и управляющие, а мелкие инвесторы — страдают.

Поэтому, независимо от сценариев, пострадавшие мелкие инвесторы, скорее всего, будут жаловаться и подавать иски. “Государственная инвестиционная компания Руйинь” уже выпустила новое объявление, следите за развитием событий и за тем, как фонд объяснит свои действия!

五、 Рекомендации

Некоторые вещи не под контролем инвестора, но эта ситуация — очень похожа на “дефицитные закрытые фонды” 90-х и на “нефтяной коллапс 2020 года”. История не повторяется точно, но повторяет свои мотивы. Как обычному инвестору избежать следующей “цены”?

1. Не покупайте фонды с премией более 5%

LOF-фонды можно покупать (первичный рынок) и продавать (вторичный). Когда цена на вторичке превышает NAV более чем на 5%, вы покупаете воздух. Перед покупкой обязательно посмотрите “дисконт/премию” (в правом нижнем углу торгового приложения). Если премия превышает 5%, лучше не трогать — пузырь может лопнуть в любой момент.

2. Понимайте, что вы покупаете

Многие инвесторы воспринимают фьючерсные фонды как банковский вклад. Но важно знать: фьючерсные фонды (особенно QDII или товарные) используют кредитное плечо и подвержены двойным рискам правил внутри страны и за границей. Если вы не понимаете “перекладку контрактов”, “лимитные цены” — эти деньги вам не по карману, и вы не сможете их сохранить.

3. В экстремальных условиях — доверяйте “здравому смыслу”, а не “авантюре”

Когда международное серебро падает на 30%, а внутри страны — только на 10%, не думайте, что сможете “подхватить” дешевле. Ценность всегда возвращается, и разрыв обязательно заполняется. “Государственная инвестиционная компания” выбрала “не объявлять заранее” и корректировать цену — это спорный шаг, но он ещё раз доказывает: в кризис ликвидность — превыше всего, а “справедливость” для “оставшихся” зачастую строится на жестокости к спекулянтам. (Посмотрите “Большой короткий”!)

Заключение

Инвестиции — это марафон. Выжить важнее, чем заработать. Эти 31% — очень дорогой урок, но запомните: в финансовых рынках нет никакой защиты для тех, кто гонится за хайпом.

Risk warning: Настоящий материал — личное мнение, не является инвестиционной рекомендацией. Рынок рискован, инвестируйте с осторожностью.**